中国恒大清算是国际债权人的一次大考验-彭博社

中国恒大集团被香港法院下令清算巩固了这家公司的衰落，这家公司曾是中国房地产繁荣与衰退的典范。对全球投资者来说，残余资产的去向将对一个地产开发商之外的事情产生深远影响。

关键在于周一的裁决是否会在中国大陆得到跟进，因为中国大陆有独立的法律体系。尽管恒大的股票和美元债券在香港交易，但恒大2420亿美元的资产大部分位于中国大陆。

很少有人预计这个过程会一帆风顺——恒大这样规模的公司在香港法院被清算之前并没有先例，而且该公司有多个单位。然而，对外国投资者来说，不利的结果可能会加剧对中国已经严重悲观情绪的影响，同时削弱香港作为中国公司重要筹资中心的地位。

“国际投资者将密切关注中国大陆法院是否接受香港法院的裁决，”亚太区替代投资管理协会联席主席李克胜表示，该协会的对冲基金和私人信贷基金成员共同管理着超过3万亿美元。“这可能会为香港法院在中国执行其法律裁决的能力设立重要先例。”

这种不确定性凸显了投资者日益担心他们的利益将永远次于共产党的担忧。从房地产到科技的突然打压已经严重打击了股票估值，加上对经济放缓的担忧。上周，恒生中国企业指数在香港的股票跌至2005年以来的最低水平。

恒大股票和债券的价格表明持有者对其复苏没有信心。周一暂停交易前，其股价跌至16港仙，仅为2009年3.5港元的首次公开发行价的一小部分。根据彭博编制的数据，恒大大部分美元债券的价格被指示为每美元1.5分。

香港的破产程序在中国受到有限认可，中国法院也可能在其自己的司法管辖区内任命管理人。

“清算令对恒大在岸运营或资产应该没有太大的直接影响，”私募股权公司凯源资本董事总经理布洛克·席尔弗斯表示。“尽管清算人可能能够控制海外资产，但其权威在岸不会被承认。”

中国官员过去也明确表示，他们更倾向于完成未完成的房地产项目并支付承包商款项，而不是优先考虑债权人的利益——这似乎是恒大支持的优先事项。

“公司已经尽一切努力，对破产清算令感到抱歉，”恒大首席执行官萧国华在一份声明中表示。“公司将确保交付房屋，并稳步推动集团的正常运营。”他还表示，公司将与指定的清算人进行沟通。

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恒大的兴衰说明了香港在中国私营企业发展中所扮演的核心角色。董事长许家印于1996年在附近的广州市创立了恒大，但正是香港深厚的资本市场和对国际投资者的接触，推动了公司的快速增长。

在公司上市后的十年里，其股价飙升了多达800%，成为亚洲最热门的投资之一，而以恒大为首的中国房地产垃圾债券交易成为全球最赚钱和最受欢迎的企业债券交易之一。许家印成为了世界上最富有的人之一。

2021年，习近平主席打击了房地产市场的杠杆，拥有超过3000亿美元负债的恒大陷入困境。中国的垃圾债券市场崩溃，投资者对企业偿还能力的信心减弱。和许多同行一样，恒大未能偿还债务。去年，许家印因涉嫌犯罪被警方控制。

无论大陆法院如何回应，由阿尔瓦雷兹与马萨尔公司领导的清算将是一个具有挑战性的过程。恒大的大多数项目由当地单位运营，这使得离岸清算人员难以查封。据法庭文件显示，超过90%的公司资产位于中国大陆。

恒大的清盘是一片未知的领域，替代投资的李说道。“这将是一个复杂的、持续多年的过程，有许多悬而未决的问题。”