埃隆·马斯克被过度支付 - 彭博社

Matt Levine

Tornetta

我确实理解埃隆·马斯克的观点。他管理着六家公司，对吧？SpaceX、Neuralink、Twitter/X、隧道公司、xAI，可能还有一些我忘记了。而特斯拉公司是他管理的唯一一家上市公司，尽管在此之前他还曾经管理SolarCity Corp.（备受争议地）将其并入特斯拉。 这些公司每家都在做不同的事情——火箭科学、脑部手术、在互联网上发布信息、隧道、人工智能、汽车——但它们之间存在重叠。它们似乎 共享员工 和某种雄心勃勃的科幻精神，你可以想象到未来的项目可能在任何一家公司完成。

在他的所有公司中，除了一家，他都可以走进会议室，把一大袋氯胺酮扔到桌子上，然后说“我需要公司花费5,000万美元建造一个巨大的金色雕像，上面是我骑着火箭的样子，”1 然后

  1. 董事会会说“是的，绝对让我们去做吧”，
  2. 董事会成员们本身可能是公司的大股东，或代表大股东，作为股东，他们会乐意支持雕像计划，以保持马斯克的快乐和对公司的奉献精神，
  3. 其他股东，那些没有董事会席位的股东，可能更是马斯克的铁粉，他们可能正在自己的车库里制作马斯克的雕像，所以他们会支持公司用他们的钱来建造一个企业金色雕像，
  4. 其他人实际上没有任何理由抱怨。

事实上，当马斯克去SpaceX借1亿美元直到发薪日，以便购买Twitter Inc.时，董事会就像“这是支票，金额留空，拿你需要的。”看，有一篇《华尔街日报》文章说“嘿，这很奇怪”吗？有；很奇怪。有什么结果吗？没有。SpaceX可以做到这一点：马斯克控制着SpaceX，董事会爱他，股东们也爱他，没有人有任何抱怨的立场，其他人也没有抱怨的立场。

这至少可以说是合理的。分析大致如下：

  1. 埃隆·马斯克是一个不寻常的人，某些方面使他非常擅长建立有价值和创新的公司，但也有一些方面使他难以相处和破坏性，还有一些毫无规律的奇怪之处。你得接受好的和坏的，还有一些随机的。
  2. 他显然把所有的时间都花在工作上，但他可能会有时忽视一些公司，因为他在其他公司忙。一周只有168个小时，他做了很多全职工作。而且特斯拉、xAI和Twitter/X似乎都在研究人工智能模型等项目。
  3. 他的努力对这些公司来说似乎是极其有价值的，为股东创造了数千亿美元的价值。2
  4. 如果他想要一些奇怪的东西——比如一个假想的金像、一个火焰喷射器、一个玻璃别墅、与潜水员毫无意义的争吵、Twitter——他自然会要求他的公司帮他得到。如果你一周工作168个小时管理六家公司，你的工作和个人生活的界限会变得模糊，如果你想要什么，你的第一反应可能是让员工帮你弄到。
  5. 如果他向一家公司要东西，而公司说不，他可能会生气，或者把注意力转向他的其他公司，不再那么努力地做那家公司的业务。
  6. 如果你是马斯克公司的董事或股东，马斯克的爱和关注对你来说是非常有价值的，可能价值数万亿美元，所以你想要给他任何他想要的东西来保持他的喜爱。

这在很多方面都是一个非常不健康的动态 — 他可以不断升级对更多东西的要求！ — 但这似乎是理性的。即使你事先知道他会拥有这种搁置权力，并且会使用它，你可能仍然会签署不健康的动态，因为他确实为很多股东赚了很多钱，他们真的会很乐意给他金像奖和任何其他愚蠢的东西，只要换取他的一点创业关注。

然后还有特斯拉。特斯拉在很多方面与其他马斯克公司非常相似。他是准创始人，有远见，是最大的股东，是首席执行官。董事会爱他，会满足他的任何要求。股东大多数也爱他，都是埃隆·马斯克的粉丝。他为股东创造了数不清的价值，因此合理地期望他们感激他。

但有两个重大区别。一个是特斯拉比其他马斯克公司要大得多，因此如果他有一个非常大的要求 —— 如果他想要的不是5000万美元的小玩意，而是500亿美元的小玩意 —— 他必须去找特斯拉，因为这是他的公司中唯一能负担得起的。

另一个区别是特斯拉是一家上市公司，这意味着即使99%的股东都爱他，如果有1%的股东不爱他，他们可以起诉。3 他们可以说：“看，董事会有责任代表所有股东管理公司。给马斯克一个巨大的金像奖不是必要的，也不是一个好的商业决定，也不公平对待股东；这只是控股股东用公司的钱满足自己的心愿，董事会无效地给他想要的任何东西。他应该把它还回去。” 他们会上法庭，股东们会提出这些论点，董事会会说 —— 准确地说！ —— “你看，给他这个巨大的金像奖对我们来说是必要的，以便我们能得到更多他宝贵的时间和关注”，这在法庭上会听起来糟糕。然后法官将决定交易是否对股东公平，如果不公平，法官可以让马斯克把钱还给公司。即使董事会和99%的股东希望他留下来！

有某种外部仲裁者规定了马斯克在他的上市公司所能做的事情，有某种良好行为标准可以在法庭上执行，而不仅仅取决于他的投资者的意愿。而在他的其他所有公司，基本上都是他和他的朋友之间的事情，他们都很宽容。4

所以彭博社的杰夫·菲利报道说：

特斯拉公司的550亿美元薪酬计划被特拉华州法官否决，一名股东将其挑战为过度，这一裁决将大大削减马斯克的财富，并使他的公司的命运成为疑问。

如果这一裁决经受住了可能的上诉。

周二的决定，意味着他在法庭上的首次重大失利，意味着在特斯拉这家电动汽车制造商的联合创始人获得了历史上最大的高管薪酬计划的五年多之后，特斯拉的董事会将不得不重新开始，并提出一个新的提案。

2018年，特斯拉的董事会授予马斯克一堆股票期权，以获得公司约12%的股份，前提是在未来10年内达到一定的运营和股价目标。5 在最乐观的情况下，如果特斯拉的股权市值增长约1000%6 ——从2018年授予期权时的590亿美元增长到2028年的6500亿美元 —— 马斯克将获得所有期权，在那种情况下价值约558亿美元。事实上，特斯拉的市值在2020年底达到了6500亿美元；在2021年底达到了超过1.2万亿美元的峰值。（今天又回到了约6000亿美元。）马斯克比预期获得了所有的期权，并且它们最终价值超过了1000亿美元的峰值。7

一位特斯拉股东名叫理查德·托内塔（Richard Tornetta）提起了诉讼；我猜他是足够的马斯克粉丝，以至于拥有特斯拉股票，但又足够的怀疑马斯克，挑战他的薪酬。昨天他赢了。这是特拉华州法官凯瑟琳·圣·J·麦考密克的意见书。实际分析比我上面的草图更复杂；有四个部分8：

  1. 一般来说，董事会关于支付首席执行官多少薪酬的决定在法庭上几乎完全不受审查，“典型的商业决策受到很大的司法尊重。” 在特拉华州公司法中，“商业判断规则”规定法院通常不会对董事会关于如何经营业务的决定提出质疑。但对于公司和其“控股股东”之间的交易，存在一个模糊的概念。马斯克在获得这笔薪酬计划时拥有特斯拉21.9%的股份：虽然不是多数股东，但占比很大。结合他作为创始人兼首席执行官的角色、他对公司的重要性以及他对董事会的影响力，法官裁定他是控股股东。9 对于与控股股东的交易，标准不是“商业判断”（法院不会对董事会的决定提出质疑），而是“全部公平”（法院会对董事会的决定提出质疑）。
  2. 即使是与控股股东的利益冲突的交易，如果股东投票批准，就不受全部公平审查。在这里，马斯克的薪酬计划经过股东投票，81%的股份投票赞成。（或者不算马斯克和他兄弟的票，只有73%。）但是！原告在这里辩称，法官同意，股东投票并不是“充分知情的”，“因为代理声明错误地将关键董事描述为独立人士，并误导性地省略了有关流程的细节。”10 期权授予的经济条款已充分披露；股东确实知情地批准了马斯克获得的期权。但他们显然对他获得这些期权的过程知之甚少。因此，尽管股东批准，全部公平标准适用，法官有权对交易进行质疑。
  3. 全部公平标准要求审查是否存在公平的流程和公平的价格。关于流程，我的意思是，理想情况下，你希望有一个独立的董事会（或由独立董事组成的特别委员会），他们有权与马斯克进行谈判，认真对待自己的工作，并努力为股东争取最好的交易。我认为毋庸置疑的是，在特斯拉你不会得到这样的情况！法官表示，“马斯克与负责代表特斯拉谈判的人员有着广泛的联系”，其中一位“在证词中表示，他对马斯克的钦佩在他的证词中让他感动不已。”11 “考虑到负责代表特斯拉谈判的人员，毫不奇怪，他们在计划的任何条款上都没有进行有意义的谈判。”一位董事“作证说，他并不认为谈判是一种对抗性的过程。”马斯克只是要求他想要的薪酬计划——他解释说这是“只是为了尽可能多地减少存在风险，通过将资金投入到火星，如果我成功地领导特斯拉成为世界上最有价值的公司之一”——董事会就给了他。
  4. 至于价格，嗯！特斯拉董事会决定，如果马斯克将特斯拉的价值从590亿美元增加到6500亿美元，那么支付给马斯克550亿美元是值得的。这是给马斯克很多钱，但另一方面也给股东创造了很大的价值。2018年的代理披露强调了这一点，通过一个小表格比较了马斯克在期权下会得到多少价值与他为股东创造多少价值；在最大的情况下——所有期权都行使——他将因为创造5909亿美元的股东价值而得到558亿美元。这对股东来说是一个好交易吗？董事会决定是。但由于马斯克对公司的控制和与董事会的亲近，法官得以撇开这一决定，做出自己的决定。

她决定这是一个糟糕的交易。她的理由基本上是，作为特斯拉的21.9%股东，马斯克并不真的需要另外550亿美元的激励来做好工作12：

在这种情况下，特斯拉为什么要“给”任何东西？马斯克在授予时拥有特斯拉的21.9%。如果目标是留任、参与和一致，那么马斯克现有的股权将为他留下并增加特斯拉的市值提供了强大的激励。毕竟，他每增加500亿美元，就有望获得超过100亿美元的利益。他的股权也是一个强大的激励，可以避免特斯拉落入马斯克可能认为无能的人手中。此外，马斯克不会离开。他在整个诉讼过程开始时公开表示，并一再重申，他是一个终身致力于留在特斯拉的人，打算在余生中留在特斯拉（或者直到他变得“太疯狂”），无论是否有授予。

被告的“给予/获得”论点（实际上，他们整体的公平价格论点）的主要缺陷在于，它没有解决558亿美元的问题：鉴于马斯克现有的股权，授予是否在合理的范围内实现了董事会所谓的目标？或者至少，董事会是否可以用更少的方式实现其目标，马斯克是否会接受？

被告的主要回应是把问题简化为一个草人论点，声称“原告的指控归结为马斯克应该高兴地免费工作”他们在其他地方也提到了类似的观点，声称如果马斯克“未能实现[授予]的一些或全部里程碑，股东将保留特斯拉股价的任何增长的利益，而马斯克则冒着一无所获的风险。”免费？一无所获？被告的论点忽略了显而易见的事实：马斯克有望从实现授予的市值里程碑中获得相当可观的利益（每增加500亿美元的市值，就有望获得超过100亿美元的利益）。

嗯，我不反对。事实上，2018年当这个薪酬方案宣布时，我写了类似的东西。对我来说，作为一个互联网上的人，似乎埃隆·马斯克持有特斯拉21.9%的股份，以及他对特斯拉的热爱、他长期以来对特斯拉的历史以及他对自己声誉的关注，应该足以激励他让特斯拉更有价值，而不需要额外给他550亿美元。但董事会，他们比我更了解马斯克，决定他们需要支付他更多来获得他的全部，或者相对完整的，或者对于一个容易分心的埃隆·马斯克来说相对完整的承诺。事后看来，这对我来说似乎已经奏效。但显然他们错了？

所以我理解他的观点！

当然，这就是在特拉华州设立公司的原因：有人在关注经理和董事会，确保他们按照所有股东的最佳利益来经营公司，而不仅仅是那些古怪的控股创始人的利益。你可以更容易地从投资者那里筹集资金，因为投资者相信有规则保护他们，他们不会受到自私企业家的心血来潮的影响。

然而，对于一位法官来说，对于一家市值6000亿美元的公司的董事会CEO薪酬决定进行事后评判，似乎有些尴尬，即使是特斯拉的董事会。马斯克想要这个薪酬方案，特斯拉的董事会认为给他这个薪酬是个好主意，而特斯拉的大多数股东也投票批准了。然后马斯克确实创造了1万亿美元的股东价值，赚取了他丰厚的薪酬，并让股东们满意。大多数股东。但有人抱怨了，这已经足够让法官推翻董事会的决定。

这并不是一个特拉华州的事情，尽管德州或其他地方的商业法庭可能更愿意对CEO们或者马斯克表示同情（彭博社报道称，“马斯克还在周二要求特斯拉的支持者投票，决定是否将特斯拉的注册文件转移到德克萨斯州”，当然）。这是一件公开公司的事情：如果你经营一家公开公司，你不仅对股东有公司法上的受托责任，而且还有真正的外部股东，指数基金、激进分子、爱好者和任何想要购买股票的人。如果你经营一家私人公司，即使是在特拉华州注册的（比如，SpaceX），你可以对谁是你的股东有很大的控制权，并且你可以按照他们的意愿来经营公司，通常也是你自己的意愿。如果你经营一家公开公司，你无法控制谁能成为股东，或者他们可以抱怨什么，或者法院会如何看待他们的抱怨。

你知道什么真的很尴尬吗？几周前，尽管这个决定还在等待中，马斯克还在公开要求特斯拉董事会给予他另一笔巨额股票激励。2018年的薪酬协议中隐含的威胁——如果董事会不给马斯克大量期权，他会把注意力转移到SpaceX或其他地方——如今已经变得明确；马斯克发帖称他“不舒服地让特斯拉成为人工智能和机器人领域的领导者，而自己没有大约25%的投票权”，并且“除非这种情况发生，我更愿意在特斯拉之外开发产品。”

此外，马斯克可以在他的任何一家公司做人工智能的事情，并且他似乎很乐意在这些公司之间调动员工。15 马斯克的公司之间存在一些重叠；它们的价值的一部分来自于Elon Musk有时会有一些令人惊讶的盈利性想法，并且他可能会在那家公司实施这些想法。所以这个威胁是真实的。我写道：

他可以继续这样做！如果你给他特斯拉25%的股份，他将这部分股份卖掉换来数十亿美元，然后用这数十亿美元资助一些新的分散注意力的爱好，然后在一年后回到你面前说“是的，我不知道，我对特斯拉的热情不再存在了，也许如果你再给我25%的股份，我会有动力。”2018年的550亿美元薪酬计划——董事会目前正因此被起诉——本来是要激励他专注于特斯拉的，但很明显产生了相反的效果！它给了他太多的钱，他用在了分散注意力的事情上。现在他需要更多的钱来从这些分散注意力的事情中回到特斯拉。

即使现在，马斯克有充分的理由在特斯拉实现他的下一个好主意。这是他的公司中最大的，因此有很多能力去做事情。这是他财富中最大的部分，因此增加它的价值对他的财富做出了最大的贡献。这是他财富中最具流动性的部分 —— 他可以更容易地出售或借贷特斯拉股票，而不是他的其他公司 —— 因此增加它的价值对他的实际购买力做出了最大的贡献。这是他在公众想象中仍然可能最相关的公司，因此在特斯拉做事情可能对他的声誉做出了最大的贡献。

但他在 SpaceX 或 xAI 或 X 或 Neuralink 或 Boring Co. 或全新创业公司实现他的下一个好主意也有一些充分的理由。其中一个是他对特斯拉的所有权已经下降（因为他出售股票！去买推特！），因此他在那里创造的价值他捕捉得更少。

但更重要的是，在特斯拉，与他的其他公司不同，马斯克确实受到规则和外部监督的约束。如果他在推特上发布特斯拉的胡言乱语，美国证券交易委员会可以惩罚他。如果他让特斯拉董事会的朋友再支付给他500亿美元，特拉华州法院可以要求他退还这笔钱。与私人公司的干涉相比，他对特斯拉的权力是相当绝对的：董事会爱他，股东爱他，他不必上班，他们支付给他500亿美元，这太棒了。但与私人公司的干涉相比，他对特斯拉的权力并不是那么绝对。而他经营着五家私人公司！我敢打赌他今天对它们更加喜爱。

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