为什么激进的做空交易是一种具有争议的交易策略 - 彭博社

一些被激进做空者挖出的肮脏事情在最近几年得到了证实，而一些则被证明是毫无根据的，并带有别有用心的污点。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg激进做空者，如Gotham City Research的Daniel Yu，Hindenburg Research的Nathan Anderson和Muddy Waters Capital的Carson Block，越来越受到关注，因为他们越来越多地利用社交媒体发布及时的关于上市公司基本面薄弱、不当会计或者彻头彻尾欺诈的指控。这些做空者经常将他们的发现呈现为研究报告，有些甚至在他们的名字中使用“研究”，但他们也是利益相关者，如果目标公司的股票下跌，他们也将获利。虽然近年来一些做空者的指控得到了证实，并引发了监管或法律行动，但也有一些被证明是毫无根据的，并带有别有用心的污点。

1. 什么是激进做空者？

大多数传统的做空交易——即押注股价下跌——是由对冲基金和机构投资者进行的，以减轻他们的投资在股价下跌时的损失，或者押注股票被高估。相比之下，激进做空者研究公司，寻找他们声称存在可疑的商业或会计行为的目标，传播这一消息（有时匿名），并且如果一切顺利，将股票价格推低。这是一种风险策略。做空者的潜在利润是有上限的，因为股票的价格不能低于零，但如果股票持续上涨，损失可能是无限的，而这正是自2022年10月以来市场大多数股票的走势。尽管激进做空者几十年来一直在揭露公司的问题，但随着社交媒体作为传播理论和分析的平台的崛起，他们的数量也在增加。

西班牙巴塞罗那血浆公司Grifols SA的股票在一月初大跌，此前Gotham City Research发布了一份报告，声称该公司夸大了利润并错误陈述了其会计情况。摄影师：Maria Contreras Coll/Bloomberg### 2. 激进做空为何备受争议？

做空者通过打压狂热情绪并发现分析师、审计师和投资者忽略的缺陷，在价格发现中发挥着重要作用。但有些做空者撒谎 —— 不太认真的从业者通过散布损害公司并削减股东财富的虚假谣言来获利。此外，做空的整个目的是压低股价，这与股票投资者的自然乐观情绪相抵触，尤其是在一般市场恐慌期间尤为不受欢迎。在2008年危机最严重时期，金融股的做空行为被禁止，去年地区性银行崩盘期间曾有呼吁再次禁止做空的未遂。

3. 这些公司取得了多大的成功？

它们取得了一些显著的胜利。一个经典的例子是安然公司，其财务报表在2000年被包括Jim Chanos在内的激进做空者质疑。Chanos在安然的会计不正当行为曝光后，其股价从大约79美元跌至60美分。其他例子包括：Greenlight Capital的David Einhorn在2008年因对雷曼兄弟的风险管理做出质疑而声名鹊起，就在几个月后雷曼兄弟破产。2020年，Hindenburg Research的Nathan Anderson揭露了Nikola公司伪造了其一辆电动汽车的视频演示，实际是将其推下了山坡。Nikola的首席执行官后来因误导投资者而被判有罪。最近，随着标普500指数飙升至创纪录高位，并且更多目标公司对做空攻击采取了积极的法律反应，包括Hindenburg的Anderson和Muddy Waters的Block等做空者已转向美国证券交易委员会，作为举报者；他们有望获得委员会下达的任何罚款的30%作为奖励。这还不包括他们自己的投注所能获得的任何利润。

4. 他们错了吗？

是的。一个著名的例子是：Pershing Square Capital Management的Bill Ackman抨击了制造减肥奶昔和维生素的Herbalife Ltd.，称该公司是一个传销计划。他的言论引发了美国联邦贸易委员会的调查，该委员会在2016年发现Herbalife欺骗了顾客，但没有明确称其为传销计划。股价继续上涨。到2018年，Ackman已经抛售了他的Herbalife股份，损失了数亿美元。Burry，他的次级抵押贷款预测使他在零售投资者中拥有了大量追随者，去年三月承认他错了，建议人们在一次备受关注的美联储会议之前做空整个股市。在他发表悔过推文的前一天，纳斯达克100指数正式进入牛市。

5. 为什么最近一直有关于做空交易的新闻？

巴塞罗那血浆公司Grifols SA的股价在一月初暴跌，因为Gotham City Research发布了一份报告，声称该公司夸大了利润并错误陈述了其会计情况。Grifols表示，做空者报告中提到的所有交易都已记录并提交给了西班牙和美国的监管机构。“没有可以被视为隐藏的新信息，”Grifols在一份文件中表示。Gotham City Research由Daniel Yu和Cyrus de Weck运营，是General Industrial Partners的出版部门，后者是Gotham City和做空基金Portsea Asset Management合并后成立的对冲基金。Gotham因2014年的一份报告声称西班牙Wi-Fi供应商Let’s Gowex SA存在欺诈而一举成名。Gowex后来申请破产，其首席执行官承认至少四年来报告了虚假的财务结果后辞职。

6. 是否有任何努力来控制这些公司？

据彭博新闻报道，美国司法部在2021年收集了大量来自数十家从事做空交易的投资公司和研究人员的信息，作为对潜在滥用行为的全面调查。例如，做空者之间协调交易或误导公众关于它们对看似独立研究的融资可能是非法的。没有任何被询问的公司被指控有不当行为。与此同时，遭到做空者批评的公司变得越来越大胆地进行反击，有时甚至发起法律战，即使他们面临最终支持做空者论点的监管调查。

参考书目

• 一个关于为何做空交易重新成为焦点的短视频。
• 关于做空交易的以前的QuickTake。
• 一篇机构投资者的文章，讨论了资助激进做空者的对冲基金。
• 在2022年彭博的文章中，Muddy Waters Capital的Carson Block谈到了美国对做空者的调查：“有一把枪指着我们，这真的很不舒服。”
• 一项2014年的研究，做空的隐形之手，发现做空者对各种类型的公司盈利管理产生了约束效应。