市场不再知道该期望什么了，这是件好事 - 彭博社

Allison Schrager

谁知道市场接下来会走向何方？

摄影师：Timothy A. Clary/AFP

在金融市场方面，没有什么是确定的。然而，在过去的几十年中，很容易让自己相信相反的事情：利率大多是朝着一个方向走的，即向下，而高通胀已经成为过去。

大流行病经济和对此做出的政策改变了一切。它们不仅带来了更高的通胀和利率，还改变了人们的预期。尽管普遍认为美国经济将会实现软着陆，但投资者、消费者和专业预测者对未来通胀率和债券收益率存在着广泛的分歧。

总的来说，这意味着一个更不确定的经济——以及与风险更健康的关系。

Apollo Global Management的首席经济学家Torsten Slok上个月发布了一张图表，显示多年来首次出现了对未来12个月内10年期债券收益率存在广泛看法的情况。一些人预计明年利率将低于3%，而另一些人则预计将超过5%。自那时以来，预期已经有所趋同，但仍然处于较高水平。

美国经济将走向何方？取决于你问的是谁

就未来12个月内10年期债券收益率和通胀率的预测而言，意见出现了分歧

来源：费城联邦储备银行

Y轴表示大约20个预测的第75和第25百分位数之间的偏差。0 = 无偏差。

调查还显示对通胀未来更多的分歧，就像消费者预期的调查一样。

一方面，这似乎是一个令人担忧的发展：市场上的不确定性可能会造成不稳定并阻碍经济活动。对于未来债券波动性和通胀的不确定性可能会增加长期债务的溢价和资本价格。而且在涉及通胀和债券溢价时，预期往往是自我实现的：人们要求工资并制定与他们的通胀预期一致的价格。当存在更多的不确定性时，高通胀的火花或债券价格的上升可能进一步破坏预期。联邦储备银行最有力的工具之一是设定预期，如果它们到处都是，这表明联邦储备银行的工作做得不太好。

所有这些加起来构成了一个更加风险和不确定的环境。

另一方面，增加的分散可能是对风险更谦卑和更健康的关系的一个迹象。是的，预期是强大的，它们可以自我实现，但并非总是如此。每个人都同意经济正在朝着特定方向发展，或者某项资产具有特定价值有多常见呢？只有当一个重大冲击出现并证明我们都错了？

2019年，很少有人预料到高通胀即将来临。例如，你可以说没有人能够预测到Covid-19，或随后的6万亿美元的联邦支出来应对它，你是正确的 — 这就是我的观点。现在，即使通货膨胀和利率在短期内继续适度，但有理由预期它们将来会更高。

再次强调，没有人真正知道 — 在一个更不确定的世界中，比起几乎一致的意见，更广泛的预测范围更好。

这不仅仅是因为更多的一致意见意味着可能出错的人更多。而是因为这种确定性，得到共识的支持，会导致人们承担更多的风险。他们甚至可能不进行对冲或投保。

这种群体思维不仅会暴露投资者和消费者，还会暴露政府。预计未来十年债务水平将达到历史高位。当市场预测者一致认为利率永远不会上升时，这可能会让决策者产生一种错误的安逸感，他们可以创建新的福利而不太担心如何支付这些福利。

事实是市场将容忍非常高水平的债务 — 直到不再容忍。当市场改变主意时，情况可能会变得非常糟糕。

对宏观变量方向缺乏共识也意味着对知识一致性的压力较小。如果每个人都预期明年的10年期利率为3%，通货膨胀率为2%，那么要成为唯一预测不同情况的人就更难了。当其他人也错了时犯错是一回事。一个被证明错误的反对者最终可能会失去声誉和工作。在华尔街上更多的意见多样性 — 就像学术界更多的意见多样性一样 — 可以带来更丰富的讨论，有助于揭示以前未曾看到的风险和弱点。

在过去几周中，通货膨胀下降的承诺和美联储降息已经缩小了预测范围。像其他宏观变量一样，它们似乎正在回归正常。因此，美国可能会回到类似2019年的经济状态，但这一点还远非确定。事实上，目前经济面临的最大风险可能是对其走向形成的共识。

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