货币政策：欧洲央行需要尽早而非晚些时候面对利率现实-彭博社

云团正在聚集在欧元区的经济前景之上。

摄影师：Alex Kraus/Bloomberg欧洲央行的理事会已经集体努力传达了一个信息，即利率不会在第一季度降息，但它确实需要承认货币政策宽松即将到来。这种言辞施压正在起作用，现在认为三月份会有行动的观点不太可能。然而，可能会就六月份进行首次降息达成共识。

期望减弱

最近几周，期货市场大幅削减了对欧洲央行三月份降息的预期，并将其预测从之前的三次降息缩减为上半年两次25个基点的降息

来源：彭博WIRP功能

但欧洲央行不应该觉得这样就完成了任务。去年十二月份会议记录显示，一些政策制定者担心增长预期过于乐观。如果欧元区经济，已经摇摇欲坠，进一步走弱，欧洲央行的能力将受到质疑。两次错误地制定政策——一方面对飙升的通货膨胀反应过慢，另一方面将借贷成本保持过高——这并不是一个好的表现。

欧洲央行在2022年夏天才结束了八年的负利率，比英格兰银行和美联储晚了好几个月才收紧政策。作为最弱势经济的管理者，这一次它需要更加主动。德国制造业已经陷入衰退状态超过一年，法国也在类似的轨迹上。

欧洲制造业衰退

尽管德国已经稳定，但法国的衡量指标仍在下降

来源：标普全球，彭博社

法国总统埃马纽埃尔·马克龙呼吁欧盟发行债券来帮助支付国防和技术基础设施并不奇怪。随着美国总统乔·拜登的2022年通胀削减法案激励跨国公司在美国建立新工厂，美国正在占据大部分回流产业的份额。德国本月早些时候以9.02亿欧元（9.83亿美元）的资金包吸引了瑞典电动汽车电池制造商Northvolt AB。与大西洋彼岸涌现的大量新制造能力相比，这一昂贵的胜利显得有些孤单。

随着经济痛苦加剧，需要采取预防性行动。银行贷款和货币供应的下降趋势应该让欧洲央行夜不能寐。下一次季度银行贷款调查定于周二举行，将在欧洲央行周四的会议之前进行；这不太可能是令人愉快的阅读。

因此，欧洲央行应该停止仅仅是被动应对。虽然不太可能在年初就采取行动，但到3月7日的会议上，包括更新预测的季度经济审查应该制定出降息计划的时间表。美联储何时启动降息将极大地限制欧洲央行的灵活性；制定某种计划将给欧洲央行理事会争取喘息的空间。

欧洲央行行长克里斯汀·拉加德正在采取正确的策略。她在瑞士达沃斯世界经济论坛上的讲话指出降息很可能是一个重要的标志。但这不会长期有效，因为债券市场喜欢追逐利率的下一步动向。市场可能领先于官方思维，但在方向上并没有错。 彭博调查显示经济学家预测平均将降息四次，这将使欧洲央行的官方利率从目前的4%下降到3%。今年货币市场已经定价了多达150个基点的宽松：没有一个央行希望与市场预期完全脱钩。

降息来袭！

今年货币市场已经定价了多达150个基点的存款利率宽松

来源：彭博

本周的会后新闻发布会是强调在6月之前不会降息的绝佳场合，但留有余地将政策变化推迟到9月，如果通胀证明顽固的话。拉加德在最近的采访中表现出了惊人的坦率，所以也许她会在前瞻性指引上更加大胆。

奥地利央行罗伯特·霍尔兹曼最近说“不管我们喜不喜欢，我们可能需要进一步加息”令人难以置信。德国央行行长约阿希姆·纳格尔，市场最关注的鹰派，表示9月对他来说可能可行。欧元区通胀率低于3%，核心通胀率也不远，工资增长从2022年的5.2%高峰下降到3.8%。 天然气价格，2021年价格飙升的最大推动因素，目前坚定地呈下降趋势。德国第四季度国内生产总值下降了0.3%。与失控的通胀作斗争基本上已经取得了胜利——因此长时间保持高利率会带来重大政策错误的风险。话虽如此，没有必要恐慌。欧元区内部压力的关键指标，即意大利支付的借贷溢价与德国基准利率相比仍然温和。欧洲央行可以放心，因为市场对其疫情膨胀的债券组合进行被动量化收紧的公告并没有引起恐慌。这将从7月开始实施，到年底欧洲央行将不再对到期债券进行再投资。给市场明确的时间表是明智的。

欧元区压力测试

意大利与德国的收益率溢价接近过去一年的最低水平

来源：彭博社

欧洲央行最近的通胀预期调查显示一年和三年内明显下降的假设。尽管决策委员会没有急于削减利率，但它不能永远把头埋在沙子里。在第一次降息上设定夏季目标将为央行和经济节省不必要的痛苦。

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