美联储的“中性”利率是什么，为什么它很重要？- 彭博社

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备银行。

摄影师：Nathan Howard/Bloomberg央行通过设定鼓励或抑制汽车购买和建筑项目等活动的利率水平来管理经济。这些努力围绕着一个中间值展开 —— 什么都不做的利率，也被称为中性利率。这是一个重要的指导标志，因为大多数货币政策制定者仍在努力将利率提高到足以降低通货膨胀的水平，但又不至于高到确保经济衰退。这意味着关于中性利率的争论将影响央行何时开始降息，以及在停止之前会降低多少。

1. 什么是中性利率？

理论上，中性利率 —— 或者通常在经济模型中记录为r*，发音为“r-star” —— 是货币政策既不刺激也不限制经济增长的利率。正如美联储前副主席莱尔·布雷纳德在2018年的一次演讲中所说的那样，它是“在充分就业和稳定通货膨胀的环境中保持产出以其潜在速度增长的水平”的水平。（美联储用于指导货币政策的基准利率被称为联邦基金利率。）

2. 为什么这是一个重要的数字？

从长远来看，央行希望他们的政策与他们认为的中性利率一致。这个数字也指导着他们对短期利率应该在什么水平上的思考。如果经济运行在全面产能以下，他们希望确保利率低于中性水平，以帮助促进经济增长。相反，如果通货膨胀过高，他们希望将利率保持在中性水平以上，以减缓经济增长速度。

3. 联邦储备委员会如何知道中性利率是多少？

它不知道，但有估计。央行官员倾向于认为生产率和人口结构的长期趋势决定了中性利率的位置。2012年，当美联储官员首次开始每季度发布他们对中性利率的估计时，美联储公开市场委员会的中位数参与者将其定为4.25%。在随后的几年里，这一估计不断下调；自2019年以来，这一估计基本上保持在2.5%左右。

4. 美联储官员们怎么说？

即使美联储官员认为2.5%是长期利率的中性水平，他们并不全然相信这一点。他们知道他们正在应对经济适应后疫情世界的不寻常情况。明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡里在2月表示，“可能，在后疫情恢复期间，代表中性的政策立场已经提高。” 里士满、波士顿和克利夫兰联邦储备银行的负责人最近也提出了类似的思考。至于美联储主席杰罗姆·鲍威尔，他在1月31日表示“我们并不非常确切地知道中性利率在任何特定时间点是多少。”

5. 估计中性变化如何影响美联储的行动？

这并不完全清楚。美联储官员在2022年3月至2023年7月之间迅速提高了其基准利率，以控制通货膨胀，将其提高到5%以上。现在，随着通货膨胀迅速减退，他们正在考虑降息。据推测，随着通货膨胀问题接近尾声，他们将会重新调整到他们对中性利率的估计。但是，他们在去年12月发布的最新预测显示，中位官员预计到2026年底通货膨胀率将达到2%的目标，而基准利率仍将保持在2.9%。在美联储1月会议记录中没有讨论这个话题。

参考资料

• 彭博新闻 文章 关于2024年全球利率展望。
• 彭博经济学 考虑 r* 对美联储政策路径的影响。
• 关于美联储寻求 “软着陆” 路径的 QuickTake。
• 关于 经济衰退 和 通货膨胀 以及 “量化紧缩” 的 QuickTake。
• 达拉斯联邦储备银行 关于中性利率的入门指南。