BOJ：上田找到了他的魔力，日本的利率信息传达成功 - 彭博社

赌注再高也不能再高了。

摄影师：Kiyoshi Ota/Bloomberg迟做总比不做好。日本银行开始发现有效沟通的力量，这是在上任几个月内犯了一些新手错误的上田一夫的任务。任务很复杂：在不让企业和消费者相信会出现一系列加息的情况下，去除支持大规模刺激的大部分机制。言辞将非常重要。不仅是上田和他的团队说了什么，还有他们说话的方式。幸运的是，行长开始找到自己的节奏。

现在不是混合叙述或学术漫谈的时候。也不是在半夜通过向《日经》报纸的泄露来传达政策的突然转变——在一个两天的董事会会议进行到一半的时候。行长需要做对，而有迹象表明他已经意识到了这一点。上田现在正在为放弃世界上最后一个负利率进行论证，这一实验成为了他的前任黑田东彦激进方法的典型。

但这必须小心翼翼。他绝不是在暗示像美联储或欧洲央行那样一系列行动。上田心目中的紧缩可能并不多：相反，只有一次。日本经济无法承受，也不需要像2022年和2023年大多数发达国家那样迅速加息的紧缩。日本的政策必须保持非常宽松，尽管主要利率将被提高，10年期债券收益率的上限将被正式取消。上田不想扼杀通货膨胀——银行已经努力了很久才有了一些。他确实想摆脱一个已经失去用处的框架。上田主义正在慢慢变得清晰。

他在一系列口头失误之后是如何做到这一点的？上田似乎改变了他的沟通风格。以前，他似乎更像最近才成为的教授，给出技术性答案并回答理论问题。在上周的新闻发布会上，上田似乎有一致的信息。虽然没有一个杀手般的台词，没有像马里奥·德拉吉那样的“不惜一切代价”的引用，市场可以抓住的，但他的整体语气讲述了这个故事。工会要求提高工资看起来不错；企业主对满足这些要求的讨论听起来不错；关于工资如何转化为服务价格上涨的数据看起来不错。

这也与他没有说的内容有很大关系。他的措辞更少，避免对工资和价格的悲观限定。他的回答似乎更加熟练，他的修辞更加沉着。他提出的路径比以往更加清晰，勾勒出了一个看起来像这样的未来：随着日本银行越来越有信心实现2%的价格目标，该银行很快就可以开始讨论其政策篮子的状态。上田几乎确认在那一点上，负利率政策将被终止，可能会回到零。其他政策，如长期存在但现在很少使用的ETF购买计划，也很可能会被逐步淘汰，尽管该银行不会开始出售。最后，也许最重要的是，按任何标准来衡量，日本的政策将继续保持宽松。没有利率上调周期即将到来。

“看着当前经济状况，即使我们预测价格目标将会实现并结束负利率政策，我可以说，极度宽松的环境将在短期内继续存在，”上田在1月23日回答有关这一变化如何与美国和欧洲的快速加息周期相比的问题时说。

我们对上田的所有这些情况早已了解，但他很少将它们如此连贯地表达出来。虽然如果银行的前瞻性指引在仍然复杂的政策声明中阐明了一些内容会更好，但这是进步。

而在上田时代，观察者们似乎首次达成了一致的评估。曾经预期快速加息周期的日本央行观察者与海外同行之间的鸿沟已经消失，形成了在4月至7月之间进行一次加息，然后暂停的共识。这个信息已经传达出去了。现在是困难的部分。

一个新闻发布会并不能改变整个夏天。不仅是上田，整个董事会都需要继续努力。即使如此，也不能保证成功地执行这样一个微妙的转变。上田的前任之一，早见勝，提高了利率，尽管遭到了强烈的政府反对。这一举措被随后的全球经济放缓所推翻，导致主要经济体在随后的一年陷入衰退。早见被迫改变政策，他的信誉也从未恢复。尽管美国似乎已经摆脱了广泛预测的衰退，但日本央行需要关注邻国中国信心的动摇。有很多事情可能出现严重问题。

东京上周发布的异常低通胀数据是地平线上的一朵云，这是日本其他地区的领先指标。随着日本进口通胀的减弱，日本央行可能很快会发现自己面临一个熟悉的问题：价格低于其2%的目标，而不是高于。改变政策的窗口可能不会长时间敞开。

但这超出了上田的掌控范围。央行行长应该努力控制自己能控制的事情。在言行上要谨慎，记住本•伯南克的话，他是一位前美联储主席，和上田一样，享有悠久的学术生涯：成功的货币政策艺术大多是大多是言辞，行动是次要的。

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