私人信贷：Pimco为泡沫破裂做准备 - 彭博社

太平洋投资管理公司（Pimco）有着历史悠久的与众不同的大胆押注，回溯到金融危机后对廉价抵押贷款的赚钱押注。

摄影师：David Swanson/Bloomberg太平洋投资管理公司最近几个月一直是私人信贷领域最响亮的“末日预言者”之一。现在它表示，红火的资产类别中可能会出现裂痕，而且它准备使用对冲基金更常见的粗暴手段来抢购便宜货。

这家投资巨头有着历史悠久的与众不同的大胆押注，回溯到金融危机后对廉价抵押贷款的赚钱押注。如果作为私人信贷的卡珊德拉（Cassandra）它的预测成真，这个价值1.7万亿美元的繁荣市场将经历一次艰难的现实检验。

与 Blackstone Inc. 和 Apollo Global Management Inc. 等金融巨头一样，纷纷赞扬私人信贷基金迎来了一个“黄金时刻”，这些基金直接向公司放贷，Pimco则越来越站在了赌注的另一边。执行委员会成员Christian Stracke预测，如果基准利率在2024年不迅速下降，借款人被利息付款压垮，私人贷款价值将急剧下降。

克里斯蒂安·施特拉克来源：Pimco伦敦投资峰会，2023年“根据我们所见，我们预计会有很多事情，”他告诉彭博社。“我们正在准备好在发生动荡时捡起碎片。”

他是否正确都会对富有的金融家的利润或者炫耀权利产生深远影响。私人信贷基金已经接管了许多风险较高的企业贷款，这些贷款曾经是投资银行的业务，因此这些贷款出现任何困境都可能预示着商业上更深层次的不景气。保险公司和养老基金也纷纷涌入这一资产类别。

Pimco还在探索使用一些困境投资的激进方法的选择——基金购买陷入困境的公司债务，并试图挤压现有的贷款人——来动摇私人信贷这个更为文明的世界，后者通常更喜欢在幕后解决问题。这可能会暴露出那些一直对他们的贷款估值过高的直接贷款人，这是金融监管机构日益焦虑的一个来源。不断增长的焦虑。

几年前，该公司和一大批基金向陷入困境的医院员工 Envision Healthcare提供了10亿美元的援助，引发了轩然大波。这种紧急再融资，以及Pimco后来对航空供应商Incora的介入，让其他贷款人束手无策，并巩固了所谓“债权人之间的暴力”在困境投资中的趋势。

斯特拉克负责Pimco在美洲以外地区的业务和其信用研究部门，表示正在考虑通过直接与公司的私募股权支持者打交道或谈判“超级高级贷款”来针对私人信用。这样的举措通常会对其他债权人造成不利，就像恩维润和英科拉一样。

私人信用如何让银行感到压力：简介

不祥之兆

在私募信用支持的公司中寻找任何新出现的问题，是Pimco更广泛感觉到的一部分，即尽管美国经济一直强劲，但今年可能会放缓，而欧洲和英国可能会迎来 艰难的着陆。这将对风险资产造成压力。首席执行官Manny Roman早在2018年就谈到了衰退机会。

Pimco的Balls预计今年美国经济放缓

“一些管理者一直在谈论私人市场中困境的崛起，但这种情况还没有出现，”风险咨询公司Validus的Gianluca Lorenzon说。“这些管理者一直在等待时机，但现在已经有几次错过了。”

另一家资产管理巨头Vanguard的全球信用主管Chris Alwine上周确实警告说，美国下半年可能出现第二季度的衰退，这将影响企业债务，尽管他并没有预见到公开市场上会有太多直接违约。

私人信贷吸引了许多投机者的注意，因为这些贷款很少交易，这意味着它们的价值下跌可能不会立即为外部人士所注意到。直接放贷人通常也会收取与央行利率挂钩的浮动利率，因此许多借款人承担了比他们预期的要高得多的利息成本。

Pimco首席执行官Manny Roman摄影师：Kyle Grillot/Bloomberg“市场押注2024/2025年利率迅速下降，” Stracke说，私人信贷“将会顺利进行。”

用于私人资产的一种常用指标“固定费用覆盖比率”显示了一家公司能够从其收入中支付租金、水电费和利息支付等成本的能力。据Stracke称，目前平均值约为一倍，这意味着一些企业几乎只能支付开支。如果利率保持在目前水平或者仅略微下降，他估计多达四分之一的私人信贷组合将面临困难。

“我们还预计私人信贷贷款，特别是中市场，今年将面临一些压力，”私募基金大投资者Oreana Portfolio Advisory Service的Isaac Poole说，并补充说他预计一些情况甚至会“超出”困境：“在流动性繁荣期间，这一资产的增长是我们一直非常谨慎的领域。”

私人信贷蓬勃发展

Preqin估计到2028年全球私人信贷规模将增长到2.8万亿美元

来源：Preqin Pro

Eric Jacobson，晨星研究服务有限责任公司的固定收益总监，同意在市场像现在这样过热时采取相反的观点是有道理的。他说：“优秀资产管理人的标准是避免追逐趋势，避免以新基金推出为投资者承诺天堂，而是要寻找他们认为存在更多价值的领域，即使这些价值并未被他人看到。”

比尔之后的生活

Pimco自从著名交易员比尔·格罗斯掌管公司以来就以债券公司而闻名，并且是其同行中最早涉足“另类”投资（如私人资本和房地产）的公司之一。但它在这一金融领域的集中推动真正开始于2016年。根据彭博智库的高级分析师查尔斯·格雷厄姆的说法，自那时起，其另类资产从300亿欧元（325亿美元）增长到2023年上半年的1,700亿美元。这给了它很大的实力。

它的困境策略在某些领域取得了成功。2022年，它收购了数十亿欧元的收购贷款，而承销银行无法摆脱这些贷款。最近几个月，它以两位数的利润出售了其中一部分。它收购了支持英国杂货商莫里森斯收购的6亿欧元债务，当时的价格在80%至90%的范围内。市场参与者表示，这些贷款现在的报价在欧元的高90几分。

Pimco以中高80%的比例吸收了支持英国杂货商Morrisons收购的60亿欧元债务。摄影师：Anthony Devlin/Bloomberg然而，在私人信贷领域，它必须对一个自2015年以来规模大约翻了三番的资产类别更加耐心，这主要是通过吞并了华尔街大部分的杠杆贷款业务。尽管监管机构已经意识到警告——其中一些来自Pimco——即私人市场缺乏透明度，流动性远远不足，但持续的衰退或真正的麻烦迹象尚未出现。

此外，一些私人信贷领域的领军人物表示，试图强行进入的激进公司不会轻易赢得陷入困境的公司借款人的青睐。

“私人债务的一个关键特点是，我们试图自行解决问题，” Tikehau Capital的Cecile Mayer-Levi说道。“最终，我们试图帮助公司，这就是他们喜欢我们的原因。我们可以在不让公司承担风险并且不必经历正式流程的情况下灵活应对。这就是为什么我对任何试图这样操纵的人持怀疑态度。”

Pimco希望一些直接放贷方会因为受到自己的债权人，包括根据其整体价值向它们放贷的银行的压力，需要迅速退出不良贷款。

Fox Legal Training的专家Sabrina Fox表示，一流的私人信贷公司通常会在竞争业务时允许一些灵活性，就像它们在之前的杠杆融资繁荣期间所做的那样。这为Envision类型的攻击打开了大门。“可能会有一些关于第三方放贷方的保护措施，”她说。“但很多文件确实允许这些放贷方介入。”

闯入者也会窥视到获利的机会，因为私人资产通常是根据基金经理的自行决定价值的，并不像公开交易的债务（如垃圾债券和银行提供的杠杆贷款）那样不断“按市场价值计算”。对于施特拉克来说，这意味着如果基金经理没有得到外部线索，贷款头寸可能会滞留，贷款可能会被错误定价。

他说：“按市场价值计算可能会分散注意力。但它也可以是一种健康的方式，用来预示潜在的干扰并使市场能够运作。”