Reddit的IPO是为了Redditors - 彭博社
Matt Levine
Reddit IPO
我猜有三种方式来看待这个：
Reddit计划将其IPO股份的大部分分配给其用户，这是一种不寻常的举措，可能会建立忠诚度，但也存在风险。
据知情人士透露，该公司计划为其最活跃的75,000名所谓的redditors保留尚未确定数量的股份，当公司下个月上市时，这些用户将有机会以初始公开发行价格购买Reddit股票，这通常是大投资者专属的特权。
理想情况下，对于公司及其承销商来说，Reddit股价将在上市首日上涨，为那些以IPO价格购入的人带来巨大收益。然而，如果股价下跌，可能会激怒Reddit社区的成员，这个群体在广义上过去并不怕抵制。
银行通常更倾向于将IPO的大部分股份出售给倾向于长期持有股票的大型资金管理人。个人投资者被视为更易变和更容易在出现弱点时抛售股票。
其中一种是一种哲学观。Reddit Inc.，甚至比大多数社交媒体公司更甚，是一家不支付其作家和编辑的出版商。它经营着一个在各种留言板上发布大量内容的网站；这些留言板大多由志愿者进行管理，内容由用户撰写。基于此，Reddit从广告和数据中获得数亿美元的收入。在大多数情况下，用户并没有真正分享这些收入。
这个模型运行良好 — 事实上，用户在Reddit上愉快地发布和管理，而不需要得到报酬！没有必要支付他们！ — 但是尴尬，特别是当一家公司的首次公开募股定价超过50亿美元时。一些Reddit用户可能会抱怨说：“我们创造了50亿美元的价值，却一分钱也拿不到。”让他们以首次公开募股价格购买股票并不能真正解决这个抱怨 — 他们仍然需要付钱！ — 但在某种程度上象征性地回应了这个抱怨。“我们让我们的用户分享我们的成功，通过以全价购买股票，”Reddit可以说；没关系，随便。1
第二个是传统的资本市场观点。在这里，大致的想法是银行在首次公开募股中主要将股票出售给大型机构投资者，他们预计大部分机构投资者会购买并持有股票。然后第二天，股票开盘交易，很多人 — 没有获得配售的机构，以及零售投资者 — 想要购买。但是可供出售的股票不多，因为大部分首次公开募股是分配给长期持有者的。因此，需求很大，供应很少，所以股票上涨，形成“首次公开募股涨幅”。这意味着通常很好能在首次公开募股中获得配售：你在首次公开募股中购买股票，第二天它很有可能上涨，你就赚钱了。而零售投资者在首次公开募股中大多买不到多少股票，所以他们错过了这次涨幅。
让个别的 Reddit 用户购买 IPO 股票在某种程度上解决了这个问题：Reddit 用户可以以机构价格购买股票，然后股价上涨他们就赚钱了。另一方面，如果让散户在 IPO 时购买股票，这会破坏导致 IPO 股价上涨的机制吧？那些热心的散户想购买股票就在 IPO 时购买，而不是等到第二天，所以当股票开盘交易时需求就不会那么大。而且很多散户可能是想快速赚一笔翻转股票，所以供应量更大。因此，就没有那么多理由期待股价上涨。“如果每个人都以 IPO 价格购买，那么第二天就没有人等着购买了，”我写道，当 Robinhood Markerts Inc. 尝试这样做时，“而且每个购买股票赚快钱的人都会亏本出售。”（这确实发生在 Robinhood 身上，尽管后来它在 IPO 后的一周大幅反弹，所以谁知道呢。）
第三个是 模因股票 的公司财务观点。大多数公司主要由大型机构投资者持有，有一些相当传统的方式来让这些投资者满意（稳步增长的收益、清晰的沟通、股票回购等），让这些投资者满意可以保持股价上涨，高股价对高管（他们大部分报酬是股票）和公司（如果需要通过发行更多股票来筹集资金）都有好处。但在 2020 年代，一些公司在很大程度上由散户投资者持有，而且其中一些投资者更感兴趣成为在线投资者社区的一部分，交易笑话和模因，而不是进行财务分析。你可以用一些不太传统的方式让这些投资者满意，比如给他们 爆米花 或购买 金矿 或在 YouTube 上进行 不穿裤子 的采访。
许多公司高管不愿涉足这个领域，但有些高管却积极参与。为什么不呢？有时公司需要筹集资金（因为业务陷入困境），而且无法做传统的让投资者满意的事情（因为业务陷入困境）。拥有一些与传统业务成功无关的资金来源似乎是一种很好的保险政策：“如果我们的业务陷入困境需要资金，我们总是可以和零售投资者开些玩笑，他们就会给我们钱。”
并非每家公司都能吸引追捧“迷因股票”的投资者。但你知道谁可能能吸引他们？整个“迷因股票”的概念源自Reddit；Reddit的讨论区是伟大的迷因股票诞生的地方；Reddit是在线投资者社区的所在地。毫无疑问，Reddit在吸引Reddit上的零售投资者方面具有一些优势。它可能也会早期吸引一些Reddit的股票。
Nvidia 13F
上周三，Nvidia Corp.向美国证券交易委员会提交了一份13F表格，披露了其所持股票。名单很短——只有五个名字——包括对Arm Holdings Plc的1.47亿美元股权，对一家名为SoundHound AI Inc.的小型人工智能公司价值370万美元的股权，以及对一家名为Nano-X Imaging Inc.的小型医疗设备公司价值37.9856万美元的股权。在提交表格的次日，SoundHound和Nano-X的股价飙升，因为Nvidia是“地球上最重要的股票”，如果Nvidia想要SoundHound和Nano-X的股票，那么很多其他人也想要。
我们上周谈过这个问题。奇怪的是，所有这些信息基本上都是公开的。Nvidia在2017年投资了SoundHound。SoundHound发布了一份新闻稿宣扬这项投资，彭博新闻也进行了报道。当SoundHound在2022年上市时，它再次吹嘘拥有Nvidia作为投资者。Nano-X的情况更为复杂：Nvidia还在2017年投资了一家名为Zebra Medical Vision的公司（这是新闻稿，其中提到Nvidia是投资者之一），而Nano-X在2021年以全股票交易收购了Zebra（这是新闻稿）。因此，你本来可以阅读这些新闻稿，并认为“嗯，Nvidia购买了Zebra的股份，这些股份被换成了Nano-X的股份，所以Nvidia现在拥有一些Nano-X的股份”，你的想法是正确的。你可能也可能是错误的 —— Nvidia在收购后可能抛售了这些股份 —— 但你的想法是正确的。
Nvidia的13F申报也多少是可以预料的。Nvidia以前从未提交过13F — 从未在易于找到的地方披露其股票持有情况 — 但SEC规定要求拥有价值超过1亿美元的上市股票的公司在跨越该1亿美元门槛后的第二年开始提交13F表格。13F表格必须披露公司对公共股票的持有情况，截止日期是上一季度结束后的45天，也就是2月14日，而Nvidia在这一天提交了表格。Arm去年9月上市，并且明确披露Nvidia将成为其49亿美元首次公开募股的“基石投资者”之一。基于这一披露，你可以猜测Nvidia对Arm的股份将超过1亿美元。2 再次，这种猜测可能是错误的 — 我之前没有看到Nvidia对Arm投资规模的任何官方披露 — 但这是一个合理的猜测，结果证明是正确的。
另外，值得指出的是“13F日”是一个事实：大多数13F提交者都会在季度截止日期前提交，许多13F提交者都是知名投资者（对冲基金经理、沃伦·巴菲特、凯茜·伍德），人们会关注他们的申报。记者会报道他们买卖的股票，这些报道会吸引很多读者，其他投资者有时会模仿他们的举动。一个13F披露了一位名人投资者在去年12月购买了一只小股票，可能会导致该股票在2月份上涨。
所以，如果你熟悉Arm的IPO招股说明书，以及SEC的持股披露规定，以及SoundHound、Nano-X和Zebra Medical Vision等小市值科技公司七年的新闻发布，以及财经媒体对13F申报的报道，以及使Nvidia的动向值得关注的热门兴趣，你可能会在上个月形成以下观点：
- Nvidia可能拥有SoundHound和Nano-X的股份。
- 它可能必须申报一份披露这些股份的13F表格。
- 它可能会在2月14日这样做。
- 当这发生时，可能会有很多新闻报道称“Nvidia拥有SoundHound和Nano-X”。
- 人们会关注这些报道并模仿Nvidia的举动。
- Nano-X和SoundHound，这两家相当小的公司，将从这种关注中受益匪浅，它们的股票将大幅上涨。
- 因此，在13F截止日期之前（比如，2月12日星期一），我应该购买Nano-X和SoundHound的虚值看涨期权，到期日恰好在截止日期之后（比如，2月16日星期五）。这些期权将很便宜，如果这个观点是正确的，它们将最大程度地受益于Nvidia引发的上涨。
有人会有这样的思考过程有多大可能性呢？在事后我将其陈述出来似乎是合理的，但其中涉及了很多步骤。我想，如果你是Nvidia的狂热追踪者——我猜有很多这样的人？——你可能会关注它的所有投资，了解SoundHound和Zebra/Nano-X，了解Arm，知道（从你对美国金融市场的一般了解中）13F规则，并将所有的因素结合起来购买一些SoundHound和Nano-X的期权。或者，如果你是SoundHound或Nano-X的忠实长期投资者，你可能会寻找催化剂，知道Nvidia是你最喜爱的小公司的重要股东，关注Nvidia的其他行动，并意识到这些行动可能提供你的催化剂。
或者我假设如果你是某种无所不知的市场信息消化者——如果你以某种方式记住了每一条公司的每一份新闻稿，以及每一份IPO招股说明书，以及每一条SEC规定，而且你拥有一个强大的数据集，显示各种新闻对各种股票价格的影响，并且你有足够的处理能力来测试数百万种可能的联系，看看是否能找到任何有意义的东西——那么你可能已经发现了这个信号。也许某个量化基金的模型在某处看到了这些联系，并告诉它在2月12日买入Nano-X的认购期权。
我不知道？如果你或者你的模型是基于公开信息得出这个论点的，给我发邮件；我会印象深刻。无论如何，有人确实购买了那些认购期权。《金融时报》报道：
上周初，即在芯片制造商英伟达(Nvidia)的披露引发这些股票的疯狂涨势之前的几天，交易员在两家鲜为人知的公司上下了异常多的赌注……
在英伟达提交文件的两天前，交易员购买了数千份短期期权合约，如果Nano-X的股价出现大幅上涨，这些合约将会支付报酬……
大部分交易是针对一个于周五到期的合约，该合约赋予了以7.50美元每股的价格购买Nano-X股票的权利——比周五最终收盘价12.95美元低了42%。
交易员或交易员们在2月12日每份合约支付了4到30美分。到周五，相同的合约的交易价格高达6.40美元，从谷底到峰顶增长了近16,000%。
投资者在2月9日交易了超过SoundHound认购期权的平均交易量的六倍，而在2月12日交易量超过了平均交易量的三倍。然而，与Nano-X不同的是，看跌期权的交易量也高于正常水平，这些期权可以提供对股价下跌的保护。
德克萨斯大学金融学教授胡恒理(Henry Hu)表示，一些交易员似乎在打赌其他投资者会因为“人工智能的魔法之尘”而对无关紧要的新闻“反应过度”。
当然，那就是赌注，而且是正确的。但是他们怎么知道要在Nano-X上下注呢？是对Nano-X的过度追踪？对英伟达的全知追踪？还是……？你知道吗？我上周写道：
我希望英伟达法律部门的某人昨天买了大量短期SoundHound看涨期权！这将是一个有趣的内幕交易案例*。如果你知道英伟达即将重新披露其对SoundHound的持股，那算不算是重大非公开信息？它在某种程度上已经是公开的了。但它确实推动了股价。*
对吗？关于英伟达对Nano-X和SoundHound的投资的新闻既是公开的又是不重要的，但它们却相当可预测地推动了股价。更可能的是，有人购买了这些期权，是因为他们在文件提交前一周看到了草案13F，还是因为他们记得2017年斑马医疗的筹资交易以及2021年Nano-X/斑马的收购，并意识到Arm IPO将触发英伟达的13F？
三箭
关于最近的加密热潮，有两件事是真实的：
- 人们对很多显然愚蠢的想法非常热衷，因此加密企业家可以从人们那里为非常愚蠢的目的筹集大量资金，而且完全不需要对任何人撒谎，
- 同时，很多加密企业家通过对投资者撒谎筹集了大量资金。
我是说！你可以，而且人们确实可以通过说“这个项目将在下个月取代所有银行，并创造数万亿美元的收入”之类的话语，为完全毫无意义的代币项目筹集数百万美元。你也可以，而且人们确实可以通过说“这个项目完全毫无意义，让我们看看它能筹集多少钱，哈哈。”一些早期的以太坊项目的名字就像“以太坊金字塔合约”。狗狗币目前的市值仍然接近120亿美元。
总的来说 — 哦天啊这绝对不是法律建议 — 通过撒谎为愚蠢的加密项目筹集资金是欺诈行为，会让你陷入麻烦，而通过公开透明地为愚蠢的加密项目筹集资金，嗯，可能在技术上不算欺诈，但当人们从狂热中清醒过来时，他们会对你感到愤怒。而且存在许多灰色地带。
因此，在一段时间里，加密领域最大的算法稳定币是TerraUSD，即Terra区块链的稳定币，吸引了数十亿美元的投资。Terra对TerraUSD保持价值的机制非常清楚，而那个机制显然毫无意义，最终所有的价值以一种极其可预测和被预测的方式蒸发了。在某种程度上，人们确实得到了他们被告知的愚蠢赌注，完全公开透明。但同时，Terra的创始人Do Kwon目前正在监狱中，被指控了许多欺诈行为，而且似乎对一些事情撒了谎（包括Terra的使用范围），这些对于一个理性的投资者来说是重要的。
但我认为最有趣的案例是Three Arrows Capital的案例。Three Arrows（或者通常被称为3AC）是由Kyle Davies和Su Zhu创立的加密交易公司。它 追求一种策略，即（1） 借入大量资金 从加密借贷平台，几乎没有或没有抵押品或尽职调查，因为那些放贷人急于把钱借给某人，而Davies和Zhu似乎很友好，（2）将这笔资金投资于风险交易，一段时间内，Davies和Zhu赚了很多钱，然后（3）相当可预测地破产，使一些放贷人（尽管不包括Davies或Zhu！）破产。
自破产以来，Davies和Zhu发表了许多公开声明，内容是“是的，那些放贷人愚蠢并且急于给我们钱，所以我们拿走了。” 但他们倾向于在没有完全披露的地点发表这些声明。他们犯了罪吗？没有？有点？我不知道？当然他们的观点是他们是透明地给人们他们想要的愚蠢事情的一个典型例子，但可能他们的放贷人不同意。（最终Zhu被逮捕了一点点，但他现在已经出狱，他的逮捕是因为不配合3AC的清算人员，而不是因为任何欺诈指控。）
今天在《纽约杂志》上，Jen Wieczner有一篇非常有趣的关于Zhu和Davies的最新报道，提到了他们没有完全披露的地点：
在二月份，戴维斯告诉我他在葡萄牙。在之前的一年半时间里，他在巴厘岛、西班牙和欧洲其他地方来回奔波。但当我追问他具体在哪个地区时 — 里斯本？冲浪村？葡萄酒产区？ — 他拒绝回答。
以及朱在监狱里的似乎轻松的时光：
朱将自己的监禁描述为一种近乎纳尔逊·曼德拉式的转变和启蒙体验，谈到了这如何磨砺了他的感官并提升了他的智力。“我觉得这实际上是一种非常愉快的体验 — 我不会说到了高度推荐的程度，但我会说，如果每个人都能有一次这样的体验，我认为这绝对对你有好处，”朱在他获释后的首次英文播客中这样说道。“之后，我感觉我的头脑变得非常清晰。我在篮球方面也进步了很多。就像，你能看到球的方式。你，就像，看待事物的方式 — 完全不同。就像，我的视力也变得更好了。这真的是疯狂的。”
以及他们的贷款人相信他们有欺诈行为：
对于朱和戴维斯提出的最具罪证性的证据之一是，当加密市场在2022年5月崩溃时，他们向至少一家债权人发送了一份文件，声称3AC管理的资金接近24亿美元。现在，无论是贷款人还是清算人员的密切人士都相信这个数字是虚假的，严重夸大了该基金的资产。“我们坚信他们实施了欺诈行为。没有其他方式来表达：那就是欺诈 — 他们撒谎了，”区块链公司 blockchain.com 的首席商务官莱恩·卡瑟曼在Three Arrows Capital申请破产后告诉我。
他们自己一直乐观地坚称，不，一切都好，他们诚实地失去了所有的钱：
朱和戴维斯将他们的行为没有受到严重后果作为他们没有做错事的证据。“我们从未歪曲事实，也没有从任何破产个人那里借款。如果我们这样做了，那么肯定会有重大后果，”戴维斯在七月份的一个讨论会上说，当一个问话者拿着收据质问他们，称3AC仍在努力借比特币进行交易直到最后。“但事实并非如此。为什么没有后果？因为我们没有这样做。”
还有他们的未来计划，从OPNX开始，这本应该是一个用于交易加密货币破产索赔的交易所（这是一个令人难以置信的想法，我们在这里讨论过，并且涉及“从破产的加密货币公司的财产中每月支付给自己25000美元的薪水”），但他们已经转变方向：
朱和戴维斯已经转向了一个新的想法。这也是一个交易所 —— 他们称之为OX.Fun。但这一次他们不会交易债权人的索赔，而是加密代币。到目前为止，他们宣布的代币都是交易所自己制作的，名称如OX、Milk和Autism。“$OX是一个生态系统、经济、社区，”戴维斯在OPNX宣布关闭后在X上写道。朱后来解释说：“Ox.fun是一个革命性的新设计，用于游戏化的永续合约交易，抵押和盈亏完全以OX计价，你完成任务可以获得高收益，当你实现亏损时你会获得MILK。”
“如果这对你来说像胡言乱语，你并不孤单，” Wieczner写道，但这就是重点！这不是谎言，而是胡说八道。这个主意是你可以以“游戏化”的方式交易胡说八道，并在你的胡说八道交易亏钱时赚更多的胡说八道。这就是“嘿，如果你想把钱花在一些愚蠢的事情上，我们有一些愚蠢的东西给你。”这在他们以前起过作用！
伦理
我开玩笑说过，你可以通过关注埃隆·马斯克的一举一动来获得完整的金融教育。当我经营一个商学院时，将会有关于埃隆市场假设的课程（“现在金融运作的方式是，事物的价值不是基于它们的现金流，而是基于它们与埃隆·马斯克的关系”），学生们将通过研究马斯克的各种麻烦交易来学习并购，当然还会有一个高管薪酬课程。
但一位读者指出，马斯克已经是特许金融分析师伦理课程的一部分。或者说，非常像他的某人。这是CFA协会的《实践中的伦理案例集》中的一个案例研究：
艾伦·布罗德尔是Questla的首席执行官和董事长，这是一家价值数十亿美元的电动汽车公司。布罗德尔和Questla向公众和监管机构披露，公司将使用布罗德尔的个人Twitter账户向Questla的投资者和投资公众传播信息。在媒体报道称公司在生产和交付汽车给买家方面遇到困难时，布罗德尔发布了一条推文，称公司“考虑以每股420美元的价格私有化Questla。资金已经落实。”
它继续讲述更多的故事，并得出结论：“布罗德尔的行为是不合适的，因为这条推文歪曲了事实，并且CFA协会成员不得在专业或投资活动中故意进行任何歪曲。”我不知道CFA考生通过被告知要做与埃隆·马斯克相反的事情来学习道德意味着什么。
事情发生了
两年内主要公司的私募股权支出下降了49%。私募股权在艰难的市场中转向新的筹款策略。驯服世界上最麻烦的银行的人。华尔街经纪人正在涉足热门的零售期权交易。华尔街银行为了保持对一个利润丰厚但神秘的交易业务的控制而进行斗争。巴克莱计划中的改革偏离华尔街。汇丰的利润因中国银行的30亿美元 亏损而下降。汇丰为其资本市场银行制定了罕见的 二氧化碳目标。冻结俄罗斯资产以换取乌克兰战争赢得法律专家的认可。美国 抵押利率自去年12月以来首次上涨至7%以上。加密对冲基金被指控‘犯罪’管理，因FTX争议。华盛顿女孩同时穿了45件毛衣打破了纪录。
如果您想通过电子邮件方便地收到Money Stuff，请在此链接订阅。或者您可以在这里订阅Money Stuff和其他优秀的彭博通讯**。谢谢！