恒大：99%债券减记给对冲基金上了一堂关于中国的严厉教训 - 彭博社
Alan Wong
一个被中国恒大集团开发的几乎荒废的恒大城市广场购物中心的废弃建筑工地，位于北京。
来源：彭博社随着政府支持经济的措施开始显现效果，中国的信贷增长在1月份激增至创纪录的水平。
- 中国央行周五表示，社会融资规模为6.5万亿元（合9030亿美元），而去年同月为6万亿元，12月份为1.94万亿元。彭博调查的经济学家中值预测为5.6万亿元。
- 金融机构在该月发放了4.92万亿元的新贷款，而预期为4.5万亿元。
贷款激增反映了季节性因素。银行往往在年初时增加放贷，因为他们有充裕的贷款配额可利用。在总理习近平政府寻求支持经济并阻止7万亿美元的股市暴跌的刺激措施的帮助下，他们可能也得到了帮助。
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呼吁当局采取更多措施刺激经济的呼声日益高涨。本周的数据显示，中国1月份的消费者价格下跌速度是全球金融危机以来最快的，因为该国一直在努力恢复国内需求和消费者信心。快速。
中国人民银行上个月宣布，对银行的存款准备金要求进行了超出预期的大幅削减，并暗示将采取更多支持措施，尽管它保持了关键利率，令预期自8月以来首次削减的投资者感到失望。
人民币波动和美联储何时开始降息的不确定性被认为限制了中国央行的宽松空间，尽管央行行长潘功胜指出了美国即将转向的迹象。
中国本周“出人意料地”换掉了证监会主席，这一举动可能预示着政府将采取更有力的措施来结束股市暴跌。
房地产行业持续低迷，曾经占据近三分之一的贷款份额，继续拖累借贷需求。居民不愿意申请抵押贷款，因为收入和房价前景不确定。银行对向开发商放贷持谨慎态度，因为许多开发商已经违约。
中国人民银行表示，将确保信贷在2024年全年快速增长并保持可持续的步伐，以刺激企业借贷和货币供应扩张。中国最高领导人还表示，信贷扩张速度应与经济增长和通胀目标保持一致，一些经济学家解释为至少8%的信贷增长率。
发布的其他细节：
- M2货币供应量比去年同期增长8.7%，而预期增长9.3%。
- 1月份未偿信贷总额为384.29万亿元（53万亿美元），比去年同期增长9.5%。这与去年12月的增长率相同。
从远处看，中国恒大集团具备了一切进行重大不良债务交易的条件：190亿美元的境外债券违约；24200亿美元的资产；以及一直表现出决心支撑国内摇摇欲坠的房地产市场的政府。因此，美国和欧洲的对冲基金纷纷涌入这笔债务，期望获得高额回报以提高他们的收益。
然而，在接下来的两年里，他们得到的是与共产党讨价还价的危险性的严酷教训。现在这些谈判已经破裂——香港法院已下令对恒大进行清算，债券在二级市场上几乎一文不值，仅价值每美元1分。
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在1月29日的清盘令之后，中国历史上最大的一宗案件，谈判双方的关键人物描绘了一个卡夫卡式的画面，不明身份的政府处理人员进行无休止的微观管理，并通过一系列令人昏昏欲睡的渠道向投资者传达信息，然后在对话中出现数月的间断。最后一次间断发生在法院去年12月的裁决后，给了双方一次最后的机会达成协议，这让债权人感到震惊。
Bloomberg采访了超过十几位直接了解谈判情况的人。他们都要求匿名，因为他们未被授权公开评论私人谈话。
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Bloomberg监控：市场对中国问题不以为然（播客）
尽管全球资金管理人员长期以来一直知道中国政府以一种在发达国家中不常见的方式对企业事务施加影响，但恒大对许多人来说仍然是第一手的教育，让他们深刻了解当局为了政治和经济的便利性会干预多少。
他们说，债券上的每一美分的价格向投资者发出了警告，因为包括碧桂园控股有限公司在内的其他中国公司在官方一直难以解决的经济低迷中跟随恒大违约。而中国对外国债权人的漠视几乎肯定意味着会有更多的债券被出售。
“投资者可能并没有完全意识到国家干预的风险，”投资者组织The Credit Roundtable的主席大卫·克努特森说。“在国内债权人和外国债权人之间分摊损失将是政治性的。”
当然，导致恒大债券暴跌的不仅仅是北京的参与。
国家深化的房地产市场低迷，7万亿美元的股市暴跌以及温和的政策回应都在影响着更广泛的情绪。事实上，该公司的大部分资产要么已被查封，要么位于中国内地而非香港，潜在地超出了包括戴维森肯普纳资本管理、金街资本管理和逆向资本管理在内的债券持有人的触及范围，这也导致了极低的回收预期。
戴维森肯普纳和金街的代表拒绝置评，而逆向资本未回应要求置评的请求。
在接近谈判的人士提出的一长串不满中，几乎所有人都指出对于谁在掌控恒大缺乏清晰的认识。
在该公司2021年违约后不久，由恒大所在的广东省主导的风险管理委员会成立，该委员会由公司高管和国有债务管理人员组成，旨在指导改组。省级当局还表示当年他们将派出一个工作组加强对恒大的内部控制和管理。
在谈判过程中，恒大的代表有时会提到“广州”（广东省的省会）负责审查几乎所有重要决定，但债权人不清楚他们指的是哪些实体或个人。
投资者和顾问们对谁的利益在谈判中得到优先考虑以及他们正在与哪些政府层面打交道并不完全清楚。
熟悉情况的人士表示，这个神秘而无处不在的团体从未直接与参与离岸债务谈判的人员进行互动。他们的观点通过公司的财务顾问中金公司和中国银行国际控股传达给债券持有人，传递信息的方式是通过一个复杂的通讯网络，包括在香港和内地的律师和顾问。
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人们补充说，这个团体可以并且确实否决了债权人的提议，而且只是提供了很少的解释。
举例来说，他们反对了一个早期提议，该提议本应让离岸债权人获得恒大在岸项目未来收入。据人们称，这笔资金反而被保留，以确保交付其他公司项目。投资者并没有得到这样的解释，他们只是被告知这些条款是不可接受的。
恒大、中金公司、中国银行国际控股和广东政府的代表未回应请求置评。
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然而，去年年初，恒大和其债权人似乎接近达成一项协议，对公司的离岸债务负担进行改革。其到期日为2025年的47亿美元债券价格飙升至11美分。
但一系列挫折，包括低于预期的房地产销售、监管机构的阻力以及恒大董事长许家卫的拘留，最终击垮了一项协议，加剧了进一步的挫败感，并导致谈判严重破裂，知情人士称。
去年12月初，香港法院给予恒大最后一次达成协议的机会，但该公司代表基本上保持沉默。一个多月过去后，他们最终再次通过电子邮件联系了离岸债权人团体。
当他们这样做时，他们的提议震惊了债券持有人。他们的提议不仅未能加强他们的报价，而且越过了债权人团体认为明确规定的一些底线，知情人士称。
一个关键的争议点是被认定为C类债权人的一群债权人的索赔，这些债权人包括一些国有银行，据知情人士称。
尽管恒大最终同意让债权人控制两家离岸上市单位的股权 —— 这是此前曾经拒绝做出的妥协，但该计划将使外国债权人的索赔和银行持有的债务处于同等地位，从而减少了国际投资者的份额，多位知情人士称。离岸债权人认为该计划特别令人反感，因为C类债权人还可以接触到他们几乎无法追索的在岸资产。
很快就提出了一份反对意见，并且公司在1月29日的最新预定清盘听证会前几个小时发送了另一份提案。
然而，进展很少。据知情人士称，尽管在听证会前，债权人组织表示愿意给公司更多时间达成协议，但他们既没有要求再次延期，也没有要求清盘令。
最终，主持此案的法官对协议进展缓慢感到失望，下令对公司进行清算。
“严重挫折”
一位恒大顾问表示，尽管他们为谈判结束感到宽慰，但谈判的结局让他们感到浪费了两年的生命。这是许多人的共同感受。
公司的法院指定清算人来自Alvarez & Marsal，现在开始着手扣押和分割开发商1.74万亿元（2420亿美元）的资产，其中超过90%位于中国大陆。然而，鉴于香港的破产程序在中国的认可有限，债权人面临着艰难的追索损失之路。
“当海外申索方陷入有效无力偿付的困境时，当地政府不太可能允许他们获取有价值的在岸资产，而与此同时，陷入困境的开发商也在努力履行政治上敏感的在岸义务，”私募股权公司凯源资本董事总经理布洛克·席尔弗斯表示。“这对中国仍在发展中的信贷市场是一个严重的挫折，只会加剧市场情绪的下滑，因为外国资本越来越多地寻求风险较低的投资出路。”