市场开始猜测下一步联邦储备委员会的举措是上调而不是下调 - 彭博社

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼。摄影师：Valerie Plesch/Bloomberg预计美国公司债券市场本周将有超过500亿美元的新债券发行，来自投资级公司，受到并购活动持续增加的推动。

根据华尔街承销商的估计，这一总额将标志着自今年初以来新发行量最大的一周，并延续自去年收益率急剧下跌以来的借贷加速。

至少有九家公司正在营销美国投资级债务，其中包括威瑞森通信公司的10亿美元绿色债券发行。 瑞穗金融集团和HCA医疗保健公司也在寻求定价新交易。

市场轻松吸收了新证券，投资者渴望在美联储开始降息之前锁定当前收益率。稳定的金融市场和对经济前景的信心也推动了一波计划中的企业并购活动，根据彭博社编制的数据，至少有3,140亿美元的待定并购交易可能在今年通过债券市场融资。

富国银行的全球高级债务联合主管Maureen O’Connor表示：“市场的信息是，‘做好准备’，这将非常忙碌，而并购将是其中的重要组成部分。”

蓝筹公司本周可能出售价值500亿美元的新债券

这远远高于过去七年平均售出的250亿美元

来源：彭博社

这一发展对华尔街公司来说是一个受欢迎的转变，去年它们受到并购活动急剧放缓的打击，人们担心美联储的加息会引发经济衰退。

随着投资者对经济更加乐观，美联储停止收紧政策，风险溢价已经下降。根据彭博社编制的数据，投资级企业债券相对于美国国债的额外收益已经下降到了平均仅有92个基点，为两年来最低水平。与此同时，平均蓝筹股收益率从去年10月中旬的6.43%下降到约5.4%。

“最终，当公司决定进入市场时，他们的首要任务是执行，而且这往往会自我加强，” CreditSights Inc.的全球信用策略负责人Winnie Cisar说道。“如果市场对几周的交易反应良好，那么会有更多人离开观望，说，‘好吧，现在似乎是个不错的时机，我们就这么做吧。’”

由于美国市场周一因总统日假期休市，周五往往比较安静，因此公司的机会窗口在这个截断的一周内将受到限制。

“如果你在2024年有一笔大额融资要做，现在条件非常有利，为什么不试着去完成呢？” O’Connor说。

对于CreditSight的Cisar来说，紧迫性也可能反映了一种努力，即在可能受到地缘政治紧张局势、经济放缓或对货币宽松时机的猜测转变之前抓住市场的努力。

“并购融资往往是一个更具时间敏感性的问题，” Cisar说，“从利差的角度来看，现在似乎是一个很好的时机，可以把风险从你的账上转移出去。”

投资者每天都在向货币市场基金注入数十亿美元。公司司库正在囤积创纪录的现金。市场正在毫无波动地消化大量的国债。

对于许多市场预测者来说，今年初几乎被认为是一种行尸走肉的资产类别，现金仍然有很多生机。

根据投资公司协会的数据显示，自年初以来，投资者已经向美国货币市场基金增加了1280亿美元。公司在第三季度末持有创纪录的4.4万亿美元现金，自2023年中期以来，国债的涌入超过1万亿美元，市场还有更多的空间。

这与仅仅几个月前形成了鲜明对比，当时华尔街最热门的问题之一是，一旦美联储开始降息并使大量资金储备变得不那么吸引人，投资者将把所有现金持有重新配置到哪里。

但自那时以来，许多事情发生了变化。首先，交易商已经大幅减少了对货币宽松预期。央行开始降低基准利率的时间越长，货币市场基金中持有的现金就能够赚取4%、5%甚至更多的利息，这将使投资者不再寻求其他投资。

此外，企业高管似乎并不急于在疫情之后花钱，存款人仍然担心银行体系的状况，所有迹象都指向2024年将是现金的又一个大年。

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“现金之年并非昙花一现，”货币市场基金行业跟踪机构Crane Data LLC的总裁彼得·克兰说道。“对利率的整体再敏感化仍在蔓延，甚至有很多资金尚未转移或关注到这一点。”

在金融危机后的大部分十年里，现金一直是被忽视的选择，因为美联储将借款成本维持在接近零的水平。但在经历了一轮有节制的三年加息周期和疫情引发的避险搏斗之后，情况发生了变化。

2022年，美联储开始了数十年来最激进的加息步伐，将利率推高至5%以上，从资产管理人到普通投资者，所有人都注意到了货币市场基金、国债和其他短期资产的吸引力，相比之下，银行存款几乎没有收益。

因此，去年有超过1万亿美元流入货币基金，这是ICI自2007年以来记录的任何一年中最多的。这些资金流入帮助货币基金跟上了国库券发行的增长，尽管货币市场资产总额与未偿国库券总额之间的差距在缩小，但仍表明对短期政府债务存在需求。

利率上涨使短端收益率飙升至长期期限以上，并且目前3个月期国库券的收益率约为5.37%，比基准10年期高出整整一个百分点。虽然所谓的曲线反转预示着潜在的经济衰退，但短端资金收益如此之高，而货币基金支付类似利率，不太可能迅速流出。

现在，随着决策者发出降息信号，人们开始争论这股资金浪潮还能持续多久以及有多大。这些降息的时间将起到一定作用，而在本月公布强劲的就业和通胀数据后，交易员已经调低了他们对年中之前是否会有任何行动的预期。

去年底，黑石金融管理公司的杰弗里·罗森伯格表示，他预计货币基金资产中的6万亿美元中的大部分将流出，流向股票、信贷甚至更远的国库券曲线。花旗环球财富和瑞银资产管理公司是一些发表了类似观点的公司。

对摩根大通公司的策略师何昭领导的团队来说，只有大约5000亿美元容易受到资金外流风险的影响，因为那里的大部分资金用于现金管理或流动性目的。

此外，巴克莱银行策略师约瑟夫·阿巴特在上周的一份月度报告中写道，考虑到股票与现金，“相对于预期收益，现金相对较有吸引力”，他将预期的标普500指数未来12个月的每股收益与联邦基金利率进行了比较，后者是现金收益的代理。

另一方面，根据联邦快递赫尔墨斯全球流动性市场首席投资官黛博拉·坎宁安的说法，到2024年，将有约1万亿美元的资金从尚未大规模转移现金的公司流入该行业。

ICI的数据显示，自2022年3月以来，零售投资者占流入货币基金空间的1.198万亿美元的约80%，机构占其余部分。

坎宁安表示：“人们预期如果美联储达到峰值或稳定水平，机构资金流入将开始增加，”因为公司外包现金管理以获取收益。

一些公司已经增加了他们的货币基金持有量。Facebook的母公司Meta Platforms Inc.将其货币基金配置从截至去年9月底的296亿美元增加到年底的329亿美元，亚马逊公司在2023年年底的货币基金为392亿美元，而上一季度为204亿美元。Meta和亚马逊拒绝置评。

高通公司，全球最大的智能手机处理器销售商，于2023年增加了货币市场基金持有量，而其现金及现金等价物从去年12月24日的48.8亿美元增至81.3亿美元。

“对我们来说，现金余额真的是战略上的灵活性，”首席财务和运营官阿卡什·帕尔克希瓦拉在一次采访中说道。“我们希望保持流动性，并且希望保持在风险配置的较低端。所以，如果你看我们的现金余额，其中很大一部分投资在货币市场基金中。”

根据卡方集团董事总经理托尼·卡方的说法，由于新冠疫情造成的流动性冲击，企业现金储备作为国内生产总值的比例从去年第三季度的12%上升至16%。他表示，这意味着企业囤积了额外1万亿美元的现金，指出到第三季度，这一数字达到了4.4万亿美元。

“现金绝对是企业资产负债表的基础，这一点毫无疑问，”卡方说道。但随着疫情从集体记忆中消退，企业财务主管可能会认为持有这么多现金过于保守。他表示，更为有利的交易环境也可能刺激组织机构支出这笔资金。

企业持有的现金创历史新高

来源：卡方集团

对于寻求保值收入的投资者，太平洋投资管理公司短期投资组合管理和融资负责人杰罗姆·施耐德鼓励客户开始增加利率敞口，特别是利率曲线的一到两年部分。

“一旦联邦储备已经开始降息，投资者继续保持较高收入的可能性可能就有点晚了，” Schneider说。

即使降息在即，现金也没有动摇，Crane表示，考虑到对银行系统和未受保险存款的不安，他预计货币基金持有量今年将达到7万亿美元。

“如果货币市场基金持有量在2024年从目前的水平下降，我将不得不承认错误，”他说。

投资者开始模拟联邦储备如何管理一个看似无法着陆的美国经济，甚至有些人甚至在辩论在一连串降息之后是否需要加息。

不久前，对即将降息的赌注如此普遍，以至于联邦储备主席杰罗姆·鲍威尔公开警告说，决策者们不太可能在3月份降息。不到三周后，交易商不仅取消了3月份的可能性，5月份看起来也不太可能，甚至对6月份的联邦储备会议的信心也在动摇，掉期交易显示。