对冲基金在日本和中国玩着危险的游戏 - 彭博社

Shuli Ren

2024-01-25

错误的赌注。

摄影师：沈启来/Bloomberg一家宏观对冲基金的关闭在亚洲资产管理界引发了震动。

总部位于新加坡的亚洲创世纪资产管理私人有限公司正在关闭其宏观基金，因为该基金在一月初的几周内由于对日本和中国的错误赌注而损失了18.8%。首席投资官蔡顺福看跌日本股票，看涨中国股票，结果被恒生指数的急剧抛售和日经225股票平均指数同样惊人的上涨所困扰。

亚洲创世纪被恒生指数的急剧抛售和日经指数的大幅上涨所困扰

来源：彭博社

蔡并非普通的经理。他在投资北亚方面有着长期成功的业绩。他的日本宏观基金在2000年至2009年之间运作，年化回报率为18.7%，超过日经指数388%。从2020年5月成立到去年10月，他的最新亚洲基金64%的时间内取得了正的月度回报。因此，一月份的急剧回撤是残酷且不寻常的。

蔡失去了他的手感吗？为什么他没有更快地对他的多空交易设置止损1？除了挥之不去的问题，亚洲创世纪对于那些对政治和经济事件进行赌注的人来说是一个警示。

日本和中国可能正在经历结构性转变，过去发生的事情不再能预示未来。目前，宏观交易并不奏效，至少在这两个重要市场中不奏效。

多年来，投资者习惯于将日本股市的上涨视为又一场昙花一现，而对北京的刺激措施的任何传闻都心驰神往。毕竟，他们受到了试错和磨难的指引。2013年，外国投资者大举涌入，全心全意拥抱安倍经济学，投入了约1550亿美元。随着投资者对结构性改革和日本央行达到2%通胀目标的永久等待感到幻灭，这种狂喜消失了。

与此同时，北京拥有令人羡慕的震撼历史。贫民窟改造计划，用新的、经济实惠的住房取代老旧破败的住宅，使中国市场摆脱了2015年的低迷。政府在疫情早期果断而有效地控制了疫情，使经济保持运转，而世界上许多地方都陷入了混乱。

2013年，外国热钱涌入日本，然后在2020年流向中国。潮水正在转向

来源：彭博社

注：数据为12个月滚动总和

这些历史教训或许指引了蔡先生和他的坚定信念，即使许多基金经理都在另一条路上。他在结束信中写道：“日经-恒生价差在过去十年中从-16000上升到+16000，回到了中国加入WTO之前的水平”，指的是日本股市的相对表现。

蔡被热钱流入日本的力量和对北京政策制定者的过分信任所烧伤。在信中，他惊叹于日经ETF在中国大陆以20%的溢价购买，并表示他低估了“这种情况会持续多久”。与此同时，“中国市场对中国的不一致支持导致了恒生指数持续而大幅下跌。”

基金经理们热爱日本，对中国持有重大偏空仓位

来源：美国银行亚洲基金经理调查

当然，可能的结构性变化可能只是一种幻觉，日本和中国将回到他们过去的方式。热钱是善变的，而即使有了免税投资账户的到来，日本人可能仍然远离他们的国内市场。与此同时，中国股市的暴跌已经成为一个政治问题，最终可能迫使北京采取行动。蔡的愿景最终可能被证明是正确的。

今年，每个人都热爱日本，讨厌中国。但不要构建任何一种多空交易。宏观基金在有明显趋势时运作良好，比如2022年不可阻挡的美元涨势。随着日本央行和习近平主席让市场陷入黑暗，人们可能会被任何一方所困扰。“我已经失去了我的知识、交易和心理优势，”蔡承认道。让那位老将的话成为那些仍在游戏中的人的警告。

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