五张图表显示中国经济在龙年蹒跚前行-彭博社

图片插图：731；图片来源：盖蒂图片随着中国迎来农历 龙年，龙被传统上视为十二生肖中最吉祥的生物之一， 中国领导人正努力恢复国内外的信心。

经济正受到 通缩、持续的 房地产市场低迷和 股市抛售的围困。而北京零散的刺激政策——比如 降低银行存款准备金率以鼓励更多贷款和发行更多 政府债券来资助建设项目——似乎并未改善市场情绪。

一个关键问题是政府专注于推动习近平主席所称的“高质量发展”，这是一个涵盖各种政策目标的总称，从提升中国的高科技能力到打击社会不平等。这比官员们早期单一追求高经济增长水平的目标更为复杂。“最大的挑战是北京对不断恶化的增长问题的忽视，这加剧了中国面临的所有结构性和长期问题，”美中关系智库保尔森研究所的经济学家宋厚泽表示。“解决方案是在政府政策中更加重视增长。”

这里有五张图，重点关注2024年中国的痛点。

① 现在通缩成为最担心的问题

“通缩”一词描述的是商品和服务价格在整个经济范围内下跌的情况。（不要与“紧缩”混淆，后者表示价格仍在上涨，只是速度较慢。这就是美国正在发生的情况。）

经通货膨胀调整，中国的国内生产总值在2023年增长了5.2%。但以名义价值计算，全球第二大经济体增长了4.6%，是近四十年来最慢的增速，不包括实施疫情限制的年份。“对于企业、家庭和投资者来说，重要的是名义增长，而不是实际增长，”麦格理集团有限公司的中国首席经济学家胡健康说。

中国GDP平减指数

同比变化

来源：彭博社编制的国家统计局数据和彭博计算

国内生产总值平减指数，即经济中价格的最广泛衡量，已连续三个季度下降，这是自1999年以来最长的下降期。 制造业引领价格下跌——这是北京经济刺激政策的副作用。官员们正在向制造商提供信贷以促进产出。但随着国内商品消费增长疲弱，以及对中国出口需求在海外也在下降，企业别无选择，只能打折销售他们的产品。

② 尽管旧问题仍然存在

中国经济去年增速超过美国，但相对于2023年初的预期，前者表现不佳，而后者 持续超出预期。

Citi经济惊喜指数

来源：彭博社整理的花旗银行数据

正值表示数据发布强于预期；负值表示数据发布弱于预期

中国的房地产市场危机要怪中国恒大集团。这个故事早在2021年就开始了，但由于香港法官的裁决下令清算，它再次成为头条新闻，中国恒大集团是众多陷入困境的开发商之一。

尽管北京努力遏制房地产投机，但建筑仍占经济的很大一部分，推动了价值约占GDP 20%的商品和服务的需求，据彭博经济学称，相关行业如家居用品和水泥也受到拖累。而且，房价下跌也对其他领域产生了溢出效应，因为许多家庭因房价下跌而不愿在从电子产品到奢侈品等各个方面花费。

在几次错误的房地产市场转折预测之后，华尔街分析师们达成共识，认为直到2025年情况才会稳定下来。

③ 需要更多、更好的刺激

中国政府顾问在去年夏天呼吁更多刺激措施，北京做出了不同寻常的中期赤字支出。虽然时机灵活，但规模仅为1万亿元人民币（合1390亿美元），与过去的干预相比显得相形见绌。政府官员将资金投入建设领域，这是一种经得起考验但效果较差的刺激经济的方法，而忽略了将援助直接送到家庭可能会产生更好效果的建议。

中国的货币和财政刺激

国内生产总值占比

来源：中国人民银行和中国财政部的数据，由彭博编制

*不包括表外支出

共产党中央政治局在12月公布了两个口号，暗示对房地产市场提供更多支持，并更加关注经济增长。但这两者都不应被解读为回归过去。

也许现在是投资者应该相信北京的承诺，即不会再次推出“洪水般的”刺激（指政府在全球金融危机期间的应对）或大规模增加对房地产的需求（就像2015年经济下行后那样）。政策制定者将优先考虑高科技制造等对习近平经济模式改革至关重要的产业。

④ 情绪低落

家庭和企业持续低迷的信心削弱了刺激的影响。这可能是过去几年的后遗症，除了房地产市场的低迷外，还有不可预测的疫情限制、对教育和科技等行业的突然打压，以及中美关系的紧张局势。

中国消费者信心指数

来源：国家统计局的数据，由彭博编制

中国家庭信心不足的一个迹象是：他们不再投资于房地产或股票，而是将钱存入银行的储蓄账户。在储蓄账户上存钱。公司得到了大量信贷支持，但除了电动汽车和清洁技术等增长领域外，企业主似乎不愿在需求疲软和价格下跌的情况下扩大业务。

乐观的看法是，随着最近的创伤进一步淡化，中国与美国和其他主要市场的关系改善，信心将会恢复。悲观主义者认为，房地产市场的低迷将继续拖累信心。唐纳德·特朗普连任的前景也不会缓解紧张情绪。 不会缓解紧张情绪。

⑤ 找到底部

对中国未来的担忧反映在在内地和香港交易所交易的股票价格中。一年来的暴跌已经 抹去了约6万亿美元的市值，从2021年的峰值。

基准股指表现

自2022年12月30日以来的变化

来源：由彭博社编制

美国的基准是标普500指数；印度的是标普BSE Sensex指数；中国的是中证300指数

尽管股市在长期内并不是中国经济的可靠追踪者，但在中期内，它对名义增长趋势敏感，因为这些趋势影响利润。因此，北京通过调整市场规则来提高估值的努力，比如 限制做空交易，以及可能 使用政府资金大规模购买股票——上个月提出的一个想法，都不太可能产生持久的上升。保尔森研究所的宋表示：“在没有增长反弹的情况下，我认为政策很难持续提振股市。”阅读下一篇：中国留学生在经济低迷中苦于支付学费