Holcim计划分拆美国水泥业务成为欧洲公司的典范-彭博社

摄影师：ADEK BERRY/AFP2015年，法国拉法基公司（Lafarge SA）与瑞士竞争对手赫尔辛公司（Holcim Ltd.）440亿美元的合并标志着欧洲企业的骄傲、全球化和对新兴市场的乐观情绪达到了高潮。

然而，上周日宣布的这家建筑材料巨头（现在称为赫尔辛）计划分拆成两家地理上独立的公司，凸显了去全球化时代的残酷现实：现在投资者真正关心的市场只有美国。

欧洲股票交易所应当感到担忧，因为对抗美国资本市场的霸权似乎是徒劳的——更多的欧洲公司将不得不想办法在纽约上市。

赫尔辛计划明年将其北美资产剥离，并创建一家单独的在美上市公司，销售额约为110亿美元，运营利润约20亿美元，这是一个不言而喻的决定——这位专栏作家最近还鼓励他们采取类似的计划。

乔·拜登总统对美国再工业化和恢复国家基础设施的大手笔支出正在帮助水泥和骨料公司实现高利润率。

然而，像马丁·马里埃塔材料公司（Martin Marietta Materials Inc.）和沃尔坎材料公司（Vulcan Materials Co.）这样在美上市的建筑材料公司的市盈率远高于海外公司。这是尽管像CRH Plc、赫尔辛和海德堡材料公司（Heidelberg Materials AG）这样的欧洲公司在北美拥有庞大的业务版图。

估值差距源于多种因素，包括经济增长率的分歧、零售投资者参与股票市场的增加以及美国指数的主导地位。但问题的关键是，美国投资者愿意为那些甚至是相当平庸的事情付出更多 — 比如生产水泥或开采石头的公司。

关心股东价值的欧洲集团应该被迫至少研究一下它们的选择 — 而且选择很多。

总部位于都柏林的CRH在去年9月将其主要上市地从伦敦转移到了纽约，这一举措似乎有助于其股价重新定价。英国的管道和供暖产品集团Ferguson Plc也在2022年将其主要上市地转移到美国后享受到了类似的好处；农业机械集团CNH Industrial NV希望放弃其在意大利的上市地，转而选择纽约将带来类似的效果。

并购提供了改善估值的第二条途径：德国工业气体公司Linde Plc在2018年与美国竞争对手Praxair Inc.合并，去年从法兰克福退市；包装制造商Smurfit Kappa Group Plc在与WestRock Co.合并后将其主要上市地转移到美国。

Holcim的计划 — 分拆北美资产 — 代表了第三种方法，在某些方面，这比仅仅改变主要上市地更为清晰。只要它能够在美国机构投资者中建立一定的关注度，Holcim的美国部门就没有理由不重新定价接近当地同行。管理层希望新公司能够加入标普500指数。

当然，一个企业进行分拆需要具备一定的特征 — 最明显的是在美国拥有大规模的业务：Holcim约40%的销售额来自北美。

建筑材料本质上是本地化的，因为混凝土和骨料的重量要求它们在消耗地附近生产。相比之下，将技术或工业公司分割成两个地理上不同的实体并不简单，因为它们往往会有集中的研究和采购功能。

欧洲公司董事会可能不愿意剥离美国资产，因为这将使剩余业务更加暴露于增长较慢的市场。

然而，在Holcim的案例中，基于减碳的投资案例是合理的：由于欧盟的排放交易计划，那些投资于减少碳排放的公司应该能够击败依赖更脏的进口的公司。（美国在减少水泥碳排放方面进展远远落后。）

Holcim的计划将在欧洲董事会上受到非常仔细的研究，因为现状是站不住脚的。跨大西洋的估值差距是欧洲集团希望利用其股份作为收购货币的障碍。这也是激进投资者的动力，他们表示公司必须考虑在美国上市以为股东创造更多价值。一些寻求在美国上市的欧洲公司的涓滴之势可能会变成洪流。

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