人口统计是经济命运，随着寿命的延长和出生率的下降 - 彭博社

如果全球出生率每年以3%的速度下降，经济将随时间发生根本性变化。

摄影师：肖恩·加拉普/盖蒂图片社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

长寿

“像任何人一样，我也希望活得长寿 — 长寿是有其重要性的，”马丁·路德·金在他一生中最后一次演讲中说道。“但我现在并不担心这个。” 这是历史上最伟大和最具预言性的演讲之一。56年过去了，人类已经前进。人们仍然希望活得更久，他们越来越能够实现他们的愿望，并且他们能够动用金钱来实现这一愿望。但尽管寿命继续延长，大多数人在日常生活中似乎并不太担心这个问题。

至少在金融世界中，情况正在发生变化。长寿已经成为一个完全成熟的投资主题，甚至有雄心勃勃的科技企业家已经从试图延长寿命转向试图征服永生。人们对人口寿命延长与出生率下降可能对经济产生的影响也越来越感到尴尬。

根据定义，人口统计数据变化非常缓慢，使得它们的影响很容易被忽视。战争和日益丑陋的政治使人们更难关注这一问题。但新冠疫情引发了人们对出生率可能更快下降的担忧。2023年公布的数据开始表明这些担忧是合理的。汇丰银行全球经济学家詹姆斯·波莫伊表示：

下降来了…我们一直在警告，出生率可能在未来几年大幅下降 —— 经济问题、社会变化和疫情余波使更多人远离大家庭或根本不要孩子。近年来，看起来很多这些问题已经汇聚在一起 —— 全球范围内出生率急剧下降。

事实上，出生率的下降范围非常广泛，尽管在地理上有很大的差异。以下数据来自汇丰银行：

疫情改变了人们的优先事项。这种不确定性无疑导致许多年轻夫妇推迟生育。这可能是又一个由新冠疫情引起的暂时现象，随着时间的推移可能会自行纠正。再次使用这个词，以这种速度下降的出生率很可能是暂时的。然而，有理由预期出生率会在一段时间内结构性下降。正如波莫伊指出的那样，如果30多岁的夫妇再也买不起房子，如果未来的大学学费变得高得令人难以承受，推迟开始家庭生活是理性的选择。如果人们等待更久，整体出生率就会下降。这只会加剧一个趋势，即开始晚年成家，这一趋势始于大量女性进入职场 —— 这一趋势不会逆转：

由于其庞大规模，以及之前采取的粗糙但有效的尝试来抑制出生率，中国的人口结构往往主导着人们的认知。正如Gavekal Dragonomics的Ernan Cui所展示的这张图表所示，中国的出生率下降速度远远快于最近的预测。育龄妇女数量的持续下降可能会进一步降低出生率：

其他国家在过去也曾出现过出生率急剧下降的情况，尤其是日本，那里的出生率从1973年开始下降。随着那一代人开始进入育儿年龄，日本在2000年开始陷入长期的经济困境。但正如Cui所展示的，自2016年达到最高点以来，中国的下降速度要快得多：

“人口结构就是命运”这句话被归因于法国“社会学之父”奥古斯特·孔特（也许有争议）。如果全球出生率继续以每年3%的速度下降，那么人口增长的前景必须发生根本性的变化。事实上，如果汇丰银行的计算是正确的，世界人口的峰值即将到来，本世纪的其余时间将会出现人口下降：

很少有人阅读时需要关心76年后的世界人口。人口变化的过程非常缓慢，不会对本周或下周的任何市场价格产生影响。然而，政府必须提前规划；菲律宾希望在未来几十年内实现经济富裕，然后新的出生率下降会转变为劳动力短缺（正如观点同事丹尼尔·莫斯上周所写的）。随着疫情开始淡出历史舞台，人口统计再次成为议程上的焦点。正如我在2016年写的，人们担心的是人口老龄化与出生率降低将对金融造成更大压力，使政府面临更多借贷（并提高利率）或允许通货膨胀解决问题的选择。在2020年，疫情肆虐之际，查尔斯·古德哈特和马诺杰·普拉德汉合著的《人口统计逆转》一书认为，人口数量的减少和老龄化将意味着通货膨胀的回归。这是一个有争议的说法，在2021年，我们在彭博终端举办了与普拉德汉的辩论。您可以在这里找到辩论的文字记录。

我们作为人类可能关心老年人数量超过仍在工作的人的世界前景，就像我们对任何延长寿命、过上更充实生活的技术进步感兴趣一样。尽管财务影响显然深远，但更难以预测。但现在大流行已经说服许多人，世俗通货膨胀已经回来，因此回到那场辩论是明智的。普拉德汉本人建议现在是“每个人宣布胜利”的“自然时机”，并埋葬菲利普斯曲线，但警告称，这可能“为不久的将来的通货膨胀制度变革服务”。是时候注意了。

去全球化

这应该不会让任何人感到惊讶，但全球化正在衰退。这可能会影响财富分配方式，从某种程度上减轻某些地方的痛苦，但很可能也意味着增长放缓，同时减少了通货膨胀的下行压力。

最好不要夸大其词。根据联合国贸易和发展委员会（UNCTAD）的数据，去年外国直接投资在经历了可怕的2022年后略有增长，但这完全是由不同发达国家之间的资金流动驱动的，这些资金流动在最近几年大幅下降。而流向新兴世界的外国直接投资，在过去三十年里增长得相当稳定，却出现了回落：

潮水的转变

直接投资流向新兴世界去年下降

来源：联合国贸发会议

如果全球化被概括为国际流动逐渐从发达国家向新兴世界的固定投资转移，那么这似乎是一个潜在的转折点。然而，一切又被疫情混淆了。中国特定问题明显推动了一些撤离新兴市场外国直接投资。这是一个需要密切关注的趋势。

比特币ETF：现在怎么样？

自从在美国推出持有比特币的ETF以来已经过去了一个多星期，此前的炒作已经持续了多年。迄今为止，它们总共吸引了大约12亿美元的净流入。从许多指标来看，这次推出是一个巨大的成功。

但对于华尔街的策略师来说，这次推出却一点也不成功。摩根大通公司的策略师肯尼斯·沃辛顿写道：“与我们的预期一致，我们认为ETF流入的初始一周令人失望。事实上，它们未能达到有史以来最大的ETF推出的预期。”

花旗研究团队称这笔资金不足。亚历克斯·桑德斯写道：“ETF的流入令最乐观的预期失望。尽管潜在可达市场增加，我们认为新资金流入需要时间。” 他们补充说，交易量和期货持仓量都下降了。

如何衡量这一点？最常见的比较是与20年前诞生的第一个黄金ETF，即GLD，进行比较。黄金和比特币——经常被吹捧为数字黄金——都很难交易和持有。ETF等工具的存在减少了购买基础资产的摩擦，并应该扩大投资者的范围。

黄金ETF在首周表现更好。摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社根据摩根大通的说法，新一批黄金ETF吸引了12亿美元的资金流入，与现在规模达560亿美元的SPDR黄金股票（代号GLD）相媲美，后者在首个交易日的前五个交易日吸引了13亿美元的资金流入。然而，需要注意的是，GLD的资金流入来自于单一的ETF，而不是像现在这样近十个ETF的总和。

现在的问题是投资者的兴趣是否能达到发行方的乐观预期。各种估计不一，预期年底将有100亿美元至1000亿美元的资金流入。摩根大通认为，这些预测“看起来越来越不现实”。他们指出GLD在首年吸引了大约35亿美元的资金流入。这再次表明，现货比特币ETF“将无法达到预期”。

City Index的高级市场分析师菲奥娜·辛科塔观察到，“2004年SPDR黄金股票ETF推出时的10亿美元，与如今的10亿美元不一样……虽然目前一切都很顺利，但现货比特币ETF的真正成功将在未来几个月变得更加清晰。”

比特币ETF资金流入突破10亿美元

黑石和富达吸引了大部分资金流入，而Grayscale看到交易者逃离

来源：彭博社

此外，正如图表所示，流入新的现货比特币ETF的大部分资金似乎直接来自Grayscale比特币信托，该信托已经存在一段时间，并且转变为ETF。

然后有一个尴尬的事实，比特币价格自基金推出以来已经下跌了超过5%。GLD上市第一周后金价上涨了约1.5%，所以这令人失望。（周一比特币交易低于4万美元，是自去年12月初以来首次。）

对于Miller Tabak + Co.的Matt Maley来说，现货比特币ETF的存在最终将有助于提高价格，因为它为比特币增加了合法性。只是需要时间。“我们必须记住，尽管黄金在2004年11月ETF上市后上涨，但随后短期内回落了约10%，然后在接近10个月的时间里交投于横盘区间。”

Spectra Markets的Brent Donnelly指出了与黄金的一个重大区别。尽管黄金已被认可为一种可投资的资产，负责任的投资者可以持有，但加密货币远远不及。让小型零售投资者更容易接触比特币可能有助于提高价格；但大型和具有高度影响力的长期机构的接受将产生更大的影响，并给其他大型投资者勇气去冒险。当加州公务员退休基金（Calpers）、安大略省教师退休基金（Ontario Teachers）或阿布扎比投资局（ADIA）等第一个机构发出的消息可能是一个分水岭时刻。美国证券交易委员会允许ETF投资者进入加密世界仅一周后，似乎已经有一个新问题需要回答：要多久才能说服最大的长期投资者投资加密货币？

**—**伊莎贝尔·李

生存技巧

从马丁·路德·金开始，似乎以一个年轻的声音来结束是合适的，她继续以抒情的方式讲述相同的主题。这是阿曼达·戈尔曼，现在因为在乔·拜登总统的就职典礼上朗诵诗歌而出名，在2017年向国会图书馆朗诵诗歌。我不知道这些话语是否会像金博士的那样长久地引起共鸣，但它们在力量和她表达它们的能力上都是雄辩的。更多来自彭博观点：

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