为什么中国试图限制卖空以阻止股市暴跌 - 彭博社

随着中国股市暴跌，该国最大的国有证券经纪商正试图通过暂停内地市场一些客户的做空交易来遏制下跌。此举是在当局进行了一系列市场干预之后采取的，包括国家购买银行股，但未能阻止下跌。自2021年股市价值达到峰值以来，中国和香港股市已经蒸发了超过6万亿美元，历史表明，限制做空交易通常无法提供长期提振。

1. 什么是做空交易？

这是一种在资产价格下跌时有效的策略。做空者借股票并出售，等待价格下跌，以较低价格买回同等数量的股票并归还给出借人。他们从价格差异中获利，只要股票下跌。但如果股票上涨，他们就会亏钱。

2. 中国的做空交易是如何运作的？

做空交易在2008年进行了试点计划后，于2010年3月正式引入中国股市。起初只有90只股票有资格进行做空交易，但名单随着时间的推移而扩大。截至2024年，根据中国中金财富证券有限公司维护的名单，超过3000只股票和交易所交易产品被允许做空交易。然而，证券经纪商只会向资金至少为50万元（69500美元）、没有重大违约记录，并且账户已开立至少六个月的客户出借股票。

3. 中国采取了哪些措施来遏制做空交易？

中国最大的券商中信证券已经停止向个人投资者出借股票，并提高了机构客户的要求，根据彭博社的一份报告。在其他地方，中国证券和广发证券禁止客户使用融资买卖借贷来卖空股票并回购，因为这种行为被视为增加风险，它允许客户加倍杠杆。去年十月，监管机构收紧了对对冲基金的保证金要求，要求希望卖空股票的人在账户中持有交易价值的100%。随后，去年十一月的一项命令迫使证券经纪公司限制其证券出借业务的规模。

### 4. 卖空限制会奏效吗？

如果历史是任何指引，这些限制不太可能给股票带来持续的提振。在2015年股市的繁荣与萧条周期中，中国限制了做空交易以赶走当日交易者，他们的买卖被视为推动“异常波动”。然而，在接下来的几个月里，市场继续下滑。在韩国，股票在该国去年十一月重新实施做空交易禁令后曾出现短暂的反弹，然而韩国综合股价指数后来抹去了大部分涨幅。一项研究发现，2007年至2009年的做空交易禁令对市场流动性有害，并未支撑资产价格。

5. 为什么做空交易备受争议？

在中国，做空者经常因为他们通过损害几乎所有其他人的利益来获取利润而受到批评。人们普遍存在一个误解，即这种机制是导致2015年股市泡沫破裂的原因。在一些新上市股票的做空活动激增后，这种做法去年吸引了更多关注。

在一些情况下，管理层或基石投资者在限售期间将股份借给券商用于做空交易。监管机构在十月对这种做法进行了约束，解决了一个重要的投资者诉求，但这与做空交易本身关系不大，而是关闭了以前规避限售规则的漏洞。自实施限制以来，根据中国证监会的数据，战略投资者出借的股票数量已减少了近36%。

### 6. 中国当局还能做些什么？

限制做空交易并不是中国官方用来支撑疲软股市的唯一工具。一些主要交易所交易活跃的交易所交易基金是国家相关机构潜在购买的一个迹象。2023年，主权财富基金中央汇金投资有限公司增加了对四家大型银行的持股。此外，彭博社在十月份报道称政府正在考虑组建一个国家支持的稳定基金来购买股票。到目前为止，所有措施和信号都未能阻止中国市场的下跌，使得沪深300指数交投于五年低位附近。

交易所经常会向互惠基金提供“窗口指导”，以减少卖出，同时引导其他国家支持的资产，如保险基金、券商的自营交易账户和国家养老金基金来购买股票。最高金融监管机构在最新的市场暴跌期间几乎没有做出“宣传”市场的举措。如果他们选择开始这样做，可能会至少暂时增加市场信心。

参考书架

• 富达指南，介绍中国的融资交易和卖空交易的工作原理。
• 一份QuickTake解释中国“国家队”的概念——这是中国当局在市场动荡时依赖的一系列国家机构的昵称。
• 由Alessandro Beber和Marco Pagano撰写的研究，探讨了大型金融危机期间禁止卖空交易的影响。
• 一份QuickTake，解释了全球投资者为何抛售中国股票。