中国恒大清算将留下很少的资产可供债权人索赔 - 彭博社

中国恒大集团开发的合肥恒大中心施工现场。

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中国恒大集团的债权人将只能收回他们持有的数十亿美元债务的一小部分，该公司的大部分资产可能很难被清算人员获得。清算人员。

几乎所有恒大的资产都在中国大陆，这给非中国管理人员带来了法律障碍。根据法院文件和彭博的计算，关键的香港持有资产仅为29亿美元，而截至2022年6月底的离岸负债为254亿美元。

债权人曾试图通过两年多的与全球负债最高的开发商的谈判来阻止清算令，但未能取得实质性进展。尽管离岸债券持有人的回收前景黯淡，但清算人Alvarez & Marsal Inc.所做的事情可能成为中国开发商的一个模板，因为历史悠久的房地产危机拖延下去。

“恒大最终的清盘对公司及其债权人来说都是一种双输局面，”博和汉森的高级合伙人周汉森表示。“香港法院在作出清算裁决之前推动公司提出多轮重组方案，展示了足够的专业耐心和社会责任感。”

关键离岸资产	估值
中国恒大新能源汽车集团超过50%的股权	超过12.9亿港币
恒大物业服务集团有限公司超过50%的股权	超过20亿港币
通过各种离岸和/或在岸子公司持有的香港房地产物业（全部被抵押）	155亿港币
通过一家单位向中国如意控股有限公司提供的无担保无息贷款，到期日为2026年7月30日	207亿港币
大湾区家园投资有限公司的股份和大湾区家园发展基金LP的投资头寸	155亿港币
总计：	超过224亿港币
来源：法院文件（单位的股权截至周二）

一项交易本应更符合债权人的利益，德勤早前进行的分析估计，在清算情况下公司债券的回收率平均为3.4%，相比之下重组情况下为22.5%。

根据周一的清盘令后的法院文件，恒大的关键离岸资产包括香港的房地产物业、向中国如意控股有限公司提供的207亿港币无担保无息贷款以及在香港上市的物业服务和新能源汽车单位的重要股权。

中国恒大中心位于香港湾仔地区。摄影师：Kyle Lam/bloomberg据2022年9月的一份报告称，香港的一座珍贵塔楼——湾仔的中国恒大中心——已被一家贷款人夺取。该公司在香港元朗地区的一块土地——恒大原计划进行住宅项目的地方——在2022年被接管人以6.37亿美元的价格出售。

在这两种情况下，债权人冒着巨大的损失风险，试图出售资产并收回背后的债务。

股市暴跌也使恒大在中国恒大新能源汽车集团有限公司和恒大物业服务集团有限公司的股份价值缩水。根据最新的申报文件，该开发商至少持有这两家子公司50%的股份，这意味着截至周二收盘价，两家子公司的合并价值超过4.2亿美元。

法院文件还显示，香港子公司欠款484亿元人民币（67亿美元），但该数字截至2021年，并未显示该金额如何与应付款项相抵。

交易破裂

离岸债权人要求控制两家香港上市公司以及开发商本身的股权，作为重组交易的一部分。然而，法官Linda Chan在周一的裁决中写道，该公司尚未提出重组方案，因此下令清算。

2023年的一份报告显示，恒大的美元债券持有人包括Ashmore Group、Redwood Capital Management、Saba Capital Management和Ellington Management。

“恒大两家在香港上市的单位的股权，特别是物业管理公司，可能是离岸债券持有人最好的潜在资产之一，”CGS-CIMB证券的中国和香港研究主管Raymond Cheng说道。“但债权人能否动用它们取决于清算人员和恒大管理层之间的谈判。”

总体而言，恒大的负债超过3000亿美元，而总资产为2420亿美元。

无法触及

预计香港指定的清算人员对这家负债累累的公司在中国的资产的影响将受到限制，因为只有上海、深圳和厦门的法院将承认该城市的破产程序作为2021年的协议的一部分。

根据恒大公司的网站，恒大的房地产开发业务涉及280个城市的1300多个项目。恒大根据去年6月的中期报告显示，估计其在建房地产价值为1.09万亿元人民币（合1520亿美元）。

其中有多少可以留给离岸债权人尚存疑问。随着政府救助的前景黯淡，中国地方政府和债权人也纷纷行动起来，以便夺取资产。

武汉和海南在2022年夺取了土地。向开发商借出数十亿美元的信托公司也急忙挽救他们的贷款。国有背景的中国对外经济贸易信托有限公司和中国五矿国际信托有限公司接管了恒大在成都的两个项目的股权。

“这样规模的清算通常需要几年时间才能完成，如果清算人员在努力为债权人追回资金时发现对公司的服务提供商提起任何法律诉讼，这个时间框架可能会延长到十年甚至更长，” Grant Thornton 会计事务所重组部门董事总经理尼格尔·特雷尔斯（Nigel Trayers）说道。