灾难债券背后的记录对冲基金回报面临新的风险时代 - 彭博社

2月1日，在洛杉矶长滩，一辆部分被水淹没的汽车停在被洪水淹没的道路上。摄影师：David Swason/AFP/Getty ImagesRecaro的R-Sphere可持续飞机座椅部分由仙人掌皮制成。来源：Recaro Aircraft Seating GmbH随着2023年最佳对冲基金策略成为主流投资者的磁铁，它所依赖的风险模型变得更加难以破解。

所讨论的策略与保险联系的证券有关，主要由灾难债券（通常被称为猫债）主导。在2023年，没有其他资产类别为对冲基金提供了表现更好的赌注，包括Fermat Capital Management和Tenax Capital在内的公司都实现了他们有史以来最大的回报。

猫债已经存在了25多年，被保险业用来保护自己免受无法承担的巨大损失。这种风险转移到投资者，如果预先定义的灾难发生，他们将损失资金，如果没有发生，他们将获得潜在的巨额回报。

但是计算灾难风险比以往更加复杂。这是因为财产在容易遭受越来越频繁的风暴、火灾和洪水的地区集中增加。单独看，每次事件的强度都不如一次重大地震或飓风。然而，总体来看，这些损失可能会更大，这对如今越来越多的投资者有重大影响增加敞口到灾难债券。

传统上，灾难债券被用来保护保险公司免受一代人一次的自然灾害所带来的损失。但去年，这些主要灾害，如它们所知的那样，仅占全球损失的14%，根据经纪商Aon Plc的数据。与此同时，一个被称为次生灾害的类别“在21世纪远远超过了它们的累积成本。”

这种次生灾害 — 大多以破坏性雷暴的形式出现 — 并没有被设计用来衡量灾难债券风险的模型一贯地捕捉到，根据监测发展的基金经理。

“我们发现一些模型实际上没有充分定价这些灾害，” Twelve Capital的投资管理主管Etienne Schwartz说道，该公司持有37亿美元的灾难债券。事实上，他表示“纸面上的预期损失远低于我们实际认为的。”

今天，大约40%的猫债券用于累积损失，这些损失在一年内累积，这是投资者最有可能感受到次生灾害的影响的地方。市场的其余部分与源自一次性灾难的损失相关，比如一场重大飓风，根据Artemis，该公司跟踪保险联系证券市场。

一架飞机在2022年加利福尼亚州Hemet附近的野火中投放阻燃剂。（法新社派翠克·T·法伦摄/法新社PATRICK T. FALLON/AFP通过盖蒂图片社）全球范围内，保险联系证券的总市场规模在第三季度末达到约1000亿美元，Aon估计。仅猫债券发行在2023年达到创纪录的160亿美元以上，包括非财产和私人交易，使证券市场总额达到450亿美元，根据Artemis。

在去年提供了大约20%的回报之后，猫债券现在吸引了许多本来会避开这种高风险赌注的投资者。

“大多数错过了2023年的客户，现在他们想要参与2024年，” Schwartz说。

2023年的投资回报

保险联系证券是表现最佳的对冲基金子策略

来源：Preqin，瑞士再保险

注：所有对冲基金和ILS回报率均为基于2023年9月数据的年化数据

与此同时，市场上已经有一段时间的投资者变得更加审慎，开始远离那些暴露于次生灾害的债券，这是曼AHL的合伙人兼投资组合经理Andre Rzym在接受采访时提到的，曼AHL是曼集团旗下的一个单位，曼集团是全球最大的上市对冲基金管理公司。

“在过去几年里，市场向更多的每次事件交易方向漂移，”风险概况与单一灾难事件相关联，Rzym说道。他表示，“这正是因为对次生灾害的担忧。”

Elementum Advisors，在风险联系债券上投资约20亿美元，也在避免暴露于中型自然灾害的债券。

“我们认为向我们的投资组合添加次生灾害并没有太多好处，”芝加哥Elementum的联合创始人兼高级投资组合经理John DeCaro表示。“这会增加很多变量和随机性。”

Artemis估计，目前聚合损失债券的占比已从2021年中期的50%多下降至40%。

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与此同时，次生灾害在气候科学中变得越来越重要。剑桥大学可持续领导力研究所发表的一份论文指出，“次生灾害损失的增加是气候变化引起的破坏性经济影响的警示信号。”

Karen Clark，在自然灾害建模领域有三十多年经验的专家，表示她目前的重点之一是致力于完善对洪水、森林火灾和严重对流风暴等次生灾害的模型。

“气候变化并没有像增加1/100年一遇事件那样影响尾部风险，而是增加了1/10年、1/20年和1/30年的损失，” Clark说道。

同时，更多基础设施和住宅处于中等灾害的路径之中，增加了损失的潜在风险，根据Paul Schultz，Aon证券首席执行官，Aon的一个部门。

根据瑞士再保险公司的数据，2018年至2022年间，严重对流风暴造成的保险损失达到1330亿美元，比前五年增长了90%。该保险公司早在2019年就在一份名为“次生灾害——并非次要”的论文中试图引起人们对这种危险的关注。

雷暴损害

2013-2022年全球严重对流风暴损失5年期

来源：瑞士再保险研究所

调整为2023年美元

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对于这类天气事件建模的挑战之一在于缺乏历史数据。与建立在一个半世纪数据和日益复杂算法基础上的佛罗里达飓风或加利福尼亚地震模型不同，龙卷风或野火的损失估计就不那么可靠。

当次生危险（如野火）与高峰危险（如飓风）捆绑在一起时，风险评估也会变得不稳定。这是因为野火的额外不确定性可能没有在灾难债券的损失概率中得到体现。

“当有覆盖所有自然灾害的灾难债券，预期损失在1%以内，发行利差在中等两位数时，警钟应当开始敲响，”根据Tenax的投资组合经理Marco della Giacoma最近的一份报告，以及Toby Pughe，一位在伦敦总部的对冲基金工作的分析师说。

总之，目前尚不清楚自然灾害变化模式对灾难债券市场意味着什么。

“次生危险损失趋势可能会阻止一些新资本进入市场，”Tenax的Pughe和della Giacoma写道。而且这也可能“导致一些现有投资者重新评估他们对灾难债券的承诺，”他们补充道。

越南汽车制造商VinFast Auto Ltd.在印度南部泰米尔纳德邦开工建设其综合电动汽车制造工厂。

该公司在周日的一份声明中表示，该设施将占据泰米尔纳德邦州工业促进公司的400英亩土地。

根据声明，该公司计划在五年内最初投资5亿美元用于该工地，该工地的预计产能为每年15万辆车。

该工厂将为当地3000至3500人创造就业机会，该公司在一份声明中表示。

该汽车制造商在一月份披露了与该邦达成协议，将投资高达20亿美元用于该设施。

航空公司乘客可能很快就会坐在由仙人掌皮肤和废弃渔网制成的座椅上，因为航空业几乎尝试任何方法将自己转变为可持续的交通方式。

这款来自德国制造商Recaro Aircraft Seating GmbH的经济舱座椅采用了从旧床垫中取出的回收泡沫，扶手含有木材和软木复合材料。背面有一个由渔网制成的网袋。