中国雪球及其在今年股市抛售中的作用：问答 - 彭博社

中国股市在年初的惨烈开局至少部分归咎于一种相对较新的金融衍生品，被称为“雪球”。这些产品的一个关键特点是，如果它们所绑定的指数跌破一定水平，就会自动出售指数期货。

股票下跌最为明显的是与已知与雪球相关的指数，这可能揭示了它们的影响。对已售出多少雪球存在很大的不确定性，这增加了它们的潜在威胁。自2021年股市达到峰值以来，中国和香港股市的市值已经蒸发了超过6万亿美元，使关键指数更接近雪球触发水平的可能位置。

1. 什么是雪球？

雪球是在中国销售的结构化衍生品，与基础指数的表现挂钩。它们承诺只要该指数保持在预定范围内，就向投资者支付类似债券的利息。

如果指数上涨超过范围的顶部，就会触发所谓的“敲出”，合同终止，投资者收到截至目前的利息。如果指数跌破范围的底部，就会发生“敲入”，持有者将不会收到利息，并可能损失部分资本。

中国券商提供的雪球通常提供年化回报率在12%至20%之间。它们最常与两个最受欢迎的小盘指数相关联：中证500或中证1000。名称“雪球”是因为它们可能为持有者带来潜在的累积收益。

在短短几年的时间里，雪球已经成为中国最大券商（包括中信证券和中国国际金融股份有限公司）的一种备受欢迎的产品。

2. 雪球的价值是多少？

这些合约是单独出售的，没有一个单一的信息库存储有关任何特定时间有效的总金额的信息。券商已经做出了一些粗略的估计。中国长城证券将金额估计为1500亿元人民币（208亿美元）至2500亿元人民币，而中金公司在7月份给出了2000亿元人民币的估计。无论哪种情况，中国股市最近的高波动性意味着这个金额将会迅速变化。

3. 关键触发水平在哪里？

分析师们并没有就主要触发敲入的任何单一水平达成一致意见。中金公司在10月份估计，大多数投资者失去利息的水平将是中证500指数4865点和中证1000指数4997点。这两个水平本月已经被突破，尽管后者仅在盘中基础上。

国泰君安期货本月早些时候估计，中证500指数的雪球总额约为300亿元人民币，敲入水平约为4845点，中证1000指数的敲入水平为5200点。这两个指数本周都跌破了这些水平。

### 4. 雪球在最新的暴跌中有多大责任？

理论上，无论是在CSI 500还是CSI 1000上的雪球敲入都不应直接影响基础指数，只会影响期货。

当券商为投资者设置雪球产品时，它会持有指数期货头寸进行对冲。如果基础指数下跌并触发敲入，券商会卖出持仓以保持中性立场。分析师普遍认为，这并没有直接影响实际股票的机制。

尽管如此，市场一直对任何可能的传染效应感到紧张。上周在中国社交媒体上发布的一张截图显示了一个杠杆雪球合约，投资者最终损失了所有资本。

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周一，CSI 500和CSI 1000二月期货合约的交易量跃升至其三个月平均水平的六倍左右，这表明雪球相关交易可能出现激增。跟踪CSI 500的期货合约交易价格接近自7月上市以来的最大折扣，也指向潜在的雪球触发。

5. 中国为了规范“雪球”产品做了哪些工作？

2021年，中国主要证券行业监管机构要求公司确保他们的“雪球”产品只销售给合格投资者，并充分披露相关风险。中国基金业协会作为监管机构，对该行业进行监管，已经将对“雪球”产品的基金投资额上限设定为公司总资产的25%。