大型石油公司是《彭博社》所说的“等待中的对冲基金”

Liam Denning

科技落后。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社通过盖蒂图片社

1995年5月17日，星期三，对能源股来说是一个历史性的一天。并不是它们表现出了这样的迹象：就像油价一样——大约20美元一桶——它们保持不变。行动发生在其他地方：科技股首次在那一天超过了标普500指数中能源部门的权重。彭博新闻指出了纳斯达克指数的上涨与道琼斯指数的下跌，这是由芯片设备制造商应用材料公司的巨额盈利所引发的。网景通信公司的股票上市，互联网的登场派对，只有一个月的时间。

历史总是相似的。今天，对下一次革命——人工智能的热情浪潮，已经将标普500指数变成了标普5000。半导体巨头英伟达公司的市值已经超过了整个能源部门。

筹码已上升

股票和部门市值，季度，以十亿美元计

来源：彭博社

1996年之后，科技再也没有落后于能源。

世纪之交

标普500指数中的部门权重

来源：彭博社

信息时代取代工业时代的叙事是不言自明的，但细节很重要。尽管美国重新成为全球最大的石油和天然气生产国，全球石油需求超过了每天1亿桶，能源股却失宠了。这种看似不一致主要源于页岩油热潮的过度。作为回应，该行业在过去几年里一直在证明它可以优先考虑股息和股票回购。去年的股息创下了新纪录。

什么是石油巨头用半万亿美元买到的最好的部分？1 容忍，但不是爱。有一两家明星公司，尤其是康菲石油公司，自2018年底以来实际上击败了标普500指数。不过总体而言，这些股票现在的交易倍数比疫情爆发前明显降低。

爱在哪里？

选定石油公司的企业价值与预测息税折旧及摊销前利润的倍数

来源：彭博社

注：数据截至2024年2月12日。息税折旧及摊销前利润是指未来12个月的预测。

保罗·桑基是一位资深的华尔街分析师，现在经营着桑基研究有限责任公司，他追踪能源行业在预测的标普500指数收益中所占的比重以及其在指数中的权重。在2019年底，两者的比重大约都是4%。而今天，能源行业的收益份额已经增加到了大约7% —— 但其在指数中的权重低于4%。

我们上次看到这样的差距是在2014年前夕，这是合理的。当时石油价格超过100美元一桶，必然会下跌，带着收益一起下跌。此外，公司当时在过度支出。而今天，大约80美元的石油价格似乎并不过分，而且该行业正在释放资本，而不是大肆投资。

也许投资者们看到，尖峰石油（或天然气）需求还没有到来，认为这些主要公司实际上应该在表现悔意后再投资一点。恰当时机的交易，尤其是康菲在疫情期间对Concho Resources Inc.的突袭收购，以及Diamondback Energy Inc. 周一宣布的260亿美元收购 Endeavor Energy Resources LP，都受到了好评。

然而，上一轮支出热潮留下的伤疤仍然存在。埃克森美孚公司第四季度的资本支出高于预期，使其最近的强劲业绩黯然失色。与此同时，Diamondback公司将其大宗交易与7%的股息增长和大约10%-20%的合并资本支出预算削减相结合。

与其说投资者再次热衷于钻探，不如说这种大规模股票回购和持平的倍数更像是一种高薪冷漠。并购热潮更像是一个行业中过多高管的 适度合理化，而不是对资产的疯狂争夺。

繁荣的二十年代

美国勘探和生产并购交易，数十亿美元

来源：彭博社

注：交易价值超过1亿美元，不包括取消或撤回的要约。截至2月12日的2024年数据。

随着自律的口号变成了教条，看涨的催化剂仍然难以捉摸。

沙特阿拉伯主导的供应削减支撑了油价，但从定义上来看，这创造了一种 备用产能的过剩，等待限制涨势。石油和天然气市场似乎也已经消化了俄罗斯入侵乌克兰的最初冲击，并且似乎并不为中东地区不断升级的暴力所困扰。美国天然气价格已经恢复了其习惯性的平静，即使白宫 对未来出口表示怀疑。在背景中，尽管近来能源转型的氛围有所减弱，但清洁技术的投资 仍在激增，政策仍然支持，即使特斯拉公司这些天看起来 不那么辉煌，中国 蓬勃发展的电动汽车销售是不容忽视的。

首先，这 七大增长股已经吸走了所有的关注。科技行业不仅提供增长，与20世纪90年代的泡沫相比，现在还提供了丰厚的回报。当Meta Platforms Inc.最近公布了500亿美元的股票回购和新的股息时，股票的一日涨幅达到了1970亿美元，创下了有史以来最大的涨幅，超过了康菲石油和美国石油公司的市值总和。科技行业占据了标普500指数市值的30%，但只占预期收益的20%，其权重现在大约是能源行业的8倍，比24年前科技泡沫的巅峰时期还要大。

就像战争在两年前震动了能源股一样，它们可能需要另一个外部冲击来摆脱停滞不前的状态 —— 也就是另一次科技崩盘。这种时间的预测是不可能的；人工智能是如此模糊和潜在的革命性，以至于押注反对它，甚至只是反对特定公司，都不是胆小者所能做的。

尽管命运受外部力量决定让人不快，能源行业可能只能接受其作为对抗那一天到来的避险工具的地位（以及任何可能出现的更多战争）。桑基指出了一种讽刺，即AI背后的数据中心是能源耗费大户，推动了对美国电力消耗的大幅增长的预测（参见桑基的 视频以及这篇彭博新闻报道）。它们对始终开启的电力的需求可能会为天然气市场带来一些喘息，至少 —— 或者会给打乱科技行业的涨势的发展带来障碍。桑基总结道：“你不能长期持有人工智能而短期持有能源，但市场却是这样。” 能源行业正忙于为情绪转变做准备，只能匆匆忙忙地等待。

更多彭博观点：

​​​​​想要更多彭博观点吗？ OPIN <GO>。或者您可以订阅我们的每日新闻简报**。**