交易员持有长期国债头寸开始感受到压力 - 彭博社

华盛顿特区的美国财政部大楼。

摄影师：Al Drago/Bloomberg最近几个月长期国债在债券市场的突出地位显示出破裂的迹象，随着交易员在现金国债收益率回升时纷纷抛售期货头寸。

上周，10年期国债期货的未平仓合约数量减少了近11万张期货，连续三个交易日从周三到周五下跌，相当于每个基点风险约700万美元。这种头寸转移发生在国债抛售的情况下，其中10年期收益率在周五一度飙升至近4.20%。

交易员继续清算10年期国债期货头寸

美国银行的策略师认为，长期国债头寸处于挤压状态。“尽管根据我们的期货头寸代理和动量信号，长期头寸似乎是最近几个月的主导交易，但其中许多头寸现在面临压力，”策略师梅根·斯威伯说，并补充说CTA买盘现在也“可能已经达到顶峰”。

上周的期货交易包括多笔10年期国债期货的大宗交易，包括与明显的2s10s steppener头寸相关的大规模10年期出售。

与此同时，在现金市场上，摩根大通公司最新的国债头寸调查显示，客户继续从多头头寸转向中性。

这是市场最新定位的概述：

JPM客户减少多头

截至1月22日的一周内，摩根大通客户的多头头寸下降了2个百分点，转为中性，空头在本周保持不变。调查显示，绝对多头头寸从11月的39个百分点下降到当前的20个百分点，为5月以来的最低水平。与此同时，客户中性头寸现在增长到了自4月以来的最高水平。

### 大宗交易活跃

在上周的价格走势中，交易员再次开始依靠大宗交易活动，2年期和10年期国债合约的交易量明显增加。在10年期期货头寸净减少的情况下，大宗交易活动包括9笔交易，总计约500万美元/DV01。周一的交易中，交易员首次增加了10年期国债期货头寸，这表明在现金收益率约为4.13%的水平上进行了新头寸的低吸。

每周期货大宗交易摘要

涵盖了1月16日至1月19日的交易（2024年3月期货合约）

来源：芝加哥商品交易所，彭博社

对冲基金记录10年期空头

截至1月16日的一周内，对冲基金显著看跌10年期国债期货，并将其净空头头寸扩大到创纪录水平，根据CFTC头寸数据，周五发布的数据显示。本周，10年期期货净空头头寸增加了440万美元/DV01，净空头头寸几乎达到了158万张期货。

### 交易员建立SOFR看涨风险

在过去的一周，期权交易员继续在从Mar24到Sep24的多个到期日的看涨行权中建立头寸。最大的头寸变动出现在94.9375行权上，其中包括了SFRH4 94.9375/94.875/94.8125/94.75看跌蝶式和SFRH4 94.9375/95.00看涨价差。看跌期权风险的最大扩展出现在95.25 Jun24行权上，最近的交易包括了SFRM4 95.75/95.50/95.25看跌树。

最活跃的SOFR期权行权

SOFR期权行权的前10名与后10名的每周净变动

来源：CME，Bloomberg

数据涵盖了过去一周内各行权的持仓变动

整体而言，截至Sep24到期日的SOFR期权持仓继续显示最多头寸的行权是95.00，其中有大量的Mar24看涨风险。在5%水平附近的交易包括了SFRH4 94.875/94.9375/95.00看涨蝶式和Mar24 94.9375/95.00看涨价差，上周交易量较大。

SOFR期权持仓

截至2024年9月的SOFR期权未平仓头寸

来源：CME，Bloomberg

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偏斜位移

在过去一周中，长端偏斜出现了明显的变化，有利于看跌期权，因为交易员为了对冲曲线长端的抛售而支付了更高的保费。一些长期债券看跌期权的保费可能部分地开始反映长期债券期货合约的CTD（交割最佳债券）变化的潜在可能性，并围绕这样的情况进行对冲。

摩根大通表示通过购买债券看跌期权来减轻CTD延期风险