是时候分拆LVMH，分开路易威登、迪奥、蒂芙尼、丝芙兰和Loewe了吗？- 彭博社
Andrea Felsted
是时候分道扬镳了？
摄影师：Kristy Sparow/Getty Images Europe当贝尔纳·阿诺在周四公布路威酩轩(LVMH)的年度业绩时，投资者和分析师将密切关注他的每个字眼，试图解读高端需求的走向。
然而，路威酩轩因其各种不同的业务而受到股东的惩罚。拆分这个庞然大物可能会为投资者释放出巨大的价值。顺便说一句，这可能有助于解决创始人兼首席执行官阿诺即将把掌权交接给下一代的问题。
路威酩轩遭受着企业集团折价的困境，因为它不仅包括其两大品牌路易·威登和迪奥，还拥有手表和珠宝、化妆品、葡萄酒和烈酒、免税零售和酒店业务。路威酩轩的股票交易价格约为今年预计利息和税前盈利的16倍，不到爱马仕国际公司(Hermes International SCA)的34倍。
对爱马仕的某种折价是合理的。这家铂金包制造商实际上可以控制其标志性产品的需求。与此同时，路威酩轩的估值也可能反映出市场对其规模意味着增长空间较小以及迪奥在经历了一段非凡的增长后正在放缓的担忧。
然而，这种折价看起来过于严厉。毕竟，据汇丰控股有限公司(HSBC Holdings Plc)的估计，路易·威登今年预计将创造123亿欧元（134亿美元）的营业利润，占销售额的51.8%。
即使在最简单的分手估值上，分手的理由也是令人信服的。例如，通过将路易威登和迪奥的倍数接近于爱马仕而不是其他时尚和皮具行业，这些品牌的价值可能达到整个集团的价值，目前该集团的企业价值约为3600亿欧元。
分手是难以做到的
探索分拆路威酩轩的财务理由是令人信服的
来源：彭博社，汇丰银行
注：包括对Sephora的估值，而不是整个选择性零售部门。
奢侈品集团不会进行“买一送一”交易。但实际上，路威酩轩的投资者正在得到这样的待遇。路威酩轩旗下的其他时尚和皮具品牌，如Loewe、Fendi和Celine，以及美妆零售商Sephora、珠宝商蒂芙尼和宝格丽，以及葡萄酒和烈酒都被免费提供。这看起来是探索分拆的一个很好的理由。
围绕路威酩轩结构的问题主要需要由估值来驱动。但拆分集团也可能有助于避免继任方面的潜在风险。阿诺将于3月满75岁，他的五个孩子都在企业内担任高级职务。最终，他将不得不决定是选择其中一个孩子作为CEO，还是在他们之间分配责任。将掌舵交给外部人士看起来不太可能，尽管他可以任命一个非家庭成员作为CEO，直到下一代中的一人准备接任，效仿Prada SpA的安排。
当然，分割 LVMH 没有完美的办法。它可以分成四个或五个独立的业务，取决于 Sephora 是否继续作为零售部门的一部分，或者该部门是否合并到一个扩大的化妆品和香水公司中，其中包括 Parfums Christian Dior、Guerlain 和 Fenty Beauty 等品牌。
每个部门都需要支持自己的中央职能和总部，这将带来一些额外成本。在购买广告、获得最佳店铺位置、数字营销和招聘顶尖人才方面，各个业务可能比这个庞然大物的影响力要小一些。但奢侈品牌之间的协同效应相对较少。而独立的时装和皮具业务仍将超越竞争对手。
最大的问题是，Arnault 老先生是否真的会对他花了 40 年时间打造的帝国采取行动。事实上，他一直在采取措施保持帝国的完整。2022 年，他策划将自己的角色的年龄限制提高了五年，达到了 80 岁。他还加强了家族的控制，将其控股公司 Agache SE 重组为有限合伙企业，由家族长者担任管理合伙人，股本平均分配给五个子女。
Loewe 太低估了吗？
尽管规模庞大，LVMH 的估值并不高于欧洲奢侈品行业
来源：彭博社
但如果集团折价仍然存在，这场辩论将会加剧 —— 目前，奢侈品估值也受到了过去三年非凡增长后需求放缓的影响 —— 而且随着我们越来越接近对继任者的决定。
或者，战略转变可能会迫使它进入议程。与香奈儿的合并可能需要将扩大后的时尚和皮具部门分开。与此同时，帝亚吉欧股份有限公司拥有路威酩轩34%的葡萄酒和烈酒部门。长期以来，这家英国公司收购其余部分一直被视为可能性。
对于路威酩轩来说，是作为一个整体更有价值，还是分割成其组成部分更有价值，目前更多是一个PowerPoint的想法。公司的规模和家族的控制使得激进的干预不太可能。但对于投资者来说，这是一个需要讨论的话题。
想要更多彭博观点吗？ OPIN <GO>****。或者您可以订阅 我们的每日新闻简报**。**