Reddit IPO：公司最大的风险是依赖于不可预测的用户-彭博社
Dave Lee
风险生意。
摄影师：Mario Tama/Getty Images
不真实。
摄影师：Bloomberg Daybreak/Getty Images
一个持久的教训。
摄影师：Raul Ariano/BloombergReddit的 招股说明书 终于在周四发布，其中包括公司认为可能在未来几年成为公共公司后头疼的“风险因素”惯例清单。总共有4万字，比Facebook和Twitter上市时的风险因素声明加起来还要长。
与过去的IPO一样，其中许多都是模板化的。例如，地震对Reddit的业务将是不利的，特别是如果发生在公司旧金山总部的震感范围内。此外，公司面临着许多其他公司普遍面临的外部威胁，比如失去来自Google的流量，在线广告经济的崩溃或第三次世界大战的威胁。都是标准的事情。
Reddit在其科技同行中的不同之处 — 也是公司需要详细说明的地方 — 在于其对用户群体的强烈依赖来保持运营。比我记得的任何其他在线业务都更需要Reddit在几个重要和微妙的方面让其用户满意。
首先，它承认扩大其有限（而且已经不受欢迎）的广告格式可能会导致用户离开。该公司的73百万日活跃用户中，大多数人只是来浏览。如果广告变得太烦人，用户随时可以离开并转而在其他地方浏览，这与离开Facebook、X或其他平台所需的巨大努力相比微不足道。即使他们不离开，Reddit用户倾向于技术娴熟，并且会毫不犹豫地大量使用广告拦截器（如果他们还没有这样做的话）。文件中指出，过去两年，Reddit 98% 的收入来自广告收入。其中，26% 来自2023年的仅10个广告客户。投资者将密切关注这一点，并期望更多的多样性，而不是更晚。
Reddit 无法在没有免费帮助的情况下运作
与其他雇佣成千上万的管理人员的社交网络不同，Reddit 的社区由热情的志愿用户管理
来源：公司文件
2023年12月
然后，还有一个小问题，即它依赖于所有未付报酬的劳动来使事情保持基本上文明。文件中指出，2023年12月，有60,000名活跃的日常版主使用该平台，尽管它没有提供任何历史比较 — 投资者可能希望对该数字进行更充分的披露，以确定活跃版主的数量是否在下降。这意味着每名版主平均有超过1,200名用户。
全球范围内内容版主的工资标准差异很大，但为了方便起见，我们假设平均年薪可能约为50,000美元。这相当于价值30亿美元的免费劳动。Reddit 只有2,013名全职员工，因此依赖这些热情的志愿者来阻止其网站陷入混乱，并防止广告客户匆忙离开。
随着网站的发展，版主的工作对志愿者来说变得更加繁重，对公司来说也变得更加风险重重。“版主”（也就是他们的称呼）可能会在什么构成冒犯或不当行为上与公司意见不一致，随着盈利的努力增加，这将成为一个爆发点。值得一提的是，该网站充斥着色情内容，其中一些内容可能被一些人认为是在道德上接受范围的边界。
即使那些不消费这些内容的用户也会本能地对任何试图清理互联网边缘角落之一的努力产生反感。
后果可能会迅速而有效，申请书警告说。“版主们也可以联合起来，出于各种原因，决定关闭他们社区的正常运作”，“减少Redditors产生的可盈利内容的数量。”这一切可能会在一瞬间发生，尽管公司表示最近的协调抗议活动——其中几个受欢迎的子社区关闭了自己——并没有对业务产生实质性影响。
还有谁会忘记r/wallstreetbets，这是“迷因”股票狂潮的发动机室，推动了GameStop荒谬而爆炸性的估值增长在2021年？Reddit现在承认，同样的社区可能给自己的股票带来更多的波动性——这是一个值得完整阅读的警告：
“鉴于Reddit的广泛知名度和品牌认可度，包括由于r/wallstreetbets在散户投资者中的流行而产生的影响，以及散户投资者对广泛可用的交易平台的直接访问，我们的A类普通股的市场价格和交易量可能因与我们的基本业务或宏观经济或行业基本面无关的原因而经历极端波动，这可能导致您无法以初始发行价格或以上价格出售股票而使您损失全部或部分投资。”
换句话说：我们最顽皮的用户掌握着我们的命运，以及你的钱。
Reddit对抗这些风险有一个非常有趣的计划。首先，通过经纪人向零售投资者提供有限数量的股份，让Robinhood的日间交易者参与其中。更有趣的是，通过“定向股份计划”，Reddit计划向一些最忠诚的用户提供尚未披露数量的股份，衡量标准是他们在平台上获得的“声望”数量。
对于不熟悉的人来说，“声望”是Reddit发布有趣内容或在他人帖子上发表良好评论的积分系统。那些拥有超过20万声望的人，由其他用户的“赞”产生，将首先获得可用股票。遗憾的是，我在Reddit上使用了11年，只赚得了区区1.9万声望。长期以来被认为是毫无意义的网络积分，声望现在成为了2024年最热门IPO之一的潜在途径，也许是最具风险的途径。没有任何互联网公司像这样严重依赖用户的需求、愿望和要求进入市场。
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