工业实力：制造业何时开始出现反弹？- 彭博社

Brooke Sutherland

制造商如Fastenal和3M目前对2024年表示谨慎。

摄影师：卢克·夏雷特/彭博社

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目前在低迟滞的工业市场中还没有明显的好转迹象。

通常在一月份给出年度展望时，公司会采取保守的态度，今年尤其如此。由于利率仍然较高，对通货膨胀和潜在经济衰退的担忧，以及供应链中持续出现的意外情况（最新的是胡塞武装分子袭击造成苏伊士运河航道几乎关闭，影响西方船只），存在着许多不确定性，首席执行官因过于乐观而受到打击的可能性很高。

尽管如此，人们曾经希望公司至少能够强调一些鼓舞人心的早期迹象，表明一些长期受压力的市场，包括化工、仓储、电子产品、消费品、住宅房地产和生物制药产品，可能会出现反弹。但事实并非如此，这些行业中的许多都显示出“只是在底部蹦跶”，巴克莱银行分析师朱利安·米切尔在上周的一份报告中写道。“周期性投资者总是寻找周期中的‘V形’，但在许多市场中，下滑相当浅（由于积压订单、定价、总体经济强劲，以及我们尚未出现同步放缓），这意味着反弹可能也会相当浅。”自2021年3月以来，供应管理协会的制造业指数已经下降了34个月。这是该基准触底所需时间的两倍。最终，情况必须会好转。制造商们幸运地避免了通常的集体发布业绩报告的做法，并将更新分散开来，因此在这一季度财报季节的这一时刻，需要消化的数据并不像通常情况下那么多。但本季度初期的情况并不特别令人振奋。

陷入困境

尽管2008年金融危机期间工厂活动的下滑更为严重，但最近的收缩期更加持久

来源：供应管理协会

注：ISM的制造生产测量指数是扩散指数。50以上表示扩张，50以下表示收缩

日本工厂供应商发那科株式会社上周五 提高了截至3月31日的年度营业收入和营业额预测，但其自动化设备部门的销售额与去年同期相比最近一个季度下降了30%，整体订单下降了17.5%。沃尔沃AB 周五表示，随着对卡车的需求趋于正常化和供应链约束减轻，公司正在限制生产。该公司 重申了其预测，预计北美市场的建筑设备销售额今年可能下降多达10%，而其对欧洲的前景恶化。

铁路公司诺福克南方公司预测今年销售额将略有增长，尽管2023年营业收入同比下降了5%。该公司今年将保持资本支出不变，并且 计划裁员其非工会员工的7%，裁员重点放在行政人员和管理人员身上，并尽可能通过自愿离职协议来实现。CEO艾伦·肖在一份致员工的备忘录中表示：“宏观经济环境整体疲软，长期的低迷货运市场限制了我们能够吸引的业务量，而我们的成本结构过高。我们需要提高生产率。这意味着我们必须审视运营的其他部分，以降低支出，同时继续投资”安全和服务。肖 承诺保持铁路员工的工资和继续投资于机车、轨道改进、铁路场和技术，即使在经济形势发生变化时，也要着眼于提高运营的弹性，并使公司更好地应对货运量的最终反弹。

阅读更多：诺福克南方选择了不同的轨道

化学巨头杜邦公司的股价周三下跌了14%，创下2008年以来的最大跌幅，原因是该公司报告称，第四季度的初步销售额低于预期，并对2024年初的前景持谨慎态度，称中国需求持续疲弱，库存积压问题仍然存在。“随着我们进入2024年，宏观环境仍然低迷，类似于我们在第四季度看到的情况，” 3M公司首席执行官迈克·罗曼在本周报告公司业绩时表示。该公司预测，在调整收购、剥离和货币波动影响后，今年最多实现2%的营收增长，而在2023年最后几个月，销售额在有机和调整基础上下降了1.4%。

谨慎态度

去年货运和短周期工业市场出现了疲软。尽管需求已经稳定，但尚未显示出明显的复苏迹象。

来源：彭博社

工业分销商Fastenal公司报告称，2023年最后阶段的销售增长超出预期，但警告称，这种业绩提升反映了仓储客户对节假日旺季的需求。其核心紧固件产品的销售——这些产品更倾向于面向机械和金属制品制造商——在过去8个月中有7个月下降，包括12月份的1.9%的下滑。“如果去除仓储业务，我们的销售业绩仍然反映出疲软的需求，”首席财务官霍尔登·刘易斯表示。“圣诞节不是每个月都有，总统日也没有同样的商业价值。我只是不希望在2024年，我们将来的客户群体能够像最近的假期期间那样带来那种数量级的订单。”竞争对手MSC Industrial Direct公司本月早些时候表示，10月的销售情况比公司预期的还要疲软，而这种疲软随后延续到了11月和12月。

依然缓慢

泛纳销售在疫情过后激增，但增长已经逐渐趋缓，特别是对公司工业业务的更多关注。

来源：彭博智库

问题在于，这是否只是在工业收益繁荣之前的一段平静时期，由所谓的建设大型项目和美国刺激基金所推动。但是，越是推测的制造业超级周期被推迟，看起来就越不切实际。正如巴克莱的米切尔指出的那样，许多公司曾预测基础设施投资和就业法案以及通胀减少法案的好处将在2023年底开始显现。这并没有发生，所以现在公司们谈论的是2024年下半年。“我们不确定我们是否会看到它，”米切尔写道。资金的分配速度很慢，计划投资的时间表已经证明是不稳定的，并容易受到市场力量的影响。“尽管吉萨大金字塔（可能）是在没有推土机的情况下建造的（除非是外星人的起源），但我们认为现在很难出现大型项目繁荣而没有土方设备的繁荣，”他补充道，援引了沃尔沃对建筑机械支出的悲观前景。

本周引用

“我们飞安全的飞机。我们不会让我们没有100%信心的飞机起飞。” — 波音公司首席执行官戴夫·卡尔霍恩卡尔霍恩在本周对一群记者说，他当时正在国会山会见参议员，讨论这家飞机制造商737 Max飞机的危机。在一月初，美国联邦航空管理局在阿拉斯加航空公司的一架飞机上发现辅助出口门被吹开，随后航空公司报告发现其他飞机上的螺栓松动，导致约170架波音Max 9飞机被停飞。本周，美国联邦航空管理局表示已经批准了波音提出的Max 9飞机检查流程，并允许航空公司开始恢复飞机的程序。阿拉斯加航空集团将于本周五重新飞行Max 9型号，美国联合航空控股公司将于1月28日跟进。但是，尽管实际的停飞时间看起来将是几周而不是几个月，这次近乎灾难的声誉和财务影响将持续更长时间。

美国联邦航空管理局（FAA）周三宣布，将限制波音737的产量，并暂停批准增加新的总装线，直到满意解决质量控制问题。波音原本计划在2023年底将737 Max的供应链稳定在每月38架的生产速率，并计划在2025或2026年将产量提高到50架。但该公司一直在应对737 Max的另一个问题，涉及椭圆形紧固孔，这被证明特别耗时。到2024年初，波音以低20架的速率生产737飞机，美国银行分析师Ron Epstein写道。因此，目前尚不清楚Max生产能力将被冻结到什么水平。Epstein表示，每月31架飞机的速率可能更为现实。

冻结

波音生产扩张的暂停可能对其2025年的业绩产生更大影响

来源：彭博社

“对波音来说，这不会回到以往的业务模式，” FAA管理局长迈克·惠特克在一份声明中表示。该机构已经对波音的飞机制造业务展开了正式调查，以评估该公司是否未能确保交付给客户的飞机符合其批准的设计，并且处于安全运行状态；对波音和机身制造商Spirit AeroSystems Holdings Inc.的工厂进行了审计；并宣布了对波音的广泛监管计划，包括探讨将质量检查和安全检查重新分配给独立第三方。这不仅仅是Max 9飞机恢复服务的问题。波音业务的几乎每个方面现在都可能受到审查，监管机构极不可能对此次事件满意地轻罚而了事。

在特朗普政府的最后几天，司法部与波音达成了一项备受争议的延期起诉协议，以解决该公司串通欺骗美国联邦航空管理局有关Max某些特性的刑事指控。头条处罚金额为25亿美元，但其中大部分代表了波音必须支付的客户赔偿。司法部得出结论认为波音不需要独立的合规监督，部分原因是“其不端行为既不是组织内普遍存在的，也不是大量员工进行的，也不是高级管理层促成的。” 这个结论 从来 没有 太多意义，但现在看起来 特别可疑。协议原定于阿拉斯加航空公司事故发生几天后到期，随后开始对波音的合规性进行审查。司法部可以延长条款，也可以取消协议并对公司提起诉讼，正如彭博新闻的格雷格·法雷尔和玛德琳·梅克尔伯格 报道的。公司层面的刑事指控可能会使波音继续获得联邦合同的能力变得复杂。

回到卡尔霍恩的评论，阿拉斯加航空公司机舱的减压并不特别安全；只是幸运的是，事故发生在飞机尚未达到巡航高度之前，并且飞机侧面的两个最靠近裂口的座位是空的。撇开这些不谈，如果你不得不宣称飞机是安全的，那么你已经输了。阿拉斯加航空公司的飞机是在十月才交付的。因此，如果波音认为飞机只有在对它们完全有信心时才能够适航，那么这意味着提供这种保证的质量控制流程 从根本上出现了问题。西雅图时报本周的 报告描绘了一幅关于粗心工艺和报告系统漏洞导致质量检查遗漏的严峻画面。阿拉斯加航空公司CEO本·米尼库奇 表示他对波音“感到愤怒”。值得注意的是，上周末《周六夜现场》的一个 搞笑节目嘲讽了阿拉斯加航空公司存在松动螺栓、爆开的出口门以及飞行1282号的惊险经历，却没有提到造飞机的公司。该节目建议给阿拉斯加航空公司一个新的标语：“你没死，还有个酷炫的故事。”当公司致力于将其主力机队集中在波音飞机上时，这可能不是他们的初衷。 估计阿拉斯加航空公司因Max 9停飞而遭受1.5亿美元的财务拖累 —— 这是他们预计将完全得到波音补偿的费用。美国联合航空公司CEO斯科特·柯比 “感到失望”，并正在考虑一个不包括波音Max 10型号的机队计划，该型号已经被推迟了很久的认证可能面临进一步推迟。西南航空公司 不再指望今年开始飞行也一直被推迟的Max 7型号。美国航空集团公司CEO罗伯特·艾索姆 表示波音的一系列质量控制问题“是不可接受的”，公司“需要整顿自己的行为”。这可能是今年的轻描淡写之辞。

交易、活跃份子和公司治理

Roper Technologies Inc. 同意以净税收益1.75亿美元的价格从其私募股权所有者手中收购儿童看护服务软件提供商Procare Solutions。幼儿园的家长们可能熟悉Procare销售的软件类型；其平台作为日常更新零食和尿布更换的记录系统，以及课程安排、教室管理、学费账单和支付处理服务。Roper将支付约Procare预计截至2025年3月的息税折旧及摊销前收益的18倍。相对于其他工业公司为软件收购支付的金额以及Roper自身的倍数，这是一个极为合理的估值。这种收购证明了为什么Roper在交易方面享有如此高的声誉。Roper预计Procare长期销售额将以中等两位数百分比增长。这项收购将补充其2022年以37亿美元收购K-12教育软件公司Frontline。即使在Procare收购之后，Roper仍将有余地在其资产负债表上自筹25亿美元的额外交易资金，根据RBC分析师Deane Dray的说法。

捷蓝航空公司可能即将再次陷入一场法律纠纷，这次是为了终止对斯皮里特航空公司的收购交易。本月早些时候，一位法官支持司法部的努力，以反垄断理由阻止了捷蓝航空公司对斯皮里特航空公司76亿美元的收购。这两家航空公司联合提出了一个简短的上诉，但捷蓝航空公司的参与可能反映了并购条款中包含了“不惜一切代价”条款，而不是真正对争取挽救现在看起来 价格过高和 战略上可疑的收购感兴趣。捷蓝航空公司表示，本周五可能无法满足交易的某些条件，交易可能最早在1月28日终止。斯皮里特航空公司面临着长达七年的连续亏损和作为独立航空公司前景高度不确定的局面，称终止交易“没有任何依据”。

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