中国债券：习近平关心的唯一牛市 - 彭博社
Shuli Ren
看到红色。
摄影师：Qilai Shen/Bloomberg与唐纳德·特朗普不同，他不拼命寻求标准普尔500指数的认可，中国国家主席习近平似乎对金融市场的起起伏伏毫不在意。外国投资者已经接受了他不在乎他们数十亿美元的损失这一事实。即使是国内股市新年的暴跌，似乎也不会让他感到烦恼。他的技术官僚们满足于对市场的自由落体下跌进行足够的政策调整。备受期待的2万亿人民币（2790亿美元）稳定基金，可能会引发牛市，但尚未出现。
然而，有一个市场可能对习近平来说很重要。他寄希望于一个充满活力的主权债券市场来化解中国的地方政府债务危机。在全球贸易中，主权债券市场的健康对他试图撼动美元在全球贸易中的主导地位至关重要。截至9月，主权和准主权债券占据了中国13.3万亿元银行间债券市场的近一半。
债务多少算太多？华盛顿和北京都有超过其整个经济的负债。一旦我们包括地方政府已承担的表外借款，根据国际货币基金组织的估计，中国政府债务已经膨胀到国内生产总值的122%。美国也不怯于赤字，数字也是一样的。
但这里有一个关键的区别。外国人拥有大约30%的26万亿美元的美国公共债务，而1970年仅为5%。相比之下，中国的这个数字大约只有10%。换句话说，海外政府和资产管理人一直在资助华盛顿的项目，比如疫情刺激支票，而北京仍在弄清楚最终是谁为其基础设施支出买单。
就习而言，美国处于一个令人羡慕的位置。他自然希望借鉴美国人的做法，吸引外国买家。他甚至可能会辩称中国政府债券是避险资产。它们在总回报方面表现优于波动较大的美国国债。
谁是无风险的？
中国政府债券提供的总回报比美国国债更稳定、更安全
来源：彭博社
随着北京试图通过将一些杠杆转移到自己的资产负债表上来化解地方债务定时炸弹，其主权债券市场的健康状况至关重要。财政部需要对新发行的债券有强劲的需求，这意味着它必须让投资者相信他们可以继续从他们的持有中获利。
而现在或许正是习近平的时机。与最近的趋势截然相反，外国投资者再次抢购人民币债券。
心态的改变
外国投资者再次抢购人民币债券
来源：彭博社
两种推动这种新热情的理由。首先，现在美联储已明确结束加息周期，全球投资者认为美国和中国之间的收益差距已经达到峰值，或者至少现在已在中国人民银行的控制范围内。其次，中国长期的通缩压力最终将使人民币债券走向与欧元区疫情前问题相同的命运。奥地利在2020年以仅0.85%的利率发行了一笔百年期债券。中国的10年期债券收益率本周下滑至2.47%，自2002年以来的水平。较低的收益率意味着旧债券的价格更高。
培育这头慢牛，中国的决策者必须负责任地保持人民币稳定，使得收益差距对于主要以美元计价的全球投资者来说较小。事实上，中国人民银行一直持谨慎态度，在一月份未进行任何降息，令分析师感到失望。中央政府还需要确保其资产负债表透明，财政支出可预测和可核算，这或许可以解释为什么股票稳定基金尚未出现。
诚然，习近平在推动人民币国际化方面取得了很大进展。去年，人民币超过美元成为中国最常用的跨境法定货币，标志着一个重要的里程碑。但要使人民币真正全球化，它需要在流动性充足的全球市场上交易，并且外国主权国家需要持有中国的无风险债券。显然，中国目前还没有达到这一点。
如果要从最近的监管打击中吸取教训，那就是对习近平来说，金融市场并不重要，如果它们的基础资产和表现不能为更大的利益服务。沪深300指数的表现充其量只是一个附带的考虑，因为总统的高端制造业雄心是由银行贷款资助的。但政府债券市场至关重要。这将是他证明中国在美国之上的至关重要之处。
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