债券交易员为美国债券再度抛售做好准备；瞄准更高收益的期权激增-彭博社

债券交易员正为重新出现的抛售风险做准备，推动了对瞄准更高收益的期权交易的激增，并促使投资者解除了近两年来最多的长期国债头寸。

这一趋势在本周加速发展，当时对10年期收益率突破4.5%的合约需求强劲，这一水平自去年11月以来尚未超过。周二的交易流向包括一个瞄准4.85%收益率的头寸，而上周的其他流向包括瞄准4.55%和4.60%的头寸。10年期收益率在上周三晚些时候略高于4.3%。

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此次定位是在债券市场在今年因顽固的通胀和依然强劲的增长而遭受新一轮损失之后进行的，这促使交易员调低了对美联储今年将降息幅度的预期。

在国债期货市场上，最新的定位数据显示，资产管理人员解除了自2022年3月以来最大规模的净多头头寸，相当于近26万份10年期期货合约，这发生在包括2月13日较预期热的1月CPI数据的那一周。与此同时，上周五的持仓数据显示，生产者价格指数高于预期后，前端空头头寸正在增加。

花旗表示，CTA现在在利率期货市场上处于“最大空头”头寸。

在现金国债市场上，摩根大通公司周三发布的最新客户调查显示，所有客户的净多头头寸降至去年4月以来的最低水平。

以下是市场上最新定位的概况：

期权交易者瞄准更高的收益率

过去一周，4月份10年期国债期权市场发生了大幅变化，包括108.00看跌期权和112.00看涨期权的变动，之前有一笔巨额的108.00/112.00下行风险逆转交易，瞄准大约4.65%的10年期收益率。本周其他显著的变化包括在109.50看跌期权上的交易，其中包括23,000份以28个基点和50,000份以31个基点的直接买入。与此同时，本周看跌期权市场上出现了大量的清仓交易，主要集中在3月份的111.00和110.00看跌期权上。

债券交易者在期权市场上瞄准更高的收益率

4月期限的看跌期权头寸大幅上升，而3月期权头寸下降

来源：彭博社，芝商所

2024年3月和2024年4月国债期权在截至2月16日的一周内的十大和十小持仓变化

资产管理人减少多头头寸

根据截至2月13日的CFTC数据显示，10年期国债相当于260,000份的净变动，风险加权相当于每DV01 16.2百万美元，这是自2022年3月以来最大的多头头寸减少，该数据覆盖了1月份的CPI数据。

此外，本周，对冲基金从2年期到超长期期货中减少了合计1800万美元/DV01的净空头头寸，其中大部分的净空头头寸减少出现在10年期国债合约中，减少了640万美元/DV01的风险。

### JPMorgan客户减少多头头寸

截至2月20日的一周内，客户的多头头寸减少了6个百分点，将净多头头寸推至自2023年4月以来的最低水平。中立头寸继续攀升，现在与2011年9月以来的最高水平相匹配，反映出对未来国债收益率走势缺乏信心。

JPMorgan国债全客户调查

净多头头寸自2023年4月以来最低，中立头寸自2011年9月以来最高

数据覆盖截至2月20日的一周

悲观偏斜

与过去一周期间期权市场上的活动相匹配，交易员继续支付更高的保值费用来对冲债券市场的抛售和较当前水平更高的收益率。在某些长期债券看跌期权上支付的保值费用可能开始反映出长期债券期货合约中最便宜交割的潜在变化以及围绕这种情况的对冲。

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摩根大通表示通过购买债券看跌期权来减轻交割最便宜交割品种延期风险
巴克莱表示需要更大规模的美国国债抛售才能引发最便宜交割品种的变化

最活跃的SOFR期权

过去一周内，SOFR期权的交易重点集中在95.00行权价上，通过2024年6月和9月的认购和认沽结构增加风险。该行权价周围的交易包括SFRU4 95.00/95.50/95.75/96.25看涨期权鹰式套利买入，对冲卖出SFRM5 96.25/97.00/98.50/99.25看涨期权鹰式套利。在其他方面，由于与比例策略的损失清算相关的交易，Mar24看跌期权的持仓急剧下降。

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最活跃的SOFR期权行权价

SOFR期权行权价的前10名与后10名的每周净变动

来源：芝商所，彭博社

数据涵盖了过去一周各行权价的持仓变动

SOFR期权热度图

在过去一周，多个期限的活动频繁，其中95.00行权价的持仓量最大，持仓量约为160万份期权，分布在Mar24、Jun24和Sep24期限。

SOFR期权持仓量

截至2024年9月的SOFR期权未平仓头寸

来源：芝商所，彭博社