美联储政策：量化紧缩的结束需要尽快进行 - 彭博社

Jonathan Levin

知道何时停止。

摄影师：Win McNamee/Getty Images

美联储的资产购买计划，即量化宽松，曾两次帮助挽救美国经济——首先是在金融危机期间，然后又是在新冠肺炎大流行期间。其长期可行性取决于决策者在不再需要时关闭它的能力，而不会给市场注入不必要的波动。这使得接下来的12个月至关重要。美联储已经允许每个月最多有600亿美元的到期国债和350亿美元的抵押贷款支持证券从其资产负债表上滚出，而不再投资所得款项，这是大约19个月前开始的更广泛过程的一部分。这种量化紧缩已经从金融体系中抽走了流动性——表面上与量化宽松所取得的成就相反——为了“正常化”。

到目前为止，这个过程一切顺利。货币市场——卡桑德拉经常在那里预测大部分他们的量化紧缩噩梦——一直运转得相对良好。尽管去年底担忧担增加的担保隔夜融资利率，但这些波动都很小且短暂。与此同时，国债买家已经能够吸收增加的政府债券供应而没有出现重大消化问题。银行准备金已经下降了一些（按设计），但仍远高于大多数决策者认为“充裕”的水平。

现在，美联储决策者必须避免冒险，并宣布在未来几个月内放缓债券购买的速度，并制定一个结束时间表。

逐渐缩减

自2022年6月以来，美联储一直在 passively 缩减其资产负债表

来源：美联储

首先，继续以目前的速度运行 QT 没有真正的好处。美国经济分析局本周晚些时候的报告应该会显示通胀接近美联储的2%目标。然而，即使你指望通胀会再次出现，大多数合理的估计表明，QT 最多相当于一两次加息的紧缩效应。美联储在抗击通胀方面的主要工具是——并将继续是——其政策利率，通过尽早放缓 QT 的速度几乎不会牺牲任何价格稳定性。

其次，还有2019年的教训。当时，美联储已经进行了大约两年的“正常化”资产负债表的过程——从金融体系中移除银行准备金——前美联储主席珍妮特·耶伦曾表示这个过程就像“看油漆干燥”。但在2019年9月，金融机构帮助自己筹资的回购市场出现了重大干扰，迫使美联储 干预 并且尴尬地停止了整个 QT 过程。

这就是为什么在最新一轮该计划进行了一年半之后，人们对 QT 感到有些紧张。杰米·戴蒙最近告诉摩根大通公司 投资者 美联储的资产负债表缩减政策是他正在关注的主要下行风险之一。太平洋投资管理公司联合创始人比尔·格罗斯利用彭博电视 出现 本周敦促央行立即停止这一过程。而美联储12月12日至13日会议记录显示“几位与会者”认为适当开始讨论关于最终放缓 QT 的潜在条件。

美联储已承诺在“充裕”储备的环境中运作，经济学家和华尔街人士对“充裕”意味着什么有点猜测。目前的3.5万亿美元（约占总资产的15%）的储备超过了纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯在2022年一篇论文中指出的适当水平13%，远远超过2019年的水平。在当前背景下，激励几乎完全偏向于高估“充裕”意味着什么。

充裕储备

商业银行在美联储和他们的金库里有大量现金

来源：美联储

在金融危机之前，中央银行通过开放市场操作来控制储备水平来调节利率 —— 所谓的走廊系统 —— 太高的储备被认为会削弱美联储的影响力。如今，美联储向银行和其他人提供有竞争力的利率以设定市场利率的下限。它不需要销毁储备。需要销毁储备。当然，有些人担心美联储的资产负债表本身存在风险。他们指出在最新的通胀斗争过程中美联储遭受的经营损失。由于它在量化宽松过程中获得了较长期限的资产，它锁定了低收入的被动收入，并向短期借款人支付高利率。从长远来看，这是不必要的焦虑。当利率处于低位时，美联储向财政部汇款大笔利润以削减赤字。在整个商业周期中，预计它应该回到那一点。它不需要急于减少其资产组合的期限。

决策者们喜欢认为他们已经从定量上学到了有关他们可以安全地从系统中抽取多少流动性的东西。但实际上，一些事后分析显示，2019年发生了一系列因素的交汇。已经很低的储备余额加上大额企业纳税款的流出影响，以及540亿美元国债的结算。这是一场完美风暴，而另一场可能很难预见。

这次，美联储有了一点额外的缓冲。在正常情况下，你会期望量化紧缩直接减少银行储备。当美联储停止滚动其债券持有时，银行理论上会介入，并在拍卖会上收购更多的国债，有效地清空一些储备。但近年来，货币市场基金在美联储的逆回购设施上存放了大量资金，创造了对证券的潜在需求库，吸收了最近量化紧缩的一部分冲击。所谓的ON RRP的趋势表明，逆回购缓冲区可能在几个月内被耗尽，这导致一些观察者为银行储备的另一次下降做好准备。

与此同时，美联储根本不需要另一次崩溃。这将冒险使经济出现罕见的软着陆的前景，并使所有美联储的通胀斗争最终不可避免地以经济衰退和更高的失业率结束的信念得到确认。这也将证实所有那些认为QE是一个一旦释放就无法安全收回的精灵的批评者。在这一周期中，美联储迄今已经证明了那些否定者是错误的，确保资产购买可以继续成为中央银行家多年来的工具包的一部分。不值得冒险尝试另一种情景。更多来自彭博社观点：

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