帕拉蒙特交易会成为投资者权益的有用测试吗？- 彭博社
Chris Hughes
摄影师：Mario Tama/Getty Images 北美（2024）
好莱坞的一切都与戏剧和紧张有关。在派拉蒙环球公司，对这家历史悠久的电影公司的潜在交易可能不仅仅是一场有抱负的买家之间的简单竞争。其复杂的所有权结构可能会使股东们相互对抗，并使这种情况成为投资者权利的一个重要案例。
派拉蒙有着悠久而曲折的历史。它的当前形态源自于2019年维亚康姆（由已故传媒大亨萨姆纳·雷德斯通创立）和哥伦比亚广播公司的合并。现在可能会有一笔更重要的交易。据彭博新闻报道，亿万富翁拉里·埃里森的儿子大卫·埃里森上个月提出了对派拉蒙母公司国家娱乐公司的收购要约，该公司由萨姆纳的女儿莎丽·雷德斯通控制，而电视和电影制片人拜伦·艾伦则已经接洽派拉蒙有关收购的事宜。报道。当然，整合在这个行业中一直是一个永恒的话题。考虑到在竞争激烈的订阅流媒体业务中的挑战，达成交易似乎是合乎逻辑的。尽管派拉蒙的收入增加了，但它仍然难以将其转化为利润和自由现金流。它缺乏像华特迪士尼公司和华纳兄弟探索公司那样的规模。
公司去年削减了股息，因为受到疫情期间电影院关闭的财务打击。与此同时，National Amusements通过与金融家拜伦·特罗特（Byron Trott）的BDT Capital Partners LLC进行了优先股发行，这些举措为派拉蒙及其母公司提供了更多的喘息空间。
然而，总体情况仍然是派拉蒙正在追逐观众，并且在资源更充足的同行面前缺乏规模。还有其他因素。哈马斯于10月7日发动的袭击事件促使雷德斯通加大了反犹太主义的工作力度。自那时以来，她希望摆脱自己的媒体帝国的愿望增加了，彭博商业周刊报道。
规模不足
自去年削减股息以来，派拉蒙的总回报一直落后
来源：彭博
未知的是，任何导致控制权变更的交易将如何构建。尽管投票股持稳，但自去年12月初以来，无表决权的股票已经下跌了近30%，人们对于是否会出现符合所有股东利益的要约存在疑虑。派拉蒙的市值为82亿美元。加上净债务，企业价值约为240亿美元。
一个问题是艾伦是否能够完成这样规模的交易。更重要的问题是，如果在National Amusements层面发生交易，派拉蒙股东将会处于何种境地。雷德斯通的公司拥有派拉蒙上市投票股的77%。根据彭博编制的数据，投票股总共只代表当前市值的大约8.85亿美元。购买National Amusements提供了一个可能更经济的方式来获得控制权，而不是直接对派拉蒙提出要约。当然，这假设雷德斯通会被埃里森的长期计划或任何竞争买家的说服所说服。
盈利增长的挑战
派拉蒙在吸引观众和收入的同时，产生的现金越来越少
来源：彭博社，公司声明
注：公司对自由现金流的定义。
可能的国家娱乐交易已经引起了一些不安。持有派拉蒙12%表决权股份的投资者马里奥·加贝利表示，如果他的股份被以较低价格收购，他将诉诸法庭。这种情况凸显了一种不寻常的交易动态，即通过收购公司B来获得对公司A的控制，因为公司B拥有重要的股份。
在媒体行业，这并非无人涉足的领域。2018年，当迪士尼试图收购21世纪福克斯公司时，它将继承英国股市上市的卫星广播公司Sky Plc的39%准控股权益。在那个时候，伦敦收购管理机构表示，如果福克斯的收购成功，迪士尼将不得不对Sky的其余股份进行收购要约，甚至还制定了价格。其理由是，收购福克斯的一个可能动机是控制Sky，因此Sky的普通股东应该获得完整的收购要约。最终，康卡斯特公司闯入并收购了Sky，使这个问题变得无关紧要。
英国有一本试图涵盖各种可能情况的特定规则书。该规则书的首要原则是，当公司控制权发生变化时，同一类证券的投资者必须获得“等同待遇”。如果像派拉蒙、Sky一样，拥有不同价格的表决权和非表决权股票，迪士尼将不得不向两类股东分别提出要约。这些要约可能不会以相同的价格，但可能必须具有大致相同的收购溢价。
派拉蒙公司与英国形成鲜明对比，收购并不受像英国那样的一揽子规定的约束。在美国，没有规定控股投资者必须与其他股东分享收购溢价。如果少数投资者没有得到分红，他们将不得不通过法院来争取。可以说，这种更为棘手的情况应该在购买美国股票时反映在价格中。这就是剧本的走向。
英国的做法捍卫了对所有股东的平等对待原则。美国的做法是将事情留给法官来处理。迪士尼-福克斯-天空（Disney-Fox-Sky）是英国收购历史上的一个里程碑时刻。取决于其最终结果，派拉蒙公司在美国可能也会成为同样的情况。
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