中国股市的涨势稍作停顿，交易员正在权衡政策支持措施-彭博社

中国的量化对冲基金承认，在市场历史上最疯狂的两周期间，他们的股票交易模型出现了前所未有的失败。

一位经理将其描述为该行业的“最大黑天鹅事件”。另一位表示，其模型“从做对到反复做错”。

虽然中国量化回报的历史数据有限，但一切迹象都指向这类基金创下了记录的低表现——曼集团将这一冲击与2007年对美国基金经理造成严重破坏的“量化地震”相提并论。

截至2月8日的两周时间里，管理超过100亿元人民币（合14亿美元）的领先量化基金在跟踪股票指数的策略上落后于中证500指数平均12个百分点，根据华泰证券的报告援引的行业数据，今年以来的超额回报率已经降至负11.3%。

在过去三年中，量化基金曾经顶住了国内股市的下跌，但在农历新年假期前夕，他们被市场迅速的变化和政府干预所措手不及。

对于全国性庆祝的一周来说，对于量化基金和他们的投资者来说，变成了“一个接着一个不眠之夜”，总部位于上海的海南半鞍马特私募基金管理有限合伙企业在彭博社看到的2月8日的信中写道，也将这一事件描述为黑天鹅事件。

这一灾难凸显了量化基金努力吸引客户的努力——这一次是通过悄悄地在跟踪基准的投资组合中添加表现更好的小盘股以提高回报——当走得太远时可能会适得其反。虽然许多经理们期望随着市场波动的正常化而改善他们的回报，但该行业也面临着有史以来最严格的监管审查，较弱的参与者可能会难以恢复。

“这是中国拥挤的量化策略引发的首次流动性危机，”北京益坤资产管理有限公司的对冲基金经理李明宏说道。尽管这样的风险是可以预料的，“我不知道它会来得这么早，这么突然。”

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根据他们的投资者信函，今年的动荡情况大多数经理的叙述是一致的。李说，“引爆点”是去年大型股票下跌和小盘股飙升的“极端两极化”估值。

今年，当小盘股开始暴跌时，情况迅速逆转，导致一些投资者赎回份额，重仓小盘股的量化产品不得不减持。急剧的下跌触及了导致“雪球”损失的水平，引发持有者恐慌，迫使券商抛售股指期货。

反过来，这推高了量化市场中性产品的套期保值成本，其中一些产品的杠杆率高达300%，促使它们解除头寸。与此同时，一些所谓的指数增强产品选择使用指数期货替换股票。所有这些举措都导致了小盘股的进一步抛售，推动了市场的下行螺旋。

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随着政府主导的基金后来介入，支撑着跟踪不同指数的交易所交易基金，市场对于使用历史数据训练的计算机模型变得更加不可预测。监管机构限制证券借贷的举措推高了一些管理人员做空的股票价格，造成了损失。对所谓的直接市场接入产品的卖出限制——这些产品采用了杠杆市场中性策略——一旦允许，就迫使管理人员削减头寸，上海明夕资本表示，该公司管理的资金超过10亿元人民币。

“一系列外部干预和变化使得量化模型难以进行预测，甚至难以适应，”明夕在2月8日的文章中写道。“这些模型从做对到反复做错。”

量化交易者难以调整，因为市场的上涨集中在某些指数上，而他们的投资组合分散得更广，根据 浙江高飞资产管理。 截至2月8日的那周，仅有11%的在内地上市的股票涨幅超过了中证500指数的涨幅，而中证500指数几乎上涨了13%，只有大约五分之一的A股表现优于中证1000指数的9.2%的涨幅。

浙江高飞的产品通常每个持有2000多只股票，这意味着它们在这种极端情况下“将大幅度失去”，它在一封给投资者的信中写道。

升级模型

来自麒麟投资的经理们和灵君投资告诉投资者，他们在为市场复苏寻求回收阿尔法的同时，已经在过去的一周假期中升级了他们的模型。

麒麟的代表无法联系。其他量化基金的信件被引用在本文中的基金拒绝对彭博社进一步置评。

由前Two Sigma Investments研究员高康创立的燕富投资有限责任公司表示，它预计阿尔法将在不久之后“自然”恢复，因为它在以前的市场下跌中有过这样的经历，所以它避免了对其模型的任何人为干预。该公司在给投资者的信中表示，一些产品的超额收益已经在2月8日“显著反弹”。

燕富表示，记录的阿尔法损失是由多种因素共同驱动的，而重复的可能性“非常小”，该公司管理着超过100亿元人民币。该公司对股票量化产品的表现持乐观态度，投资者应“坚定持有”，它说。

行业的命运将在一定程度上取决于监管机构的反应。据官方报纸报道，中国证监会正准备出台更多规定，以维护量化交易的稳定市场。周四。

“市场是残酷的，但我们完全理解每个客户的感受，”明曦写道。“这是一个需要尊重的市场，对于其中的每个参与者来说都不容易。”

中国股市几周前的暴跌受到量化基金争相出局的加剧，类似于2007年美国发生的情况，当时这类投资者遭遇了突然的崩盘，搅乱了市场。

这是曼集团的方子昂的分析，他在本周的一份报告中表示，这些基金头寸的清算如此庞大，以至于导致小盘股的表现创下了历史性的差距。方子昂是全球最大的上市对冲基金的投资组合经理。本周的一份报告中指出，中国为遏制动荡而进行的干预也导致了重大的市场错位，加剧了这些基金的损失。方子昂表示，中国为遏制动荡而进行的干预也导致了重大的市场错位，加剧了这些基金的损失。

中国股市的反弹延续到第八个交易日，越来越多的支持措施有助于缓解熊市情绪。

在波动起伏之后，基准沪深300指数周四收涨0.9%，创下自2020年7月以来的最长涨势。在香港，恒生中国企业指数上涨约2%，接近抹去今年的跌幅。