中国市场：龙年还是死猫反弹？- 彭博社

一只“招财猫”日本小雕像，据说能带来好运。中国可能需要一些。

摄影师：Stefan Sauer/picture alliance/Getty

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今日要点：

• 中国股市的涨势离龙还有很长的路要走。
• 市场干预的历史并不是健康资本主义的标志。
• 人们再次出售波动性； 他们何时才能学会？
• TIP：情人节前最后机会分享您最喜爱的情歌。

中国崛起

死猫也应受到尊重。中国股市刚刚经历了一场空前的涨势，但在经历了长时间的下跌后，它看起来像是一次“死猫反弹” —— 这是华尔街的一个迷人术语，基于这样一个事实：即使是僵硬的猫尸体，如果你把它扔得够远，它也会反弹一点点（我们只能推测一下从五层楼上）。但仍值得看看这是如何发生的，以及是什么推动了这些变化。

当局显然希望在农历新年假期来临之际平息接近全面恐慌的局势，这将使市场在庆祝龙年之始的一周内关闭。而目前领导人明显认为下跌的股市是一个需要解决的重大问题。

沪深300指数，也就是内地上市股票的主要基准，周二上涨了3.5%，是15个多月来最好的一天。上一次表现更好是在2022年11月1日，当时人们对即将解除Covid-Zero限制感到兴奋。尽管这只是基于社交媒体上未经证实的报道，但这正是交易者们想要听到的。

中国股市的反弹

中国股市经历了自2022年11月重启传闻以来最好的一天

来源：彭博社

这一次火种是关于习近平主席将会与中国证监会会面讨论支撑股市的消息。紧随其后的是宣布禁止证券借贷（阻止做空交易的尝试），以及中国主权财富基金将资金投入交易所交易基金的消息。同事们的这张图表展示了消息的传播如何在周二的上涨中支撑了上海和深圳：

对这个问题要多认真？这可能只是一次死猫反弹。在清楚地意识到后疫情复苏不如预期强劲之后，要实现明显脱离一年前开始的下行趋势还有很长的路要走。我在这张图表上画的趋势通道并不科学；重点是这一举动仍然与持续恶化一致：

继续比较：上次A股像这样飙升，也是基于一个传言，即当局即将采取行动。这证明是真的。但是，零疫情的结束并没有产生积极影响，至少对经济来说，人们曾经寄予厚望。这一次，监管机构引发了真正的兴奋。周二流入境内股票的资金总额超过前一天的10倍。资金似乎也从债券市场流入股市，中国10年期收益率周二大幅上涨。但就像股票一样，在这种背景下，宣布中国债券牛市结束为时尚早：

债券收益率的另一个下行趋势

现在说资金流入债券结束为时尚早

来源：彭博社

就像后疫情复苏一样，问题在于任何即将到来的刺激是否能够实现所有寄予其上的希望。政府试图将股市作为经济政策工具的历史并不令人鼓舞。

中国是一个资本主义经济体，但仍然具有极其中国特色（意思是共产主义）。有记录显示，通过信贷扩张等一系列协调努力，成功地刺激了经济。最著名的是，2008年底的刺激措施，当时全球陷入全球金融危机，使沪深300指数在九个月内上涨了132%。但问题在于，国家试图利用股票市场作为经济政策工具往往不起作用，并且在起作用时会扭曲经济。2008年的那次大涨之前，沪深300指数曾在21个月内先是上涨了525%，然后在接下来的12个月内下跌了72%。政府试图推动市场上涨，然后下跌，结果显示了其手段的粗糙。

然后在2015年又出现了另一个泡沫，股市在12个月内飙升了148%，这是因为人们希望MSCI最终会通过将A股纳入MSCI新兴市场指数来吸引外国投资者的资金，而这个指数被大量被 passively 和 actively 的国际投资者作为基本投资组合。这将有助于解决中国的债务过剩问题，因为这实际上允许银行将债务转换为股权，然后将其出售给外国人。然而，当MSCI没有配合时，沪深300指数暴跌，导致了一次意外的货币贬值和全球市场的震荡。在2007年和2015年泡沫破裂之后，A股多年来一直走横盘：

不要期待一帆风顺

中国股市形成了一系列泡沫，而这些泡沫都破裂了

来源：彭博社

有可能当局会再次过度刺激股市，使其再次泡沫化。历史表明，这在中国比其他大多数地方更有可能发生。但他们已经明确表示他们不愿意这样做。习近平和他的同事们真正想要的是清理房地产行业，阻止金融危机的任何风险，这一事实也得到了中国恒大的命运的证实。吹起股权泡沫将直接违背这一点。

股市在未来几年内可能会出现更为混乱的局面，就像2010年和2016年之后的情况一样。但如果股市真的变成了另一个泡沫，那么在市场中将会非常美妙。

从长期来看，投资者可能需要考虑他们是否真的希望投资于一个似乎完全依赖监管机构帮助，并在第一时间跳跃以示政府将支持它的市场。到目前为止，似乎没有人提出中国证监会拟定的改革涉及改善公司治理和加强股东权益，或者采取措施使政府更难干预私营部门。相反，这些措施是为了使股东更难以出售股票或管理风险；吸引投资者的措施从根本上是不利于股东的。禁止做空者往往是第一个选择，但这充其量只是一个应急措施。这也是2008年雷曼兄弟破产后美国当局采取的第一步；股市的下跌被暂时抑制了大约一天。

龙离牛市还有很长的路要走。摄影师：中国新闻社/中国新闻社像周二这样的涨势（在写作时跟随着一个更为平静的周三交易日，但没有大的反弹）需要认真对待。这表明人们有购买的意愿，政府也希望推动他们朝这个方向发展。但直到此刻，没有任何激动人心的措施能够让人相信中国能够展开持续的牛市。目前还没有证据表明这个市场是一条龙，而不是一只死猫。

（MLIV）脉搏

很安静。也许太安静了。还记得“波动末日”吗？六年前，押注波动率保持低位的热门交易出现了惊人的崩溃，一群做空波动率的交易所交易基金（通过购买期权押注VIX波动率指数下跌）破产了。在2017年，作为市场记录上最平静的一年之一，因为全球似乎出现了同步的复苏，这种策略表现得非常出色。然后它不行了：

波动末日

六年前，做空波动率的策略表现得很好。然后就不行了

来源：彭博社

当宁静被粗暴打破时

经过长时间的平静，只需要一个小幅下跌就能引发一场重大事故

来源：彭博社

重新基准：01/01/2017 = 100

你本以为这一事件足以阻止所有人从事对抗波动率的杠杆投注，至少能维持六年。现在，市场平静的赌注又回来了，这一次是通过收入ETF，它将对股市的直接暴露与出售保护买家免受股票下跌影响的期权相结合。人们难道永远学不到教训吗？或者可能这一次已经得到了整顿，我们并不会再次迎来事故？

现在所有阅读彭博终端的人都有机会通过MLIV Pulse调查发表自己的观点。你是否担心对抗短期波动赌注的大规模积累？你认为美国股市会保持平静吗？相比杠杆或加密货币，出售期权的ETF对市场构成更大威胁吗？请分享你的观点。问卷调查可以在这里找到，结果将于下周公布。提前感谢你的参与。

生存技巧

更多浪漫的歌曲。有很多。试试我会 by 披头士，把它带回家对我来说或你送我 by 萨姆·库克，我一直爱你太久了 by 奥蒂斯·雷丁，对某人表达爱意 by 妮娜·西蒙，承诺 by 崔西·查普曼，橙色天空 by 亚历克西·默多克，美好时光 by 艾迪·布里克尔，你对我很可爱 by 幸运吉姆，我心中的男人 by 鲍勃·迪伦（还有很多其他歌曲），她所做的每件小事都是魔术 by 斯汀，我尝试 by 梅西·格雷（因为我是90后），嘿，莱昂纳多，她喜欢我 by 幸福联盟，不要说话 by 无疑，在你身边 by 莎黛，我生来就爱你 by 雷·拉蒙塔格，我们的时光（《罗密欧与朱丽叶》主题曲）一段梦 by 蓝娜·德雷，我不知道有一天我不爱你（由托尼·贝内特演唱），我爱上了一个德国电影明星 by 激情乐队，有人去爱 by 杰斐逊飞船，博·迪德利的你爱谁？，埃尔顿·约翰的蓝眼睛，真实、疯狂、深情 by 凄美花园，眼泪滴落 by 大规模袭击，我会爱你多久 by 艾莉·古尔丁（原唱者为水男孩），一个人正在恋爱 by 水男孩本人，她是唯一 by 世界派对，光环 by 碧昂丝，以及我想和你一起醒来 by 鲍里斯·加德纳。然后还有我的愚蠢的心来自比尔·埃文斯四重奏，你是如此美丽 by 乔·考克，我最亲爱的亲爱的 by 艾塔·詹姆斯，如果我的诗 by 雷纳尔多·汉，在美丽的五月来自舒曼的诗人之爱，或舒伯特的安·西尔维亚（也由珍妮特·贝克演唱）。感谢迄今为止所有的建议。我会尽量在明天结束这一切，然后希望能说服出色的彭博观点社交媒体团队发布情人节的播放列表。还有其他浪漫的建议吗？

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