中国持续通货紧缩对世界意味着什么 - 彭博社
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顾客在中国深圳的市场购买蔬菜。
摄影师：Qilai Shen/Bloomberg
中国国家主席习近平在青州购物中心的广播。
来源：STR/AFP/Getty Images
中国陷入通缩的局面难以解决。世界第二大经济体的价格已连续三个季度下跌，这是自上世纪90年代亚洲金融危机以来最长的通缩趋势。通缩。这一趋势似乎将继续，给决策者增加了挑战，因为他们试图重启国家的增长引擎并化解潜在的债务危机。
1. 什么是通缩？
这个术语描述的是商品和服务价格在整个经济中下跌的情况。这与通胀不同，通胀表示价格仍在上涨，只是速度较慢。这就是美国正在发生的情况。
中国通缩
2023年最后三个季度GDP平减指数为负值
来源：国家统计局，彭博计算
2. 为什么中国陷入通缩？
美国和其他大型经济体在新冠疫情后重新开放时，商品短缺与压抑的需求导致价格飙升。预测中国也会出现同样情况的预期被证明是错误的。消费者购买力疲弱，房地产市场的低迷打击了信心，使人们不愿购买大宗商品。制造业引领价格下跌。官方正在向制造商提供信贷以增加产出，但国内需求疲软和出口不振迫使企业调低产品价格。能源价格也在下跌，因为全球供应从两年前俄罗斯入侵乌克兰的冲击中恢复过来。
3. 落价有何不好之处？
价格便宜一开始看起来对消费者有利，但这并不一定意味着人们会重新开始消费。事实上，他们可能会暂时不购买昂贵的物品，希望它们会进一步降价。这将进一步抑制经济活动，对收入施加压力，进而导致消费减少，价格进一步下跌，形成恶性循环。通货紧缩还会提高经济中的“实际”或通胀调整后的利率水平。更高的债务偿还成本使企业更难进行投资，进而抑制需求，引发更多通货紧缩。一些经济学家认为这种“债务通货紧缩”可能会触发衰退或萧条，因为人们无法偿还贷款，银行也会受到削弱。
中国深陷通货紧缩压力
在构成CPI的八个部门中，食品是价格下跌的主要驱动因素
来源：彭博经济学
注：数字代表每个类别对CPI的贡献。
4. 中国的通货紧缩为何难以解决？
北京曾以有力的货币宽松政策和大规模财政刺激措施应对过去的通货紧缩。预计中国今年将再次加大财政刺激力度，但具体计划要等到三月份国家预算公布后才会清晰。虽然中国承诺加快一些基础设施项目的建设，并增加对低迷的房地产市场的支持，但许多经济学家并不指望会出现像过去那样的大规模建设热潮。习近平主席决心将经济转向新的增长驱动力，如先进技术。政府可能不愿大举刺激的另一个原因是担心更多的借贷将增加金融体系的风险。
5. 那么政府有哪些选择？
经济学家普遍认为需要刺激商品和服务的需求，政府可以直接向经济注入更多资金，或者鼓励银行向企业和家庭放贷。人们呼吁当局采取比降息和减少银行向央行必须持有的资金规模更积极的政策，这些措施已在2023年采取，效果不大。为了持续提振消费者信心并促使人们增加消费，政府需要结束房地产市场的低迷。当局已向政策性银行提供更廉价的长期资金以支持房地产部门的贷款，但需要更多帮助。
6. 中国如何衡量通货紧缩？
主要有三个指标。最常被引用的是消费者价格指数，反映了家庭购买的一系列商品和服务的变化，今年1月录得自2009年以来的最大跌幅。另一个是生产者价格指数，衡量制造商销售的工业产品的变化，已经连续一年多处于收缩状态。这两个指标由统计局发布。还有一个国内生产总值平减指数，是通过经济名义增长和通胀调整增长之间的差异计算出来的。它提供了跨越整个经济的最广泛的价格衡量，目前正处于近25年来最长的通货紧缩期。
中国的消费者价格指数篮子
按类别估计权重的细分
来源：彭博经济学
注：国家统计局的消费价格指数有八大类价格。在这张图表中，带有*标记的项目代表两个合并的类别。
7. 哪些产品的价格下跌最多？
根据彭博经济学对消费价格指数的分析，食品价格的下降是最大的贡献者。在食品中，猪肉价格的下降尤为明显，作为中国最受消费的肉类，它在指数中的权重很大。大型猪肉生产商预计2023年会出现消费热潮，但实际上对猪肉的需求远低于预期。交通也是一个拖累因素，主要是由于汽车价格的下降。2023年，包括特斯拉和比亚迪在内的汽车制造商爆发了价格战，曾有将近900种车型的价格在某一时刻下调了超过5%。然而，并非所有领域的价格都在下降。自疫情限制解除以来，服务业支出，如旅行和餐馆，一直在激增，这些领域的价格仍在上涨。
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| * 中国物价指数显示自1999年以来最长的通缩趋势 * 中国的通缩主要由商品引发，增加了贸易紧张风险 * 中国淡化2024年的大规模刺激，考验投资者的耐心 |
8. 2024年通货紧缩会缓解吗？
彭博社对经济学家进行的调查显示，他们预计2024年上半年通货紧缩压力将继续存在。除此之外，政府刺激措施和家庭信心逐渐增强预计将推动全年消费者价格上涨1%，生产者价格上涨0.2%。中国央行预测消费品价格将“适度反弹”，而荷兰国际集团ING Groep NV的经济学家在2月8日表示，最新的价格数据可能标志着消费者价格指数的低点。但是中国的通货膨胀预测一直不太可靠，去年初很少有分析师预见到持续的通货紧缩。
制造业是中国去年通货紧缩的主要原因
中国统计局对2023年通货紧缩的估计，按行业划分
数据来源：中国国家统计局，彭博社
9. 这一切对外国投资者意味着什么？
随着中国制造商降低价格以消化过剩供应，这可能会波及到美国和欧洲等地方，为这些地方的央行在控制通货膨胀方面提供一些帮助。虽然全球消费者可能会从更便宜的中国商品中受益，但如果国内制造商被挤压，可能会引发贸易紧张局势。对外国投资者最明显的影响可能是中国公司的收益受到打击。债券可能存在上涨空间，因为在困难时期，债券能更好地保护投资者。对于增长和受限制的投资的担忧通常会促使政府实施宽松的货币政策，使得一个国家的债券更具吸引力。
参考资料
中国主要证券监管机构的工作人员在连续几周内日夜奋战，寻找支撑国家股市下跌的方法，当炸弹消息传来时。
周三晚间，官方新华社报道称，他们的老板易会满已被免职，成为了一场5万亿美元抛售的最大共产党牺牲品，这场抛售正在动摇对脆弱经济的信心。
吴清摄影师：徐翔/中国国务院新闻办公室根据知情人士透露，公告在行业内和中国证监会内部引起了震动。这些知情人士要求不透露姓名，因为他们在讨论私人信息。在新华社的消息之前，共产党组织部没有做出任何内部公告，而这些内部公告通常在对外公布之前会在内部共享重要人事变动的信息，这些知情人士说。
易的离职甚至让中国证监会高层官员感到意外，这凸显了习近平政府对市场崩盘速度和范围日益增长的担忧。李强的亲密盟友吴庆将接任主席一职。
中国证监会并未立即回应置评请求。
中国观察人士表示，此举可能预示着采取额外措施来振兴全球第二大股市。在农历新年假期来临之际，交易所将在周五开始关闭六天，此前的一系列支持措施未能恢复投资者信心。
珠海青竹私募基金管理有限公司董事总经理姜良清表示：“我认为这是迟到的举措，如果一个主席无法胜任工作，也许我们应该给其他人一个机会。至少，新官上任三把火，他可能更加大胆地采取行动，而不仅仅是说说而已。”
此前有报道称，中国证监会等监管机构计划在周二尽快向习近平汇报市场情况，这引发了人们对结束股市暴跌的更多努力的期待。目前尚未公开披露习近平是否接受了这一汇报。目前尚不清楚易是否参与了这一计划汇报。
中国最新措施，包括限制卖空和国有实体的购买，本周产生了一定效果，主要股票指数连续三个交易日上涨，从而减少了今年的跌幅。根据高盛集团的报告，中国“国家队”在过去一个月内购买了约700亿元人民币（97亿美元）的股票。美国银行估计，至少需要2000亿元人民币来稳定市场。
“政府购买可能有助于遏制下行螺旋，但我们认为需要改革、政策一致性和计划来解决结构性宏观风险，以重新评估中国股市，”高盛分析师写道。
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如果历史是任何指引，更多的收益可能即将到来。中国证监会主席的过去两次更迭预示着持续的股市上涨。2016年刘士余接替肖钢后，基准的沪深300指数在近两年内上涨了超过40%。2019年刘士余被易纲取代后，该指数在两年内上涨了超过80%。
然而，中国的主要市场干预很少会顺利进行。而且中国经济面临的挑战比以往的市场低迷时期更大：房地产危机没有结束的迹象，与美国的地缘政治紧张局势持续升温，外国投资者对一个打压私营企业的政府持谨慎态度。
此外，22V研究分析师迈克尔·赫森指出，中国证监会受到了其能够扭转市场局势的限制。它不能命令“国家队”进行干预，也不能启动某种稳定基金，而且几乎无法独自推动经济增长。
2023年6月，易慧敏在上海。摄影师：沈启赖/Bloomberg“仅仅改变证监会主席本身并不能从根本上改变任何事情，”蒙特利尔阿尔派宏观中国首席策略师王岩表示。“股市表现反映了经济增长疲弱和信心不足。除非北京解决这些问题，否则股市可能会继续艰难。”
现在这项艰巨任务落在了58岁的吴身上，他去年曾被提名接任证监会主席，后来升任上海市委副书记。在此之前，他与李总理——习主席的高级副手——有密切合作，李总理之前曾担任过这个国家金融之都的市委书记。
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吴在中国权力中心有着良好的关系。他曾在上海证券交易所任职近两年，并在证监会担任过多个职务，因此被称为“券商屠夫”，因为他关闭了31家违规公司。之后他负责监管基金行业直到2010年。
吴还曾在国家计划委员会工作，后来该机构演变为国家发展和改革委员会。一位熟悉他的人表示，吴拥有中国人民大学经济学博士学位，是一个低调的技术官僚，对违法行为毫不妥协。有人说吴有时开玩笑说自己更适合当外科医生。
“吴在金融监管方面的背景表明他可能在打击恶意做空和市场违规行为方面做得更好，”中国愿景资本总裁孙建波说。“虽然这会通过营造更有利的环境在短期内安抚投资者的情绪，但这需要更多的政策努力。”
中国为遏制7万亿美元的股市暴跌而做出的努力唤起了人们对2015年的回忆，当时北京采取了极端措施来遏制股市崩盘。投资者表示，这一次，问题更加根深蒂固。
当局已经进入危机模式，支持中国不断下跌的市场，打击做空者并为银行释放资金，同时国家基金正在增加购买。中国突然撤换了市场主管易会满，展示了日益增长的警惕，这是近十年来提振股市的又一个标志性举措。