美国软着陆：美联储2024年的航班还没有降落 - 彭博社

Bill Dudley

每个人都想知道何时。

摄影师：朱莉娅·尼克森/法新社/盖蒂图片社有很多值得鼓掌的地方。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社

重温历史，小心行事。

摄影师：阿基奥·康/彭博社金融市场最近一直在密切关注美联储的下一步行动：它将何时开始降息，今年将把利率降到多低？

这个问题真的很难回答，但我可以提供一些关于美联储决策的见解。

今年早些时候，预计美联储将在今年降低其短期利率目标150个基点，从3月开始。现在，在就业市场强劲的 报告、制造业 活动的增长以及1月份通胀率意外上升之后，3月不再是可能的选择，市场对5月降息的可能性不到50%。

那么美联储可能何时采取行动？当然，官员们关注维持经济增长：随着通胀率在合理水平，人们对进一步价格上涨的预期得到控制，他们可以更加重视其“充分就业”的责任。不过，如果经济保持强劲，劳动力市场紧张，他们可以稍微延长保持较高利率，以确保通胀率持续回落至2%。此外，市场也起着一定作用：只要他们预期降息，更宽松的金融条件将支持经济增长，尽管当然这是有限度的，就像围绕最新通胀报告的 波动所展示的那样。

美联储还必须应对一些更深层次的结构性问题。首先，为什么经济如此强劲？也许之前的货币紧缩还没有完全发挥作用，或者供应链和劳动力市场摩擦的减少可能为经济增长提供了暂时的推动。美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示这两者都是真实的。如果是这样，经济很快就会放缓到足以倾向于降息。

然而，还有一个竞争性的解释：也许货币政策并不是那么紧缩。也就是说，也许中性的、通胀调整后的利率——既不刺激也不抑制增长的水平——高于美联储官员对0.5%的估计，这意味着当前的联邦基金利率对增长的限制较小。我认为这是正确的：大规模和长期的财政赤字，以及对绿色投资的公共补贴，已经推高了中性利率。如果是这样，美联储应该长时间保持较高的利率。

其次，劳动力市场有多紧张？尽管失业率低于4%，但有放松的迹象。未填补职位与失业工人的比率已大幅下降，工资通胀也在放缓——根据亚特兰大联储的工资跟踪器，工资通胀从一年前的6.1%下降到5.0%，根据私人部门工作人员的就业成本指数，工资通胀从一年前的5.1%下降到4.3%。

在这里，美联储官员可能过于悲观。他们对充分就业的中位数估计——与2%通胀相一致的失业率——在去年12月保持在4.0%，与一年前持平。如果实际情况比最近的数据所显示的更低，那么中央银行就不需要过多地限制经济增长来实现其目标。它可以考虑更早地降息。

由于有许多需要澄清的事情，美联储官员必然会密切关注即将公布的数据。可能的情况是，各种发展可能会迫使他们将利率维持在五月之后的较高水平。他们还必须考虑市场的预期：如果对降息的期望落空，金融条件可能会收紧，从而过度抑制增长。找到合适的平衡，实现所期望的软着陆，仍然是一个挑战。

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美国股票的全球主导地位日益明显。在 MSCI 全球股票指数的前十大成分股中 — 该指数本身现在包括 约 70% 的美国股票 — 有八家是美国科技公司。标普500指数 已突破 5000 点。大多数时候，苹果或微软单独的市值就超过了主要 欧洲国家 的整个股票市场。根据一项 估计，去年，美国上市公司占全球市值的44.9%。

所有这些华丽的数字都引发了一个问题：世界是否正处于新的美国世纪的风口之上，至少在企业领域是这样？答案是“有条件地是”。

美国股票相对上涨的一个原因是中国股市一直在崩溃。中国股市传统上并不代表中国更广泛的经济，但股市下跌与更广泛的经济问题相吻合：房地产泡沫破裂，地方政府债务问题，以及青年失业率高。中国经济未来依赖国有企业的风险正在上升，而不是私人资本。

另一个相关问题是，欧盟尚未实现稳定的经济增长，而美国经济仍然强劲。很难说这种现实对特定股价有多大影响，但这并不影响美国股票市场的相对前景。

美国成功的另一个原因是科技作为经济力量的崛起。最有利可图的科技公司往往非常庞大，通常是因为软件可以很容易地扩展，或者（例如苹果）供应链难以复制。大多数非常大的全球科技公司都是在美国创立的 —— 这是它们作为西方自然之家的原因，考虑到欧盟的技术法规和市场分割。人工智能创新可能会导致美国科技公司更加崛起。

美国正在推动这一涨势

股票上涨主要是因为美国科技公司如此占主导地位

来源：彭博社

随着他们探索计算和合成生物学，随着时间的推移，可以预期制药公司会变得更像科技公司。技术创新可能会刺激这一领域的增长，因此很容易想象会出现一些大型教育公司。

如果投资者认为科技持续上升的重要性，那将有利于美国公开市场更多地集中价值。要理解其中的原因，可以考虑电力公用事业公司，它们通常具有国家性根源。在电力公用事业公司的重要性上升的程度上，这将加强各个国家的股票市场，但不会影响整体美国市场。然而，目前看来，科技似乎准备比更加局部化的经济部门实现更强劲的增长，这将有利于美国股票市场的主导地位。

美国主要的科技公司向全世界销售产品。因此，相对于美国经济的成功，美国股票的相对上升部分是关于美国市场的流动性和声望，而不仅仅是美国经济的成功。美国上市公司将占据主导地位，并且随着时间的推移，即使美国客户不是主要收入来源，这种情况会更加明显。假设你发现了一家成功的法国人工智能公司。你会更愿意在纳斯达克上市，而不是在巴黎证券交易所上市吗？纳斯达克上市可能会更容易筹集资金，而且全世界对你的证券受到的规则会有更好的理解。

因此，有一个自我强化的流动性效应，有利于主导股票市场。这是新美国世纪的一个版本，它并不要求总部设在美国的公司承担所有的重任。尽管如此，世界上的主要公司将遵循美国的规则，并继续争取其青睐。

美国股票市场主导地位面临的最大挑战可能来自中国，尤其是在电动汽车和太阳能电池等增长领域。不过，中国更有可能最终成为一个相对独立、有些分割的股票市场体系，而不是美国真正的全球竞争对手。

此外，为了补充对美国经济未来的乐观展望，美国在其他类型的金融市场上也表现不俗，包括风险投资、私募股权和私人信贷。经济金融化确实存在风险，但最近的许多发展都是关于去杠杆化和更好的期限匹配，这应有助于稳定而非损害。

当然，在许多方面，美国的全球影响力正在下降。因此，如果美国过分庆祝其日益增强的全球金融主导地位，这可能是不合适的，甚至是不得体的。至少，我们需要谨慎和自我批评的美国自豪感。如果我们能将这种情绪收纳起来并出售股份就好了。

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《巴伦周刊》最近发表的两篇文章引起了我的注意，这家杂志是我在加入彭博观点之前的老东家，它们对亚洲两个最大的经济体进行了观察。其中一篇指出，丰田汽车公司看起来像是一只成长股，尽管这家日本汽车制造商一直坚守传统业务，几乎没有销售任何电动汽车。今年，丰田股价上涨了32%。另一篇文章是一篇特写，几天后发表，标题为“中国曾经是世界上最好的增长故事。现在它是一个价值投资。”

《巴伦周刊》很好地总结了市场情绪。受到中国大型科技企业的打击和房地产市场的崩溃，全球投资者一直在寻找一个足够大和流动性足够强的新投资目标。自然而然地，他们将目光投向了东方的日本，这个国家似乎终于走出了自上世纪90年代以来的通缩困境。日经225指数有望重返1989年12月的峰值。