亿万富翁阿达尼从与亨登堡的斗争中汲取的经验助力其930亿美元的复苏——彭博社

有史以来最大的空头搏击可能对亿万富翁高坦·阿达尼来说是个意外的好事。

美国空头搏击机构Hindenburg Research一年前指控阿达尼集团存在欺诈和“厚颜无耻”的股价操纵行为，发布了一份爆炸性报告 — 尽管这些指控遭到了这个企业集团的否认 — 这位印度大亨在一些业务基本面指标上变得更加强大。

高坦·阿达尼于1月17日在达沃斯世界经济论坛上。摄影师：Hollie Adams/Bloomberg他的港口至电力帝国削减了债务，减少了创始人的股份质押，赢得了来自美国到中东的新支持者，赢得了标志性项目，并开始更加频繁地与投资者和贷款人沟通。这有助于运送越来越多的乘客和货柜。它还在为印度金融之都孟买建设新机场，并重新开发该市庞大的达拉维贫民窟。

Hindenburg报告的影响仍在持续。尽管阿达尼股票从去年的最低点上涨了900亿美元以上，但仍比Hindenburg之前的峰值低了约600亿美元。与此同时，该集团的大部分美元债券已经收回了损失。

包括反对党在内的批评者继续对与印度总理纳伦德拉·莫迪的关系密切以及复杂的离岸公司网络提出质疑。该集团港口业务的审计师去年辞职，进一步引发了对其会计实践的质疑。阿达尼集团的代表未回应置评请求。该企业集团表示其遵守所有法律并遵循所有会计准则，而这位亿万富翁他的公司没有得到政府的优待。

印度国大党活动人士在加尔各答举行集会期间焚烧阿达尼和纳伦德拉·莫迪的模拟人物。摄影师：Dibyangshu Sarkar/AFP/Getty Images尽管存在这样的问题，许多投资者现在相信阿达尼帝国再次正在崛起。红草莓有限责任合伙公司（RedStrawBerry LLP）董事总经理查克里·洛卡普里亚表示，最高法院的裁决拒绝了特别调查的上诉，新的知名投资者和美国机构的资金“都让机构和零售投资者更加放心。”这位总经理说，空头攻击后的一年“已经被证明是阿达尼集团的福音。”

这个企业集团的许多韧性来自其庞大的基础设施帝国——港口码头、输电线路、机场、数据中心、太阳能园区和水泥厂。这让阿达尼成为了印度经济蓬勃发展的中心，投资者渴望参与其中。这个南亚国家正在成为全球经济停滞的罕见增长故事，全球经济渴望中国替代品。

2023年11月，纳维·孟买国际机场的建设工地。摄影师：Prashanth Vishwanathan/Bloomberg以下是自去年1月24日空头攻击以来有关阿达尼帝国的一些业务指标：

无担忧和振奋

亨登堡的报告使得阿达尼的股票暴跌，蒸发了数千亿的市值，使创始人的质押股份面临追加保证金的风险。阿达尼及其家人预付了215亿美元并大幅减少了他们的质押持股。

该集团还吸引了近50亿美元的投资，其中大部分来自明星投资者拉吉夫·贾因的GQG Partners LLC，该公司违背潮流，在3月份购买了四家阿达尼公司的股份，并此后又投入了更多资金。

亨登堡效应对质押股份的影响

阿达尼创始人跨公司减少了质押股份（创始人股份的百分比）

来源：证券交易所/彭博有限合伙公司

注：创始人已经质押了零股份的新德里电视台、阿达尼威尔玛和阿达尼总部。安布加水泥和ACC的股份已被贷款人质押。

10家上市的阿达尼公司的市值总计约为1750亿美元，比去年2月亨登堡报告后的820亿美元创纪录低点上涨了约112%。其中五家公司已经抚平了亨登堡报告后的所有损失。

股票的最新上涨是由印度最高法院的裁决推动的，该裁决拒绝了要求对阿达尼业务进行联邦调查或特别调查的上诉，并且美国支持的机构对该集团在斯里兰卡的港口业务进行了5.53亿美元的投资。

由Adani开发的科伦坡西国际码头项目于2023年11月在斯里兰卡科伦坡。摄影师：Thilina Kaluthotage/Bloomberg“亨登堡报告的一线希望是，那些无法以合理价格购买Adani股票的投资者有机会拥有这些股票，”孟买Churiwala证券私人有限公司董事总经理Alok Churiwala说。

然而，Adani集团仍需要加强分析师的覆盖范围。除了港口业务和新收购的水泥生产商外，大部分公司的分析师覆盖范围都很有限。该企业集团还将受益于扩大其公开流通股以避免过大的股价波动。

信贷市场

根据提交给交易所的演示文稿，该企业集团的净债务在截至2023年9月的六个月内下降了3.5%，降至217.2亿美元。其净债务与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率从3.3下降至2.5。该比率在2022年8月为该集团的比率为3.9 —— 这是亨登堡报告之前的阶段，其特点是疯狂的扩张。

减轻负担

Adani集团的净债务在2019财年至2023财年间几乎翻了一番，但自那时起有所缓解

来源：Adani集团H1 FY24绩效报告

截至1月19日，Adani集团的15只美元计价债券中有13只的价格超过了面值80美分，这一水平通常被认为是债券陷入困境的分界线。根据彭博编制的数据，绝大多数债券的交易价格都高于去年报告后触及的水平。

该集团还设法于10月 refinanced 35亿美元债务，显示出债权人信心的增长。

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建设，为印度供电

Adani在上世纪80年代从孟买的一名钻石交易商崛起，主要是因为他正在建设或运营印度一些最大的基础设施项目，才从做空危机中复苏。

“如果你去掉Adani的标签，‘从港口到电力’的业务本身是表达你对印度看法的一个不错方式，你很难找到印度增长故事的缺点，”伦敦Jupiter资产管理公司新兴市场信用分析师张旭晨说。

机场、港口和水泥业务强劲增长

来源：投资者介绍/Bloomberg LLP

彭博编制的数据显示，阿达尼处理了印度几乎一半的集装箱运输，三分之一的煤炭运输，以及大约五分之一的私人火力发电容量。

印度基础设施投资热潮处于“早期阶段”，“阿达尼还有很多潜力，” GQG的Jain本月早些时候对彭博电视台表示。

这位大亨还将他的业务战略与莫迪的国家建设重点保持一致。“政府支持该公司，并在经济的关键领域发挥重要作用，”总部位于伦敦的瑞士皮克特资产管理公司固定收益客户投资组合经理Sabrina Jacobs表示。

扩大能源投资组合

来源：投资者介绍

这也指向了该企业集团的另一个可能的风险点——阿达尼面临的政治风险，其崛起几乎与莫迪上台的时间相媲美。印度将在今年举行全国选举，莫迪将竭力争取连任第三任总理。强有力的主张。

ABP News-CVoter于2023年12月进行的一项民意调查显示，以人民党为首的国家民主联盟将在今年夏天轻松地重新掌权。

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最大的持续隐患之一是印度当地市场监管机构对阿达尼集团是否违反证券法进行的调查。印度最高法院要求监管机构在三个月内结束调查。

新信徒

尽管阿达尼企业有限公司取消了价值25亿美元的股票发行——这是亨登堡报告的一个重大损失——未能扩大投资者基础，但该集团已从新的知名支持者中受益。

2023年4月纽约的Rajiv Jain。摄影师：Christopher Goodney/BloombergGQG的Jain非常看好，他希望在创始人之后的五年内成为“阿达尼集团最大的投资者之一”。过去的投资者——卡塔尔投资局、TotalEnergies SE和总部位于阿布扎比的国际控股公司——在过去几个月里加大了投资。

阿达尼家族也在进行变革。该家族正在在阿布扎比国际金融中心设立一个特殊目的载体，加入了其他数十位希望保护财富的高净值个人。

阿达尼的啦啦队
* GQG：3月在四家阿达尼公司投入了19亿美元，然后在6月又在旗舰和绿色能源部门投入了10亿美元，并在8月在阿达尼电力有限公司投入了11亿美元的股份。 * 美国支持的国际发展金融公司：在签署了对斯里兰卡阿达尼港口码头的50亿美元融资之前，表示已经审查了亨登堡的指控。通过 * 卡塔尔投资局：在8月投资了4.74亿美元在阿达尼绿色能源有限公司 * 总部位于法国的Total公司：在9月投资了3亿美元在阿达尼绿色能源有限公司 * 国际控股公司：在10月将对阿达尼企业的持股比例提高到略高于5%，上个月宣布了人工智能合资企业

在二月底，根据 Hindenburg 的指控，Adani 在迪拜的哥哥 Vinod Adani 在与这个企业集团有关的不透明离岸实体中担任关键角色，辞去了他在澳大利亚家族有争议的煤矿项目中担任董事的三家公司的职务。

华盛顿威尔逊中心南亚研究所所长迈克尔·库格尔曼表示：“Adani 一直面临声誉挑战，但他总是摆脱困境，继续做生意。”