基金经理人对房地产动荡的系统性风险担忧日益加剧-彭博社
Farah Elbahrawy
纽约帕克大道上的行人。
摄影师：Jeenah Moon/Bloomberg投资者和公司表示，中东战争对收益构成重大风险，因为抵制活动抑制了销售，红海的混乱威胁着它们的供应链。
这些逆风对美国股市创纪录的涨势构成威胁，根据彭博对数百次收益电话的分析，在第一季度中点，对红海或“地缘政治”的提及几乎与前三个月的总数相匹配。
CEO们再次担心地缘政治
在收益电话中对红海或地缘政治的提及正在增加
来源：彭博
注：截至2024年第一季度2月15日；结果基于标普500和斯托克斯600公司的收益电话后成交的抄本
对标普500公司未来12个月利润的预期创下历史新高，这表明分析师正在定价一个美国经济增长超出预期、美联储降息的蓝天情景。任何对收益的重大威胁，或者通胀回升的迹象，都可能影响数月来将美国基准推至历史高位的涨势。
今年原油价格已经上涨，部分原因是担心以色列-哈马斯战争可能升级为更广泛的冲突。与此同时，由于伊朗支持的胡塞叛军袭击以色列，集装箱船只被迫避开红海和苏伊士运河，作为对以色列的一场战役的一部分。
“地缘政治背景是一个风险，”康尼策资本管理公司的水牛国际基金组合经理Nicole Kornitzer说道。“如果压力持续更长时间，这可能会对企业利润率产生影响，并且随着成本通过价格上涨传递，可能会导致通货膨胀。这种情况并未在预估中。”
从消费品公司到社交媒体再到货运公司，美国银行公司最新的基金经理调查还显示，投资者认为地缘政治是继通货膨胀之后股价的第二大风险，尽管这两种危险是相互关联的 —— 参与者预计红海或中东地区的进一步升级将给石油和货运价格带来新的价格压力。
在欧洲，酒类饮料生产商Heineken NV表示，宏观经济和地缘政治发展将继续是不确定性的因素，可能会影响其业务。Adidas AG表示，红海地区的紧张局势导致短期内供应成本上升。
Tesla Inc.在一月份宣布暂停其德国工厂的生产，理由是供应中断。医疗设备供应商ResMed Inc.表示，货运费用和交货时间受到影响。计算机网络设备巨头思科系统公司也表示运费上涨。化学公司Albemarle Corp.、烟草公司菲利普莫里斯国际公司和铁路服务提供商CSX Corp.是标普500公司中也在关注红海地区局势的公司之一。
一些公司受益于这种情况。荷兰公司皇家Vopak NV由于红海地区的混乱和石油市场的不确定性，其存储设施需求量上升。A.P.莫勒-马士基A/S在发布业绩前曾出现上涨，但在表示预计红海冲突对运费率的提振在今年晚些时候消失后，令人失望。（阅读更多）与此同时，中东地区和巴基斯坦等穆斯林国家的许多购物者因对美国和欧洲未能更多地促使以色列结束对加沙的进攻而愤怒，而抵制大型外国品牌。这对美国主要企业的收入产生了影响。（阅读更多：星巴克、可口可乐因加沙战争而抵制，中东竞争对手受益）麦当劳公司的销售未达到投资者的预期，部分原因是抵制活动。它预计在战争有所缓解之前，包括该地区在内的业务部门不会有实质性改善，这也影响了星巴克公司的业绩。Snap Inc.甚至认为这场冲突是一种阻力。
以色列 - 哈马斯战争继续肆虐，没有尽头，胡塞武装继续在红海上搅乱航运，尽管美英两国正在打击也门的武装组织，而一支多国海军行动部队正在巡逻这片海域。
“地缘政治是最具短期市场影响的尾部风险，”GAMA的全球宏观投资组合经理Rajeev De Mello说。
让一位经验丰富的投资者畅谈足够长时间，他们的故事往往会透露出一些东西。你肯定会听到他们的成功，但也会听到他们最痛苦的错误。我们请金融专业人士告诉我们留下深刻印象的经历，更重要的是，他们从中学到了什么。他们的回答经过了编辑，以确保清晰和简洁。
你最艰难的教训是什么？
基金经理们对系统性信贷事件的担忧日益加剧，因为全球各地的房地产市场警报频频响起。
根据美国银行最新的全球基金经理调查，大约六分之一的受访者认为这种危机是市场面临的最大尾部风险，而去年十二月这个比例约为十一分之一。美国商业地产和中国房地产市场的日益不安意味着这已经成为受访者的第三大担忧，仅次于更高的通货膨胀和地缘政治。
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重要观点：商业房地产的残酷清算（播客）
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本周强于预期的通胀数据打击了人们对美联储将降息并减轻房地产压力的希望。交易员现在预计今年的降息幅度不到90个基点，几乎是一月份预期的一半。与此同时，美国商业和多户房地产超过9000亿美元的债务将在今年需要进行再融资或出售物业，这比之前的估计增加了40%，因为银行延长了贷款期限等因素，以及建筑价值下跌。
马拉松资产管理公司主席布鲁斯·理查兹本周在LinkedIn上发文警告，较小的银行似乎在其商业房地产贷款账本上面临8-10%的违约率。这些放贷机构在最近几年增加了对商业房地产的敞口，因此特别容易受到商业房地产市场的下行影响。相比之下，理查兹在电话中表示，大银行“坚如直布罗陀”。
较小的贷款机构主导了大部分商业房地产贷款类别
2023年上半年末各资产类别贷款占比
来源：MSCI Real Assets
百分比已四舍五入
根据一份于12月份发表的研究论文，商业房地产贷款出现10%的违约率将导致约800亿美元的额外银行损失。该论文警告称，商业房地产的困境可能会导致300多家主要是较小的地区性银行面临偿付能力危机。
“我们将继续看到困境水平上升，”数据提供商Altus Group的研究总监Omar Eltorai说道。“这是一个人们可以提前预测但在问题真正显现之前会有一段延迟期，”他补充道，有时这段延迟期可能长达数年。
目前，美联储正在与商业房地产风险集中的贷款机构协调制定计划以应对预期损失。尽管损失令人担忧，美国监管机构正在努力确保贷款损失准备金和流动性水平足以应对，财政部长珍妮特·耶伦本月早些时候表示。
然而，根据美银美林的调查，近40%的基金经理认为美国商业房地产是最可能发生信贷事件的来源，另有22%的人认为中国房地产是最大的威胁。调查进行于2月2日至8日，就在New York Community Bancorp因办公楼和多户家庭市场疲软而削减股息并储备准备金的几天后。
阅读更多： 纽约市银行与监管机构的谈判导致了市场动荡
此后动荡蔓延至德国银行，这些银行暴露于美国商业地产。周四，德国普丰银行的债券在标普全球评级公司下调评级后进一步陷入困境，标普指出该银行高度暴露于陷入困境的市场。
点击这里收听有关富达对债权人暴力的担忧的播客
观看：本周的嘉宾包括社区银行的Karissa McDonough，Palmer Square Capital Management的Chris Long，Barings的Kelly Burton和Guggenheim Partners Investment Management的Steve Brown。
| 值得关注 |
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| * 预计下周将有约450亿美元的美国高评级债券发行，大部分发行可能集中在三天内，因为美国债券市场周一放假，周五通常比较安静。 * 在欧洲，58%的专业人士调查预计下周将有超过300亿欧元（323亿美元）的发行。 * 在未来一周，美联储和欧洲央行的会议记录将塑造政策展望。 + 1月份FOMC会议的记录将于2月21日公布，欧洲央行理事会1月份会议的记录将于2月22日公布。 * 中国央行行长潘功胜可能于2月18日进行急需的降息。 * 有关全球经济下周可能影响市场的数据和事件的深入分析，请参阅彭博经济学的全球经济展望。 |
本周回顾
- 进入信贷市场的资金浪潮正在为投资者提供一种屏障，抵御各种负面情景，甚至是今年央行减少幅度的可能性。
- 美国银行开始加大购买力度，从抵押贷款支持证券到抵押贷款债务证券，经过近两年的削减之后。
- 一种用于帮助资助退休金的保险产品以创纪录的水平销售，推动了对企业债务和商业抵押贷款债券的需求。
- 在美国，对蓝筹债券的贪得无厌的需求推动投资者对纽约社区银行对房地产的风险敞口的任何不安情绪置之不理。
- 摩根大通击败私人信贷放贷方，提供约25亿美元的债务融资，支持Cohesity公司收购维瑞塔斯科技的一部分。
- 乐高集团争取了更多时间来推动其债务重组计划，香港法院驳回了债权人要求清算这家中国开发商两个关键单位的请愿。
- 另一家中国开发商红日地产集团有限公司在香港法院收到纽约梅隆银行提出的清盘请愿。
- 中国南城控股有限公司的债券在建筑商首次违约后以创纪录的速度暴跌，反映出对陷入困境行业的政府支持程度的新担忧。
- 百时美施贵宝出售130亿美元的债券，用于资助其对Karuna Therapeutics Inc.和RayzeBio Inc.的收购，交易额超过850亿美元。
- 西门子公司在信用评级提升后，发行了一年来欧洲规模最大的公司债券。
- 一组银行推出了50亿美元的杠杆贷款销售，以帮助KKR公司购买Cotiviti Inc.的股份。
行动中
- 花旗集团聘请摩根大通的资深人士约翰·威瑟斯彭担任其房地产投资银行团队的董事总经理。
- 阿尔伯塔投资管理公司，加拿大最大的养老金计划之一，在纽约开设了办公室，以进一步扩大其私人信贷投资。
- Newmark Group Inc. 已经招募马修·费瑟斯通来负责其英国和欧洲的债务和结构化金融业务。
- 标普全球评级已经聘请大卫·克努特森，前施罗德公司的高级投资总监，接替杰拉德·佩恩特，后者将于本月底退休。
| 你可能错过的五个故事 |
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| * 欧洲AT1债券显示商业房地产压力得到控制 * 基金流动目前是信贷市场最重要的数字 * 欧洲信贷风险因加息预期降至两年低点 * 阿瑞斯从Upstart手中收购了3亿美元的消费者贷款组合 * 穆迪、标普表示债券市场的抢购可能导致年末放缓 |
| 数据观察 |
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| * 宏观视角 * 私人信贷贷款监控 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信用指数回报 |
| 注意：点击蓝色链接以访问工作表。右键单击“净5D”列标题，按价格变动对债券和贷款数据进行排序。 |