德国不断上升的困扰预示着更多的挣扎在前方-彭博社

信用投资者正在打赌德国的困境不仅仅是暂时的挫折。

经济停滞、房地产困境以及欧洲公司破产率最高的问题，使得债券持有者要求德国公司的企业利差高于整个欧元区。自俄罗斯入侵乌克兰以来，这一趋势一直在扩大，导致德国能源密集型制造商的电力价格飙升。

坏消息不断涌现。去年最后一个季度经济萎缩后，2024年初的早期调查显示前景黯淡。

借款人对机械、工厂和技术等投资的需求下降，存在着国内增长可能受阻的风险，因为公司专注于度过目前的困境。现在人们越来越担心一些贷款人对摇摆不定的美国商业房地产市场的敞口。

“德国真的陷入了困境，”巴林基金的基金经理布莱恩·曼格维罗说。“所有大型制造业经济体都在放缓，但在德国，这受到了能源成本的影响。汽车行业也面临着来自中国的竞争。”

在达沃斯世界经济论坛上，高管们对德国的看法远非乐观。他们认为欧洲最大经济体已经失去了稳定的声誉，面临着竞争加剧的时期，无论是从机械到汽车，甚至电动汽车，都在技术进步中面临竞争。

“该国的经济前景仍然黯淡，”根据Weil欧洲困境指数的说法，这是由于盈利能力停滞和流动性压力。

过去两年利率的上涨加剧了问题，特别是暴露了房地产市场的问题。贷款银行德国抵押银行AG周三表示已增加了贷款损失准备金，指出房地产市场“持续疲软”。

彭博新闻编制的数据显示，该国公司发行的贷款和债券上月出现了超过136亿美元的困境，是意大利水平的13倍。根据咨询公司Alvarez & Marsal的报告，德国约15%的公司目前陷入困境，是欧洲最高比例。

“困境正在蔓延到房地产、建筑和零售等领域之外，”金融重组咨询团队董事总经理Christian Ebner说。“制造业开始受到影响”，汽车行业“将继续是一个问题儿童。”

陷入衰退的德国居公司困境排行榜首

来源：Alvarez & Marsal困境警报

德国不确定的政治前景也给该国带来压力。德意志银行首席执行官克里斯蒂安·塞文表示，对极右翼AfD党的崛起的担忧正在导致投资下降。财政部长克里斯蒂安·林德纳本周也发表了类似的言论。

“AfD是一个地点风险，”林德纳说星期一。“这是一个质疑我们国家基本共识，即欧洲一体化的政党。”

利用机会

一些人看到了利用这些麻烦的机会。银行家和参加达沃斯论坛的顾问表示，私募股权公司被德国的动荡所吸引，并寻求廉价收购家族企业并推动运营改善。

工业衰退意味着有“机会提供高利率贷款或者购买负债较高的公司并注入股权，”战略价值合伙人创始人兼首席投资官维克多·科尔萨在彭博电视采访中表示。“我们真的能看到这样的机会。”

像Ares Management Corp.和Blackstone Inc.这样的直接放贷机构已在法兰克福设立办事处，并积极寻求向德国企业放贷，包括为私募股权公司的收购提供资金。

交易目标包括计量公司Techem GmbH，但一些人对一些寻求借款的公司的质量很意外。去年，放贷方接管了一些违反贷款协议的德国企业。

做空者也在寻求利用机会，对该国公司进行了57亿欧元的押注。最大的押注由Qube Research & Technologies Ltd.持有，该公司对德意志银行、大众汽车和房东Vonovia AG等公司进行了做空。

房地产风险

对Vonovia的空头交易表明对德国房地产市场的担忧。房东Adler Group SA仍面临清算风险，拥有大量德国房产的奥地利大亨Rene Benko旗下的Signa去年底申请破产。

利率上升已经导致住房价格从2022年的峰值下跌近11%。杰富瑞公司分析师预测，办公楼的价值可能平均下跌约40%，可能引发借款人和放贷人的减记。

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欧洲央行金融市场研究部前负责人Florian Heider表示，尽管金融体系近年来已经成功应对了多次动荡，但商业房地产和经济增长不足将是德国银行未来的担忧。他补充说，一个重要问题是他们是否进行了适当的风险管理并为损失设定了足够的资本储备。

“房地产市场需要被非常仔细地观察，”柏林商学院ESMT校长、财政部顾问Jörg Rocholl表示。他说，抵押贷款的下降也在损害银行的盈利能力。

信用违约

德国联邦银行在11月警告说，2023年初，“银行账簿的现值”对于15家储蓄银行和37家信用合作社来说是负面的，他们似乎特别容易受到利率上升的影响。自那时以来，欧洲央行的利率已上升了2个百分点。

德国三分之一的商业房地产贷款将在三年内面临更高的借贷成本，这可能导致信贷违约和减值上升更为明显，监管机构表示。

固定收益投资者变得更加不愿意增加对暴露于商业房地产的贷款人的敞口，这可以从发行抵押债券中看出，这是银行可以出售的最安全类型的债务。德国工商银行不得不依靠其主承销商，在1月份将一项为期四年的5亿欧元发行产品推向市场时，主承销商在订单簿中投入了1.25亿欧元。德国工商银行拒绝置评。

许多公司和房东正在采取“活下去直到2025年”的信条，他们相信降息将使债务负担更加可承受，并增加交易。交易员目前正在押注今年欧元区将进行五次25个基点的降息。

“在仍然面临宏观挑战的公司背景下，这是地平线后的一线光明，”阿尔瓦雷斯与马萨尔的埃布纳说。“在低利率转化为切实增加资本市场解决方案之前，我们将继续看到压力。”