贝莱德为GIP的昂贵基础设施交易将带来更多的并购交易 - 彭博社

Chris Hughes

一笔好交易。

来源：彭博社

对基础设施资产管理者来说，现在是卖方市场。传统和另类投资公司都在竞相扩张这个利润丰厚的领域，而并购是它们跃居竞争对手的最简单方式。不要指望高昂的交易价格会起到制约作用。整合成规模化的主要参与者只会给规模较小的基础设施管理者带来更大的压力。

本月初，贝莱德公司同意以125亿美元收购全球基础设施合作伙伴（GIP），这是该领域最新、最引人注目的交易，此前CVC资本合伙公司等公司也进行了较小规模的交易。

基础设施并不是一种新的资产类别，但它却是当下最受追捧的。该业务利用私人资本支持道路、机场、数据中心、电网和电信网络等核心需求。政府节省了资金，而投资者则获得了可预测的、长期的现金流，这些现金流的增长程度与通货膨胀程度有所不同。这使得基础设施成为养老金责任的良好匹配。

投资管理公司坐拥资金流动的中间地带，可以看到基础设施的吸引力。基础设施提供了持久、增长且利润丰厚的费用流。对于像贝莱德这样的常规公司来说，这个业务比主动和被动基金管理更具吸引力，并且让你看起来更像享有高股市估值的另类投资公司。对于私募股权来说，基础设施提供了摆脱杠杆收购的多样化选择——这是一种必要的战略转变，因为过去推动回报的廉价债务已经成为历史。

一个更好的选择

最近，大型另类资产管理公司在不断上涨的市场中表现优异

来源：彭博社

注：过去六个月的百分比价格变动。

当然，对于市值达到1200亿美元的投资巨头来说，黑石集团的交易是可以轻松消化的。交易价格只有大约四分之一是现金，而且这部分是借贷来的。其余部分将以黑石集团股票的形式支付，其中一部分股票受GIP绩效目标约束。

尽管如此，黑石集团交易的经济学表明了那些拥有优质基础设施业务可以出售的市场力量。交易价格占了其管理的1000亿美元资产的大约13%。好吧，这是一个粗略的衡量标准。但相对于另类投资管理公司的股价，估值仍然很高。根据高盛集团的研究，今年预计的税后费用相关收入（管理费收入的一种衡量标准）的约30倍倍数高于上市的另类投资同行，除了黑石集团和阿瑞斯管理公司。

令人放心的昂贵？

黑石集团对GIP的交易将基础设施公司的价格定在同行业的最高水平

来源：高盛集团研究

注：2024年预计税后费用相关收入的价格。

黑石集团为这笔支出得到了什么？

首先，地位和影响力。其基础设施业务规模扩大了两倍，使该公司成为行业领导者之一。这笔交易实际上比看起来还要大：GIP正在筹集一只基金，分析师估计该基金可能达到250亿美元。

其次，一个新的收入来源，其利润率至少为50%。目前，GIP的资产中只有600亿美元正在产生费用（其余大部分资产正在等待投入使用）。GIP在2023年产生了7.6亿美元的管理费收入。分析师们认为，今年这个数字可能会上升到约10亿美元。高盛的研究人员随后展望到2025年，并估计，在一个上行情景下，收费管理资产可能会达到960亿美元，产生将近12亿美元的管理费。

应用这些丰厚的利润并扣除税款，与费用相关的收入将达到4.81亿美元。作为对总收购价格的初始回报，这仍然相当适度。

真正的回报将需要更长时间。根据TD Cowen的分析师们的观点，在未来10年内，费用收入将实现强劲增长，并且从第五年开始还将产生绩效费，从而实现14%的内部收益率。这略低于黑石集团自己的估计。但如果这一情况成真，股东们无疑会感到高兴。

所有这些将鼓励更多的交易。正如摩根士丹利的分析师们指出的那样，这个行业中的规模意味着您的基金可以参与更大型基础设施资产的拍卖。这将使您的公司处于竞争优势地位。随着黑石在市场上打造更具竞争力的参与者，竞争对手也会希望扩大规模。交易往往会引发更多交易，这在这里肯定适用。如果您现在有基础设施管理者要出售，那么很容易就能发起一场拍卖。

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