盈利后的收益显示交易员对欧洲并不抱太大期望 - 彭博社

巴黎的欧洲证券交易所。

摄影师：Nathan Laine/Bloomberg多年来，欧洲最安全的资产再次供应充裕，这解除了当局的忧虑，并引发了对该地区货币市场健康状况的担忧。

欧洲央行自去年开始缩减资产负债表以来，主要推动了德国主权债务的涌入。德国政府创下了有史以来最高的债券销售额，这个信用最好的借款人国家的债券堆积如山。

这些高质量的证券支撑着欧洲回购市场数万亿欧元的交易，回购市场是通过金融系统循环现金和抵押品的渠道。但在疫情和能源危机期间，财政和货币刺激掀起的大量流动性开始追逐这一有限的债券池，最终使其价格昂贵到无法承受的地步。

“现在没有短缺了，”Societe Generale SA的利率策略负责人Adam Kurpiel说道。“抵押品将变得越来越丰富。”

新发现的丰富资源已经削弱了债券收益率和利率互换（一种衍生品）之间的差距，使其水平回到了2022年初的水平，那时欧元区金融管道的问题开始引起警报。

重新定价是一个重大转折点。

不到两年前，抵押品短缺严重，以至于德国短期债券的来源成本比2008年雷曼兄弟控股公司倒闭时还要高。为了缓解这种情况，德国财政机构被迫向市场提供更多自己的债券持有。

本周，两年期德国债券与同等掉期的利差交易略低于40个基点，低于峰值时的120个基点以上。

法国兴业银行、RBC资本市场和德国商业银行的策略师表示这种收窄趋势可能会持续。RBC的欧洲首席宏观策略师彼得·沙夫里克预计，10年期掉期利差将从目前的43个基点降至20多个基点，这是自2021年以来未曾见过的水平。丹斯克银行策略师也有类似的长期目标。

欧洲的抵押品短缺在债券市场上表现出异常情况

另一个推动因素是，随着银行归还数十亿欧元的廉价危机时代贷款，过剩流动性也大幅下降。它们下个月将偿还超过2000亿欧元（2150亿美元），留下更少的闲置资金来竞拍抵押品的价格。今年晚些时候，当欧洲央行开始以每月75亿欧元的速度减少其疫情时代债券组合时，量化紧缩的步伐将加快。

与此同时，大规模的发行以弥补德国财政赤字预计将继续。政府计划今年发行约4400亿欧元的债务，继续自2023年创纪录的5000亿欧元。

在这种背景下，策略师表示，唯一可能扰乱这一趋势的因素是大规模的避险行为。2022年俄罗斯入侵乌克兰时，引发了对最安全资产的抢购，使得回购利率飙升。

不过目前，从德国债券池借款的成本已经便宜到比欧元短期利率高出约七个基点，或者说比€STR更有利——这意味着与隔夜向银行提供无担保融资相比，更具盈利性。芝商所集团的RepoFunds Rates Benchmark数据显示，过去两年平均而言，这一利率比该利率低约六个基点。

随着今年晚些时候预计将出现一系列降息，债券预计将继续便宜，相对于掉期。这是因为投资者认为不再需要使用掉期对冲高利率的可能性，这是导致去年错位的一个关键因素。

此外，还有迹象表明，对冲基金等投资者已经平掉了他们在2021年和2022年设立的空头头寸，以从固定收益市场的大规模抛售中获利，根据德国商业银行AG利率策略主管Michael Leister所说。

相反，他们现在持有债券并通过回购向其他投资者出借，改善了抵押品库存，他说。

“供需失衡正威胁着从抵押品短缺到充裕的逆转。”

欧洲的盈利季节至少在过去十年中开局最糟糕之一，大多数公司发布的业绩都低于预期。但在所有的阴霾中，能够带来积极惊喜的公司正在获得超额回报。

投资者们曾担心会出现大量糟糕的业绩，但如今他们正在急剧推高那些超过每股收益预期的公司股价，同时对那些未达预期的公司惩罚不太严厉，这是根据美国银行公司编制的一份追踪报告得出的结论。

美国银行策略师塞缪尔·布鲁斯估计，自2020年以来，欧洲股市对每股收益超出预期的积极反应最为明显，平均当天表现超出2%。

“在一个整体令人失望的欧洲盈利季节中，预期超出的公司得到了丰厚的回报，这是至少十年来预期超出比率最低的季节，” 布鲁斯说。

股价在盈利后大幅上涨的公司包括科技公司 ASML控股有限公司 和 SAP SE，它们的股价飙升至创纪录的高位。银行 桑坦德银行股份有限公司 和 德意志银行股份公司，石油公司 壳牌公司 和奢侈品巨头 LVMH SE 在业绩超出预期后也都享受到了强劲的涨势。

与此同时，未达预期的公司在当天的表现下降了约0.1%，这是四年来负面价格反应最为温和的情况，美国银行的数据显示。

总体而言，第四季度盈利增长与去年持平，但这比季节开始时预期的1%萎缩要好。

来源：彭博社股价的反应似乎主要源于欧洲盈利预期设定得相当低。自第三季度盈利季节开始以来，预期连续四个月下调 —— 美国银行分析师们在一月中旬指出，自第三季度盈利季节开始以来，每股收益预期下调了6%。

相比之下，美国的下调幅度要温和得多，预期上周实际上变得积极，这要归功于科技公司的主导地位和一个明显比欧洲更健康的经济。结果呢？对于那些未达到每股收益预期的公司来说，惩罚非常严厉，而对于大多数其他公司来说，却是无动于衷。

德意志银行策略师班基姆·查德哈指出，超过共识预期的美国公司表现优于标普500指数0.4个百分点，略低于历史平均的0.5个百分点。优步科技公司报告的毛收入和净收入超过了分析师的预期，显示了假日期间对于乘车和食品配送的强劲全球需求。然而，其股价在纽约时间上午11:20仅上涨了0.9%。

与此同时，表现不及预期的公司下跌了2.3个百分点，查德哈的追踪数据显示，远远高于过去所见的1.6个百分点的滞后。这个名单包括医保公司Humana Inc.，联合包裹服务公司UPS Inc.，特斯拉公司，空气产品和化学品公司Air Products and Chemicals Inc.以及英特尔公司，它们在盈利预期未达到或盈利预警后遭受了严重打击。

超越那些股价反应过激的公司，美国公司显然展现出了远远优于的盈利增长。

美国银行的追踪数据显示，迄今为止已经报告的欧洲公司中，只有40%的公司超过了每股收益预期，而销售额达到预期的公司只有32%。这是自2014年以来的最弱的超越比率，远低于分别为54%和52%的长期平均水平。

美国公司的每股收益与此同时超出共识6%，销售额超出0.7%。根据报告的公司中，70%的公司的每股收益超出预期，65%的公司销售额超出预期，与历史平均水平分别为63%和59%，美国银行表示。

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尽管为超出预期而获得了不成比例的回报，欧洲股票的表现仍然落后于美国。截至目前，整个欧洲斯托克600指数今年以来上涨了1.6%，不到标普500指数的一半。股票估值也便宜得多。然而，美国不断增长的预期似乎正在创造某种不对称的风险回报。

共识目前预计2024年美国每股收益增长8%，而欧洲则没有增长。这个低水平是德意志银行策略师马克西米利安·乌勒尔和卡罗琳·拉布更青睐欧洲股票的原因之一。

“几乎创纪录的估值差异和更低的盈利预期为欧洲股票带来了更多的上行惊喜潜力，”他们说。