美国债券市场为什么如此波动？它会持续吗？ - 彭博社
Ye Xie
摄影师：斯宾塞·普拉特/盖蒂图片社债券市场在过去三年里异常波动。现在的问题是，未来是否会有更多的波动，以及对于债权人和借款人来说，与股票和其他投资相比，债券的相对稳定性对它们的吸引力至关重要，那么这意味着什么。许多市场参与者特别担心的是，债券交易员对2024年利率走势做出的赌注要比美国联邦储备委员会官员的预测要激进得多，而美联储是市场上最有影响力的参与者之一，这表明至少有一方需要让步。
1. 是什么导致了债券市场的这波波动？
要追溯过去几年的动荡，回顾一下一些债券市场的基础知识是有帮助的，比如经济的坏消息对债券价格有利。这是因为经济放缓通常伴随着较低的利率，因为企业和消费者借款减少，央行也会推低利率以刺激增长。当利率下降时，现有债券的价格会上涨，因为持有基于更高利率的债券偿还权利更有价值。这种效应在2020年初意外爆发新冠疫情时就已经出现了——随着世界经济放缓，债券价格急剧上涨。全球大流行病等冲击会引起波动，因为交易员被迫放弃他们的策略并调整市场赌注以适应新的现实。
2. 疫情爆发后发生了什么？
2021年1月，债券回报率达到峰值，随后出现了长时间的亏损，包括2022年的历史性暴跌，当时疫情的冲击减轻，经济复苏产生了自上世纪80年代以来大多数国家都未曾见过的通货膨胀水平。 （通货膨胀对债券市场有两方面的不利影响：一是降低了未来计划的债券支付价值，二是促使央行提高利率以试图挤压系统内的通货膨胀。较高的利率会压低债券价格，因为现有的低利率债券比新债券不那么具吸引力。）然后在2023年10月，债券价格突然大幅反弹，创下了有史以来的最佳收益，超过了全年的亏损。这轮反弹发生在许多投资者放弃了2023年将成为债券之年的预测之后。
3. 投资者对2023年犯了什么错误？
年初，市场共识是，美联储在2022年通过的大幅加息将使美国陷入衰退，导致大规模的债券反弹。这一预测在3月份看起来尤为有希望，因为硅谷银行的崩溃在全球市场引发了震荡，并引发了自1983年以来两年期国债收益率的最大暴跌。但在美联储成功地支持小银行并保持收紧政策以遏制通货膨胀之后，债券收益很快恢复上升。美国经济表现出了韧性，并没有如预期的那样收缩。另一个因素是债券供应的泛滥，随着不断增加的政府赤字导致了增加的借款，也推高了收益率，增加了市场的压力。到了10月，10年期收益率首次上涨至5%以上，达到16年来的最高水平。
4. 什么导致市场出现了反向波动？
在2023年的最后几个月，通胀降温超出预期，劳动力市场显示出新的放缓迹象，美联储有效结束了紧缩周期，并开始暗示即将降息。全球债券几乎与它们的暴跌同样迅速地在年底的最后两个月出现了反弹，这是自1990年以来表现最好的一次。总的来说，10年期收益率在2023年结束时约为3.9%，离起始水平仅一步之遥。
5. 为什么波动性如此明显？
一个词：不确定性。在新冠疫情导致失业率飙升后，没有人知道世界各国政府迅速提供的数万亿美元援助是否能阻止全球性萧条，更不用说支撑复苏了。而当通胀首次出现时，不清楚它是供应链混乱重启的暂时副作用，还是反映了更深层次的功能障碍。而当央行开始进行四十年来最迅速的加息时，他们是否能遏制通胀，以及他们能多快做到这一点都远非明确。这些不明朗的前景导致债券市场出现了剧烈波动。
6. 这些波动与过去相比如何？
当地区银行动荡于三月开始时， MOVE指数 — 衡量国债市场波动性的指标 — 激增至200，自2008年金融危机以来最高，当时达到265。虽然到了十二月底回落至约115，但仍远高于其75的10年平均水平。这意味着交易员预计债券收益率每天会波动约七个基点，远高于疫情前的交易常态。
7. 债券市场是否会出现更多的波动？
2024年初，市场对美联储全年降息大约140个基点。这几乎是美联储“点阵图”中显示的两倍，点阵图是美联储政策制定者预测的中位数汇编。投资者似乎比美联储官员更乐观，认为通胀已经得到控制，对经济更悲观。两者不能同时正确，要么资金管理人会调整他们的赌注以更好地反映中央银行的意图，要么决策者会接受市场对经济的判断。
8. 如果市场判断正确或错误有什么关系？
如果市场对美联储进行大幅降息的判断是正确的，这可能进一步缓解自利率上涨以来包括购房者和政府在内的借款人所感受到的痛苦。美国的30年期固定利率抵押贷款利率已经从去年10月的8%多下降，那是自2000年以来最高的利率。另一方面，如果全球经济表现出比预期更有韧性，这可能助长持续通胀，限制美联储降低借贷成本的空间。这将迫使债券交易员解除他们的赌注，在此过程中市场波动性会增加，削弱债券作为风险资产对冲的作用。例如，债券往往与股票方向相反运动，降低投资组合的整体波动性。但近年来异常大的价格波动已经颠覆了这种相关性，意味着债券并不总是一个稳定的力量。