英国利率：通货膨胀不确定性可能增加英国央行的谨慎 - 彭博社

英国的经济学家们越来越难以预测通货膨胀，这一现象正在颠覆市场，并可能使英国央行在降低利率方面更加谨慎。

在过去一年中，经济学家的共识预测从未与英国国家统计局公布的数据相匹配，根据彭博调查显示，这是七国集团中最糟糕的记录。2023年的四个月，通货膨胀超出了英国预测者组的预测范围，也表现不及其他G7国家。

英国经济学家在2023年难以预测波动的通货膨胀

经济学家低估了2023年上半年的通货膨胀，高估了下半年的价格压力

来源：英国国家统计局和彭博

这一趋势对决策者和投资者有严重影响，触发了市场对数据的更强烈反应，并减少了价格压力正在走下坡路的确定性。这可能会使英国央行行长安德鲁·贝利比美联储和欧洲央行的同行更加谨慎，当英国央行在2月1日宣布下一次利率决定时，他们会更加谨慎地表示通货膨胀受到控制。

英国央行正在努力判断通货膨胀压力是否在其周四的政策会议之前得到缓解。在最近两次通货膨胀数据发布后，如果央行能够确信数据确实表明通货膨胀有明显缓解，这可能会引入一种新的方法。

“对于持续的预测失误，挑战在于它们会对真正的发展方向产生不确定性，这可能会导致政策对真正的消息反应不足，”彭博经济学首席英国经济学家之一、在月度调查中排名前列的预测师丹·汉森表示。

分析还发现：

• 英国对消费者价格指数预测的中位数与意大利并列G7垫底，而在平均值方面略高于意大利。
• 2020年开始，预测记录急剧恶化，当时疫情和乌克兰战争打乱了供应链，导致能源和食品价格飙升。
• 2023年发布通货膨胀数据的日子是英镑波动最大的日子之一。

英国经济学家在预测通胀方面落后于G7

2023年英国的消费者价格指数从未与共识相符，而日本经济学家在八个月中预测正确

来源：英国国家统计局和彭博

贝利和他的同事将于2月1日发布一批新的预测，分析人士将仔细审查这些估计，以寻找货币政策委员会何时可能放松政策的迹象。投资者已经根据经济学家的预测，预计通货膨胀可能在未来几个月内回落到英国央行的2%目标，定价了从今年年中开始的一系列快速降息。

但对经济学家过去一年所做的估计的分析突显了在英国制定价格路径方面的问题。作为一个相对较小的开放经济体，英国比其他地方更容易受到全球冲击，过去三年感受到了能源和食品价格飙升的全部影响。经济学家还指出了英国国家统计局衡量价格的不足之处。

英国通胀率首次在10个月内上升

年度CPI通胀率

来源：英国国家统计局

市场对官方数据的意外反应强烈，因为投资者和决策者都在关注通胀是否会持续上升或下降，从而促使英国央行采取行动。根据彭博编制的数据，去年英镑对欧元的十大最大日交易幅度中，有三天是在英国通胀数据发布日。

ING NV的外汇策略负责人克里斯·特纳表示：“也许这并不奇怪，如果经济学家们难以预测英国CPI并且这是一个重要的发布，我们将在那些日子看到英镑波动异常大。有人可能会认为，因为我们通常在货币政策委员会会议之间很少听到英国央行的消息 —— 相比之下，美联储或欧洲央行 —— 英国数据，尤其是重要的英国数据，会产生更大的影响。”

英国在G-7国家中通胀问题最严重的国家。CPI在2022年末达到了40年来的最高点11.1%，自那以后一直在回落。截至12月的最新数据为4%，仍是英国央行目标的两倍。

经济学家现在估计通胀可能在今年春季之前回落到2%的目标水平，远早于英国央行的预期2025年底。通胀的下降路径比预期更为坎坷，经济学家们在预测价格方面面临了许多挑战。

英国通胀可能在春季回归目标

来源：彭博社，英国央行

注：季末隐含利率

花旗集团首席英国经济学家本·纳巴罗表示，英国作为一个小型开放经济体，意味着通胀数据在“我们遭受特别大的和重叠的供应冲击”时可能更加波动。这种结构性差异意味着英国将“在未来几十年内因全球供应冲击而遭受更大的通胀波动”。

分析师们也很难判断能源价格飙升的多少会传导到英国消费者身上，以及生产者面临的通胀与核心商品价格之间的关系是否会保持。

彭博经济学的汉森表示：“我们高估了年初核心商品通胀放缓的速度，低估了后来的下降速度。另一个错误的原因是能源价格提高了服务业通胀的程度。”

2023年英国通胀更频繁地超出预测范围

来源：英国国家统计局和彭博

ING的发达市场经济学家詹姆斯·史密斯补充说，能源价格飙升对服务业的传导在英国似乎在某些时候“更为激进”。

然而，英国国家统计局数据收集方式和样本规模也可能部分原因。

该机构正在改变其收集通胀数据的方式，并计划从今年夏天开始利用超市扫描数据。

纳巴罗表示：“英国的样本规模通常较小，使得测得的数据特别依赖于诸如收集日期和构成变化等因素。我敢说，最近的经验或许暴露了我们衡量通胀的方式存在一些脆弱性，而英国国家统计局正在寻求解决并改进。”

数据可能会受到季节性趋势的变化影响，比如疫情后的旅行，以及促销活动的时机，比如“干燥一月”变得更受欢迎后啤酒销量增加。

国家统计局表示，其通胀测量指标“经过严格检验，通过在全国141个地点收集超过700种不同商品的180,000个价格来进行计算”，称其为英国经济中“价格变动的高度准确测量指标”。

“我们目前正在制定激进的新计划，将每月的价格点数量从180,000大幅增加到数亿个，使用直接从超市收银台发送给我们的价格，”一位发言人表示。“这将准确显示销售的商品及其价格，为我们提供更多关于通胀如何影响英国家庭的细节。”

英国CPI高于其他国家且更持久

七国集团国家的通胀情况

数据来源：各国政府统计机构

尽管近几个月来英国的通胀率已经与其他G7国家拉近了差距，但数据的波动性仍然给英国央行带来了困扰。

英国央行也一直难以正确预测价格压力的变化趋势，而这些错误可能会影响其政策决策。2023年上半年，英国央行低估了高通胀的持续性，但在下半年则明显高估了价格压力。

在5.25%的16年来的最高利率水平下，英国央行坚持认为英国通胀尚有一段路要走。这意味着利率将保持较高水平的时间可能比大多数投资者预期的要长。

自上一批通胀数据发布以来，市场对降息时间的预期已经急剧调整，而这两批数据都出乎预料。目前市场倾向于首次降息将在六月份进行。

“在一个不确定性很高的情况下 — 包括数据不确定 — 但成本是不对称的，这可能会促使决策者不仅仅增加一点保险，而且实际上会在策略上发生质的转变，就像我们可能在2023年看到的那样，” Nabarro在花旗银行说。“这也可能使政策反应变慢，就像我们可能在2024年看到的那样。”

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