日本央行放弃宽松货币政策后会发生什么-Bloomberg

Toru Fujioka, Sumio Ito

2024-02-22

日本银行被普遍预计将很快进行十年来最重大的政策转变，但究竟会带来怎样的后果还有待观察。

尽管它结束了世界上最后一个负利率，并结束了大规模量化宽松的实验，但该银行一再强调将保持其宽松的政策设置。这种看似不一致引发了经济学家对新参数将会是什么进行推测。

当这一举措发生时，大多数经济学家预计将在四月之前进行，这将是一个复杂的过程。

来源：彭博社，日本银行

除了自2007年以来首次提高利率外，该银行还必须想办法在经历了十年世界级量化宽松之后，如何逐步缩减其资产负债表规模以及速度。日本银行资产负债表规模占国内经济的比例是全球最大的，该银行拥有约占全国1,200万亿日元（8万亿美元）债券市场约一半的债券，也是国内股票市场最大的股东。

根据上个月进行的彭博调查，超过90%的经济学家预计新的利率目标将是“大约为0%”或“在0%和0.1%之间”。这将排除了类似于美联储和欧洲央行青睐的最初25个基点的调整。

副行长内田伸一最近通过指出负利率之前的情况，最清楚地暗示了短期利率的潜在新设置：该银行对超额准备金收取0.1%的利息，并将无担保拆借利率维持在0%左右。

“如果银行将这种情况带回来，这将意味着利率上涨0.1个百分点，因为目前的无担保通话利率在-0.1％至0％的范围内，”内田在2月8日的讲话中说。

内田在设计收益曲线控制计划以及负利率方案方面发挥了重要作用。他的假设分析表明，央行将利用超额准备金利率作为其主要政策杠杆，将其目标范围定在0％至0.1％之间，无论当局用什么术语来传达这一信息。这将确保实际利率保持在负值领域，突显政策仍然宽松。

内田在演讲的参考部分引起了日本银行观察者的注意，在那里他谈到了市场对加息后利率路径的预期。一张图表反映了市场对未来两年大约50个基点加息的预期。

内田使用上面的图表作为市场预期的参考。来源：彭博社内田在谈到这些市场观点时表示，他不会“支持或说它们是错误的”。他坚持说，他只是把它们指出来作为一个参考。

一些经济学家并不相信。

“那个参考是他演讲中最重要的信息，”瑞银证券首席日本经济学家、前日本银行官员足立正道说。“日本银行正在支持它。”

上田和他的同事们已经表示，央行将继续维持债券市场的稳定，就像在2013年当前大规模货币刺激计划启动之前一样。然而，他们的言论表明，他们并不一定要称这些操作为YCC。他们可能只是在规范政策时提到债券购买。

在转变的指引中，日本央行可能会指示新的债券收益率上限，取代目前的10年期债券收益率1%的参考值。或者当局可能会放弃这一点，继续标志着他们打算每月购买的债券数量。最重要的是，央行将会给予市场参与者更大的灵活性，让他们决定收益率水平，同时在收益率上升过快时继续进行干预。

影响债券收益率对央行来说变得更容易，因为它持有市场的一半，这种情况也导致了更多市场运作的副作用。内田表示，央行尚未决定如何处理这些持有。

至于股票，内田指出，当央行实行正常化政策时，终止这样的购买是很自然的。这清楚地表明，购买交易所交易基金和房地产投资信托基金不太可能在没有对日本经济或全球市场造成新冲击的情况下恢复到常态。

在2020年底成为日本股票的最大持有者之后，日本央行已经显著放缓了这样的购买。当局去年只购买了三次股票基金，而且根本没有购买房地产投资信托基金。

来源：日本央行

注：该数据截至2024年2月20日

仍然有待疑问的是央行的ETF持有量的命运，这些ETF本月的价值为70万亿日元。上田表示，央行有时间考虑如何处理这些资产，这表明精确的解决方案可能不是政策正常化的第一步。

这表明日本央行在正常化政策时不急于缩减其资产负债表，这与美联储和其他中央银行可能会采取的做法不同。