当资金流动超过基本面时如何投资 - 彭博社

流动很重要：这个视觉隐喻由印度喜马偕尔邦巴格苏村的巴格苏纳瀑布带给你。

摄影师：Sumit Dayal/Bloomberg欢迎来到 Money Distilled*。我是John Stepek。每个工作日，我都会关注市场和经济中的重大新闻，并解释这一切对你的资金意味着什么。*

唯一确定的是变化

欢迎回来！“繁荣的20年代”情景是否重新出现在股票市场的桌面上？至高无上的策略家埃德·亚德尼认为这很可能。别错过最新的Merryn Talks Money，了解原因。

今天我们将暂时远离日常市场的喧嚣（尽管一定要订阅我们的London Rush newsletter，获取每日市场新闻）。

我一直在阅读一本关于英国股票市场的优秀现代历史书籍，The Stock Market — 50 Years of Capitalism at Work，作者是约翰·利特伍德。强烈推荐，尽管目前你只能买到二手书，而且价格不菲。

这是一本内容丰富的书，几乎每一页都值得强调的统计数据和历史片段。但其中最引人注目和有用的信息之一是，在这相对较短的时间内，投资的性质有多少次发生了多大的变化。

例如，有一件对我来说是新闻的事情是，股息支付是多么深刻地被政治化了。我知道价格控制、工资上限之类的，但我没有意识到还有伴随的股息支付和增长政策。

当你想想的时候，这是有道理的，但如果你是在20世纪90年代成年的，这种程度的政府控制似乎是不可想象的。

市场和公司估值方法也在不断发展。例如，股息收益率曾经是最重要的，数十年来一直与债券支付进行比较。

但是公司税收的变化（鼓励利润再投资），加上强制公司发布更广泛的财务信息的法律变化，导致市盈率成为一个更广泛使用的估值工具。

这一切都是令人着迷的事情，这是一个宝贵的提醒，现代投资市场的历史实际上非常短暂。我们认为学到的任何“规则”都应该带着必要的怀疑，而不是被视为铭刻在石头上。

这也提醒我们，市场并不是孤立存在的。如果你在80年代末、90年代或者可能是21世纪初长大，那么共识基本上认为全球市场是王者，国家政府只是资本流动的一个小麻烦。那就太多了。

最后，这也提醒我们，我们可能认为的“基本面”会随着时间而改变。我们都在谈论有效市场，但即使你同意市场是有效的（因为它们是对未知未来定价的一种好方法），最相关的信息可能会随着十年的变化而变化。

此外，该书于1998年出版，因此完全涉及20世纪下半叶。自那时以来发生了很多变化。

被动投资的胜利

无论如何，这让我想到了另一件一直萦绕在我脑海中的事情——被动投资对全球股票市场的影响。根据晨星公司的数据，到2023年，美国被动基金管理的资产规模终于超过了主动基金。

我喜欢被动基金。它们为你提供市场回报减去成本，这比许多（有时甚至是大多数）主动管理者取得的结果要好。因此，这不会成为对被动投资的抱怨。

然而，你必须想知道所有这一切的影响是什么。梅琳大约一年前写过这个问题，但她的观点是被动投资基本上是一种动量策略。

流入标普500指数跟踪器的新资金必然会流向最大的股票。这意味着它们会变得越来越大，并吸收更多资本，而不考虑它们的“基本面”。

被动和主动投资的支持者都认为这是错误的。如果被动投资造成了明显的市场效率低下，那么主动管理者可以通过购买“被低估”的资产并纠正这些低效来获利。

这其中有一个很大的问题：如果支持动量观点的资金比支持你的“价值”观点或任何其他主动策略的资金要大得多，那么没有理由让这种低效消失。

这个想法最好由约翰·梅纳德·凯恩斯对股票市场的看法来概括。凯恩斯在自己尝试市场定时时遭受重创后指出，市场有点像一个选美比赛。

然而，你的目标不是投票给最美丽的参赛者，而是投票给其他投资者认为最美丽的人。因此，投资者最终会对其他投资者进行揣测，而不是只关注“基本面”。

通过被动投资，唯一的真正区别在于你知道其他投资者会投票给谁，因为每个月他们的养老金资金都会被输送到苹果公司及其在“壮丽七”中的同行那里。

面对乔什·布朗所描述的这种“不懈竞标”，市场中可能最重要的指标不再是股息收益率或市盈率，而是资金流动——确保你在下一波被动投资资本涌入之前跳进市场。

背景的变化

这可能会改变吗？正如梅琳去年在上述文章中指出的，基础环境一直对动量投资产生了非常积极的影响。

如果10年后的现金流与一周后的现金流一样有价值（这就是0%折现率所暗示的），那么从逻辑上讲，最有价值的公司是那些增长速度最快、前景最好的公司。

通常情况下——尽管不一定如此——这些公司目前并不赚很多钱。

所以“基本面”并不像以前那样重要。比特币就是另一个很好的例子 — 你可能从我们在播客中的聊天中了解到，我并不完全怀疑比特币。我能看到数字凭证资产的潜在价值。

但对它进行估值又是另一回事，据我所知，目前最广泛使用的交易方法是使用技术分析，这完全与任何“基本面”无关。

与此同时，如果你把问题归结起来，政府（和其他人）对英国股市状况的所有焦虑都归结为资金流动的不足。

所以资金流动很重要。而投资背景已经发生了变化，被动投资的不断增长仍在继续。我不认为我们会看到美国在较长时间内成为一个吸引所有资金的黑洞。那似乎是一个极端的结果，通常情况下，一旦开始考虑极端结果，事情就会发生变化。

正如我们之前讨论过的，还有其他方式来解决估值差异，通常是通过其他公司的竞标，或者公司私有化。如果股票投资者作为一个群体有效地决定“真实”的世界不再重要，还有其他人将能够从中获利。

然而，与此同时，主要影响是投资者需要通过风格和资产类别进行分散投资。换句话说，尽管诱人，也不要把所有鸡蛋放在价值篮子里。

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我今早读了什么

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• 电动汽车的崛起将不可避免地导致我们所有人 付费使用道路, 哈维尔·布拉斯说。
• 企业的美德信号是零利率现象, 梅琳认为。 不要错过她最新关于DEI、ESG和ZIRP的专栏。
• 马丁·艾文斯说， 凯米·巴德诺奇是下一位保守党领袖的明显候选人, 这就是为什么。

下一位保守党领袖？摄影师：Hollie Adams/Bloomberg### 午间市场

观察更广泛的市场 - 富时100指数持平，约为7,640点。富时250指数下跌0.4%，略高于19,250点。黄金上涨了0.5%，至每盎司2,030美元，原油（以布伦特原油计）持平，约为每桶83.50美元。英镑对美元持平，为1.270美元，对欧元贬值0.2%，为1.173欧元。

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每日引言

“让我们得出结论，数百年的挫折和压制几乎没有取得什么成就。显然人们需要刺激物。市场上有需求。”

Femke Halsema

阿姆斯特丹市长

Halsema认为是时候将可卡因的销售从有组织犯罪手中转移到国家手中。### 给…“负担得起”的伦敦住房定个数

• 13根据房地产门户网站Zoopla的数据，购买伦敦平均房屋所需支付的英国年平均工资的倍数。这是大约十年来伦敦住房最具购买力的时期，2016年达到15倍后开始下降。

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周二需要关注的主要新闻包括：

• 在经济新闻中，我们获得了最新的英国抵押贷款批准和消费者信贷的消息。
• 在企业方面，饮料巨头帝亚吉欧和宠物护理集团宠物之家等公司将发布报告。在美国，本周大型科技公司将发布一系列季度业绩更新，明天将有来自Alphabet和Microsoft的季度更新。

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