工业强度：刺激措施以“滴水滴答”的方式出现 - 彭博社

Brooke Sutherland

乔·拜登总统参加了英特尔俄亥俄州工厂的2022年动工仪式，该工厂已经推迟。

摄影师：安德鲁·斯皮尔/盖蒂图片社

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自拜登总统签署了旨在鼓励国内生产半导体和清洁能源技术并使符合气候友好的产品更加负担得起的一对刺激性协议以来已经过去了大约18个月。然而，很少有工业公司能够展示出实质性的成果。

例如，供暖、通风和空调制造商本应是通货膨胀减少法案的主要受益者之一，该法案包括88亿美元的消费者回扣用于家庭能效项目，并为热泵和其他电气系统提供有意义的税收抵免。但是，部分可用的回扣需要收入资格，而没有更清晰的政府指导，这对经销商来说是不切实际的，这是由Lennox International Inc.首席执行官Alok Maskara表示的。这笔钱也要通过各个州进行筛选，其中许多州仍在努力想办法向消费者分配资金。各州有能力根据自身的特定需求定制回扣计划，这在理论上听起来很好，但在实践中产生了不利于制造商的变化。

“IRA在过去12个月已经成为一个话题，但实际效果甚微。我们已经不太依赖它了，” Maskara在本周的电话会议上讨论Lennox第四季度业绩时说道。“我认为我们当中没有人看到我们对IRA的预期影响，但我们开始看到一些细小的变化。”他对这些细微变化很悲观，认为不会很快转化为大量业务。“特别是在选举年，我不知道政府是否会把这个问题放在优先位置，与州政府和经销商一起解决，”他说。

这反映了对政府刺激带动的工业支出超级周期和美国制造业建设复苏的无限乐观与实际工业公司业绩相比要低得多的现实之间的脱节。美国工厂活动的指标在一月份反弹至2022年10月以来的最高水平，但仍处于收缩区域，延续了自2000年初互联网泡沫破裂以来最长的萎缩期，根据供应管理协会周四发布的数据。需求并没有崩溃，但也没有蓬勃发展。公司为了度过疫情后的供应链危机而过度订购，仍在消化库存过剩，减缓了新订单的速度。中国市场尤其糟糕，杜邦公司部分将该市场的需求疲软归咎为其业绩不佳的原因，洛克韦尔自动化公司也指出中国制造商的订单延迟和取消率居高不下。

更像是一场苦难而不是一场繁荣

尽管2008年金融危机期间工厂活动的下滑要陡峭得多，但最近的收缩期更加持久

来源：供应管理协会

注：ISM的制造业基准是扩散指数。50以上的读数表示扩张，而50以下表示收缩

Lennox股价周三下跌超过4%，因为Maskara表示Lennox家居舒适业务的销售量在2023年最后几个月下降，原因是对新制冷剂法规的不确定性以及经销商的“库存疲劳” — 公司预计这些趋势将持续到2024年，并使住宅单位收入与去年持平。竞争对手Trane Technologies Plc单独表示，美洲地区的住宅暖气和空调销售与一年前的同期相比下降了高两位数 — 这一速度比公司最初预期的要快。

“我们仍然抱有希望，好吗？” Trane首席执行官戴夫·雷格纳里在公司的盈利电话会议上说。虽然Trane在其商业业务中正在经历一些法律税收抵免的好处，但他表示公司的住宅业务影响“有所减弱”。“我们仍在向客户推广热泵的重要性以及我们如何帮助他们，”雷格纳里说。“你必须让它简单，对吧？所以让它简单。这很复杂。不要让这种复杂性传达给客户，因为他们无法理解。”

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在芯片和科学法案下可用于直接制造补助的390亿美元中，商务部宣布 仅有两项奖励 总额仅为2亿美元，用于支持 美国微电子公司 生产旧一代半导体和 英国BAE系统公司 制造用于战斗机的芯片。拜登政府计划在3月底前向英特尔公司和台积电等公司发放最高额补贴，彭博新闻 报道。但对于最初设想的英特尔在俄亥俄州投资200亿美元的芯片厂的建设和生产时间表来说，已经为时已晚。

英特尔现在预计要到2026年底才能完成俄亥俄州的制造设施，华尔街日报 报道。当英特尔 宣布 该项目时，公司计划在该地点尽快开始生产芯片 — 尽管当时高管们已经警告时间表严重依赖政府资金。台积电 已经推迟 了在亚利桑那州两个计划中的设施的开放，理由是成本更高、缺乏具备在半导体级设施中安装复杂设备所需专业知识的工人以及对美国政府补贴的不确定性。该公司似乎也动摇了之前在该地点生产最先进芯片的计划。一旦获得政府资金，芯片制造商们仍需等待漫长的美国许可流程，并应对劳动力短缺。

对于超级周期来说，这并不算太好

工业股最近因为降低利率的前景而出现反弹，但仍然落后于更广泛的基准

来源：彭博社

与此同时，价值22亿美元的消防栓和其他水务基础设施设备制造商穆勒水务产品公司表示，他们预计在截至9月的财政年度末之前不会从5500亿美元的基础设施投资和就业法案中获得实质性利益。提醒一下，两党基础设施法案比IRA和芯片法案早将近一年，于2021年11月签署。签署成法。政府官僚机构的运作速度缓慢，任何炒作和补贴都无法完全使项目免受宏观经济的起伏影响。乐观的看法是，刺激支出和制造业回流将开始在2024年下半年更实质性地提振工业业绩，但时间表可能会比那更加拉长。国家工业政策的复苏并不是小事，应该有助于长期支持美国制造商，也许比每股收益所能衡量的方式更有意义。从投资者的角度来看，风险在于任何一个季度甚至一年的收益都是渐增的，特别是如果宏观经济条件对工业经济的其他部分造成压力。

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“现在还只是开始阶段，但我们正在赢得一些本来不会赢得的业务，而且正在积累。”洛克韦尔公司首席执行官布雷克·莫雷特在本周的一次采访中表示。“在汽车、食品和饮料、生命科学和能源领域，我们赢得了一些由刺激措施催生的项目，这些都是很好的例子。”然而，最近一个季度的有机销售额仅增长了1%，公司预测年度增长速度也将大致如此。预计订单在本年度将增长个位数百分比，而在2023财年下降了近20%。增加了。

专业涂料公司RPM International Inc.归功于回流和基础设施项目推动了其截至11月30日的季度内建筑材料部门的销售增长，但由于消费品和住宅建筑产品需求疲软，公司 仍然降低了其2024财年整体销售增长预期。

制造业市场中唯一持续繁荣的领域是电气设备。伊顿公司的销售额在 第四季度跃升了10%，不包括收购、剥离和货币波动的影响，公司预测2024年增长高达8.5%。但这更多地与数据中心建设的激增以适应人工智能应用和经济电气化的趋势有关，而非刺激驱动的支出。在2023年，伊顿电气美洲部门的营收中，价值超过10亿美元的大型项目仅占3%。

来源：伊顿公司第四季度收益报告根据伊顿公司的统计，自2021年初以来，北美地区已经累计宣布了价值9,330亿美元的大型项目，但只有18%已经动工，约有10%被取消或者延迟。一般来说，从项目宣布到相关的电气设备订单开始出现在伊顿的收入中，需要三到五年的时间。“主要结论是，我们还没有看到大型项目数量或规模的大幅增加对我们产生显著影响，但这种影响正在到来，”首席执行官克雷格·阿诺德在本周的公司收益电话会议上表示。“我们之所以如此强调大型项目，是因为它是我们未来数年发展的重要指标，也为投资者提供了对未来数年前景的可见性。”

很难将这种乐观情绪与电动汽车行业和商业建筑市场其他领域持续的悲观情绪调和在一起。尽管电池动力汽车的销量仍在增长，但增速明显放缓，尽管有大量政府补贴的支持。这给汽车制造商的利润率带来了压力，并破坏了预期的生产扩张，导致了明显的放缓。这迫使福特汽车公司、通用汽车公司和特斯拉公司等公司重新考虑了原定的新工厂计划。美国一些知名且投资巨大的工厂宣布项目的比例与电动汽车或电池有关。

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美国制造业建筑支出已经激增至每年超过2000亿美元的年化速度，但沃尔沃AB预测今年北美市场的建筑设备销售将下降多达10%。WillScot Mobile Mini Holdings Corp.负责翻新集装箱并将其租赁为移动办公室和建筑工地的存储空间，该公司在11月表示，预计2024年非住宅建筑活动不会出现显著增长，尽管它看到对更复杂、更大型工地的需求增加。当Beacon Roofing Supply Inc.在上个月报告预估的第四季度业绩不及预期时，该公司指出预计2024年非住宅建筑开工将放缓。由于客户正在消化现有的库存积压、融资不确定性和劳动力短缺拖延了项目的完成，第三季度非住宅屋面销售每天下降约6%。

跟踪资金

制造业建筑支出增长的大部分是由计算机、电子和电气行业推动的

来源：人口普查局

“我们仍然难以理解为什么美国将在2024年享受到‘大型项目’的大幅增长，除非这些建筑不需要屋顶（如Beacon Roofing的评论所述），或者它们的基础是手工挖掘的（如各种建筑机械制造商的疲软指引所述），”巴克莱银行的分析师朱利安·米切尔在一月份的一份报告中写道。“如果有任何投资者了解即将进行的手工挖掘、无屋顶的大型项目，请告诉我们。”

本周图表

受到审视

诺福克南方股价因潜在的激进活动而大涨，创下近四年来最大涨幅

来源：彭博社

诺福克南方公司股价周四大涨8.5%，为自2020年4月以来最大涨幅，此前《华尔街日报》 报道称 一家由激进投资者Ancora Holdings领导的股东团体计划推动对董事会进行彻底改组，并罢免CEO Alan Shaw。该团体在这家铁路公司中建立了大约10亿美元的股份，并计划提名董事会候选人，包括俄亥俄州前州长约翰·卡西奇和堪萨斯城南方公司的前高管萨梅赫·法米，后者曾协助该公司推动盈利。Ancora在货运行业有一定经验：此前曾寻求对卡尔·罗宾逊全球公司和物流服务提供商Forward Air Corp.进行改革。

或许并非巧合的是，激进投资者的审视消息恰逢诺福克南方火车在俄亥俄州东巴勒斯坦市携带有毒化学品的一周年纪念日。事故中没有人直接受伤，但化学品被喷洒到空气、水和土壤中。诺福克南方不得不进行氯乙烯的受控释放，这是一种无色的致癌气体，用于制造硬质塑料树脂，以防止潜在的灾难性爆炸，导致一个巨大的烟雾柱成为一道丑陋的景观，引发公众的健康恐慌。Ancora尚未公开详细说明对诺福克南方现任管理层的批评，但分析师们立即关注到了铁路公司与同行之间的利润差距，在事故发生后这一差距急剧扩大。这一发展令人难以置信地令人悲伤。在东巴勒斯坦事故发生后，肖曾誓言要做“正确的事”，不惜一切代价。批评者可能会对这一承诺的含糊不清提出合理的质疑，当地居民 理所当然地仍然担心 化学泄漏的长期健康影响，但铁路公司已投资于清理环境，并重建诺福克南方在社区和客户中的信誉。利润看起来有些不足的原因之一是肖承诺要摆脱铁路行业传统上每当经济出现波动时大规模裁员的做法，可信地辩称雇佣和再培训工人的成本以及在货运量反弹时错失的机会远远超过了暂时的节省。他可能没有做到每个人都想要的一切，但他在“正确的事”名义下做了很多事情。

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正如彭博新闻的托马斯·布莱克所述，脱轨事件发生后，铁路安全规定几乎没有真正的变化。国会已经转向其他问题，新闻媒体也是如此。但是，一位激进的投资者推动铁路公司优先考虑利润率可能会重新引起关注。火车工程师工会领导人之一马克·华莱士告诉布莱克，他看到事故后对安全态度发生了变化，尤其是在诺福克南方公司。但是，华莱士发出了一个现在看来极为准确的警告，“所有这一切都可能因为一位新CEO而改变。”

交易、激进分子和公司治理

克利夫兰-克利夫斯公司 CEO劳伦索·冈萨尔维斯表示，公司在对美国钢铁公司提出的每股54美元的现金和股票要约已经“不再可用。” 美国钢铁公司已于去年12月同意以每股55美元的现金出售自己给日本钢铁公司，包括偿还债务在内总价值约149亿美元。在政治上备受关注的钢铁行业，一家外国公司接管这样一家著名的美国制造商引发了 两党的反对。前总统唐纳德·特朗普，目前是共和党提名的领跑者，表示如果他重返白宫，他将“立即”阻止这笔交易。据知情人士透露，美国外国投资委员会对这笔交易进行的国家安全审查处于早期阶段，可能会延续到2025年。这与美国钢铁公司和日本钢铁公司计划在2024年第二或第三季度完成交易形成鲜明对比。克利夫兰-克利夫斯公司此前的要约不是“他们失败的后盾，”冈萨尔维斯在接受彭博新闻采访时表示。“如果他们无法完成交易——我不知道他们目前的情况——那个要约就不存在了；那个要约不再存在。”

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