私人信贷是什么？它是如何运作的，有哪些风险？ - 彭博社

伦敦金融区的摩天大楼。

摄影师：Chunyip Wong/iStockphoto/Getty Images摄影师：Patrick T. Fallon/Bloomberg需要为新工厂或收购交易贷款，但不喜欢银行提供的条件？有一个规模达1.7万亿美元的行业可以提供帮助。私人信贷在2008年金融危机后崭露头角，成为银行的替代品，当时监管机构正在限制存款机构的风险贷款。如今，它已成为各种企业的主流贷款的严肃竞争对手，从房地产公司到科技初创企业。来自富裕投资者、退休计划、主权财富基金甚至与它们竞争的银行的资金涌入私人信贷基金。一些人认为私人信贷应该成为资本市场和投资组合中的永久组成部分。然而，目前尚不清楚这个金融领域的不透明性在下一次大规模衰退来临时将如何应对。

1. 什么是私人信贷？

私人信贷的起源可以追溯到20世纪80年代，当时保险公司开始直接向信用记录良好的公司放贷。如今，私人信贷基金以各种投资策略部署数十亿美元：

• 直接放贷：公司直接向非银行放贷人单独或作为小团体借款。它们通常持有贷款直至到期。
• 困境债务：私人信贷基金购买交易远低于原始价值的公司债务，或向陷入困境的公司提供新融资，希望在企业重组或清算时获利。
• 风险投资贷款：向尚未盈利的初创企业提供融资。贷款规模通常基于公司的经常性收入的倍数。
• 夹层融资：这指的是对处于其他贷款和股权之间的更高风险债务的投资，当借款人无法履行义务时，这些债务在偿还队列中处于中间位置。
• 特殊情况：这涵盖了为利用特定事件或情况而延长的贷款，贷款决策通常与公司的基本指标（如盈利能力或增长）无关。

2. 私人信贷有多大？

私人信贷基金能够利用信贷市场的波动和银行负担不良贷款的时期来获得市场份额。数据公司Preqin表示，截至2023年6月，使用上述五种借贷策略的封闭式私人债务基金在全球范围内的资产管理规模约为1.7万亿美元，而2015年底约为5000亿美元。资产管理公司BlackRock Inc.在10月份表示，金融市场的“构造性转变”将促使更多借款人寻求私人基金，推动全球私人债务市场价值到2028年达到3.5万亿美元。

全球私人债务资产管理

来源：Preqin Pro

*截至2023年6月

3. 借款人的吸引力在哪里？

私人信贷基金表示，他们可以满足信用指标使他们无法获得银行贷款（这是许多快速增长但亏损的公司的情况）或需要非常灵活的条件的借款人。另一个优势是私人交易的定价通常是事先设定的。（对于涉及许多贷款人的常规银团贷款，价格在交易结束前经常波动。）执行也比交易杠杆贷款更容易，后者的定价更容易受市场波动影响。随着全球利率上升使许多公司陷入财务困境，一些公司选择了允许它们推迟利息支付的私人信贷工具，这种安排被称为付款方式。

4. 私人信贷发生了什么？

利率从2022年初迅速上涨，以至于银行在加息周期开始之前安排的收购交易贷款积压不良，导致它们无法盈利。因此，它们停止了更多的放贷，转而专注于出售一些滞销债务。私人信贷基金介入，承担新贷款并清理银行无法出售给资产管理人的债务。如今，私人信贷基金的可用资源往往与大型银行贷款联合体相当。几家基金组织在2023年初筹集了55亿美元的债务包，以促成对医疗技术公司Cotiviti Inc.的潜在杠杆收购，尽管交易最终未能达成。11月，包括加拿大养老金计划投资委员会、黑石集团信贷部门和新加坡主权财富基金GIC在内的一 consorium同意提供45亿欧元（49亿美元）的贷款，支持对欧洲分类广告公司Adevinta ASA的收购 - 创下了行业纪录。即使是银行，它们的撤退为私人信贷提供了更多的空间，也加入了这场游戏，包括摩根大通、法国兴业银行等在私人信贷投资中涉足。

目前北美主导私人信贷

按主要地区管理的私人债务资产

来源：Preqin

5. 为什么要投资私人信贷？

投资者获得相对较高的回报，以补偿他们持有的资产可能比交易贷款更难出售。直接放贷人可以比银行联合债务为类似公司收取200到300个基点的费用。参与私人信贷也是投资者多样化投资组合并保护公共市场价格波动的一种方式。它还使他们接触到比公共市场更多的公司。

6. 私人信贷如何应对接近零利率的结束？

绝大多数私人信贷贷款都是浮动利率，因此自从央行提高借款成本以来，收益率已经大幅上涨。一些风险最高的贷款，向最困难的公司提供或用于融资收购、破产或分拆，已经开始产生年百分比回报率达到中等数位数。这种收益率与许多私募股权投资相当，通常风险更小。这种高回报也可能带来危险，因为借款人面临更高的利息成本，这可能会推动一些人走向边缘，并导致他们违约贷款。收益率激增给投资者带来的另一个不利因素是，一些私人信贷基金已经突破了他们的“障碍利率” —— 在这一利率水平上，基金经理除了管理费外还能分享利润。私人信贷基金的投资者，即有限合伙人，一直在要求一些经理修改这些条款，使障碍更难达到。

7. 私人信贷存在哪些风险？

与公开市场相比，缺乏流动性可能导致投资者在迅速退出时遭受严重损失。一些基金可能会将投资资本锁定超过五年，没有正式的交易机制。有限合伙人可以在新兴的“二级市场”上出售其头寸，但通常会以大幅折扣的价格出售。透明度不足也是一个问题。与公开交易的等价物相比，基金在披露其持有的资产和投资绩效方面的义务较少。由于这些资产没有市场，它们的价值无法轻易确定，其价值可能成为激烈争论的问题。大多数基金表示他们每季度对其资产进行估值，但情况可能有所不同。可能会使用第三方估值师，但基金经理不必在每种情况下采纳他们的建议。私人信贷行业与私募股权的持续联系意味着，如果私募股权遭遇任何冲击，私人信贷也可能受到影响。堆积杠杆，这意味着如果私募股权遭遇任何冲击，私人信贷也可能受到影响。

8. 私人信贷能否经受住持续的衰退？

没有人真正知道。私人信贷放贷人辩称，他们安排的贷款比许多其他形式的放贷更安全，因为用于资助它们的资本锁定时间更长，且承销标准更严格。美联储在五月的一份报告中表示，他们并不担心私人信贷，但透明度不足使得难以评估对更广泛金融体系的风险。穆迪表示，银行和私人信贷基金之间的竞争加剧可能鼓励风险更大的债务交易，导致更多违约。私人交易条款的不确定性意味着不清楚在衰退中估值会下降多少。投资者可能会发现很难出售处于困境中的基金头寸。基金经理甚至不一定需要在借款人违反贷款条款时进行报告。

9. 监管机构在做什么？

美国证券交易委员会正在强制私人基金进行季度报告，并披露更多关于他们支出的信息。有迹象表明英国金融行为监管局将审查私人市场中决定估值方式的方式。但总体而言，并没有广泛的举措将私人信贷基金的监管与存款机构的监管保持一致。与此同时，许多政府乐于吸引更多的私人资本来为他们认为对银行来说过于风险的贷款类型提供资金。

参考书架

• 以下是银行进入私人信贷的一些方式。
• 私人信贷的主要参与者现在正在瞄准零售投资者。
• 相关的QuickTake解释了私人市场的繁荣，为什么信贷市场预见麻烦，悬挂债务，以及对私人市场的“分母效应”。
• 提供了私人信贷经理调查，深入了解该行业的运作机制。
• 私人信贷走向全球。
• 主要参与者正在转向零售投资者。
• 银行并不甘心失败。这是一篇关于银行进入私人信贷的一些方式的文章。

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