赛诺菲（SAN FP）：交易可能推动大型杠杆收购回归 - 彭博社

Chris Hughes

救济会持续吗？

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沃伦·巴菲特和查理·芒格在2019年奥马哈年度股东大会上。

摄影师：约翰内斯·艾塞勒/法新社通过盖蒂图片

刚刚开始？

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巨型杠杆收购正试图卷土重来。对赛诺菲SA的消费者保健业务进行交易 - 通便剂品牌 杜考乐 - 将是私募股权行业便秘的完美解药。

Advent International、贝恩资本、黑石集团、CVC资本合伙公司、EQT AB和KKR & Co.正在考虑提供报价，以在可能的200亿美元估值下解除法国制药公司的这一部门，彭博新闻 报道上周报道。赛诺菲表示计划分拆该部门，最有可能是通过独立上市。你可以理解为什么这么多私募股权公司希望进行彻底出售。

彭博观点私募股权你赚了多少？谁知道？！老年人掌握了英国住房短缺的答案法国对乌克兰鸡发起攻击说了很多内塔尼亚胡的“第二天”备忘录不是一个计划，但是一个开始用于收购的债务融资再次变得可用。私人信贷基金已筹集了数十亿美元，需要投入使用。对头痛和消化不良药物的需求超越了经济周期，产生稳定收入，可以支持私募股权公司用来资助收购的高额借款。在跨国公司内处于次要位置的企业通常有改进的空间。

被束缚

自从脱离母公司GSK以来，Haleon一直在努力超越英国指数

来源：彭博社

注：自2022年7月18日Haleon上市首日以来的价格变动百分比

确实，赛诺菲最近一直在加大对其消费者保健业务的推动力度，利润率已经很高。但可能还存在进一步的增长和效率潜力。

与此同时，赛诺菲表明的A计划是有风险的。忘记基于人工智能的股市涨势。强生的消费者保健业务Kenvue Inc.的股价低于去年的首次公开发行价格。制造敏感牙膏Sensodyne的竞争对手Haleon Plc的股价表现不比沉寂的富时100指数好。Nurofen制造商Reckitt Benckiser Group Plc的估值已经下跌。对该行业的情绪已经受到诉讼的影响——这是一个提醒，即使是经济衰退也有风险。

总而言之，股票供应仅在增加。辉瑞公司和葛兰素史克公司持有Haleon的股份，他们打算抛售。想要接触这一领域的投资者可以等待它们的下一次撤离。分析师认为拜耳公司可能也会考虑将其消费者部门进行首次公开募股。

在这种背景下，以大致等于上市公司估值的价格整体出售赛诺菲的业务可能比在首次公开募股中出售少数股份或进行没有稳定交易保证的剥离更可取。

我只是肯（视图）

强生的消费者保健业务首次公开募股一直在努力争取关注

来源：彭博社

注：自5月3日以来的百分比价格变动。

当然，收购并不容易。首先，提出的价格可能需要上调。Haleon、Kenvue和雷克特的股价平均约为今年预期收益前利息、税项、折旧和摊销（Ebitda）的13倍。如果赛诺菲接受略低于这个水平的折扣，那么根据巴克莱银行对该部门的研究预测，消费者业务的成本大约为210亿欧元（230亿美元）。收购的大部分资金可以通过债务融资，可能至少价值120亿欧元，或者是Ebitda的七倍。剩下的90亿欧元（或更少）的股权投资可以在几家公司之间分配，其中一些关键客户可以作为共同投资者。

收购公司的目标将是在大约五年内翻番他们的投资。将会有顺风。在投资期间，业务利润可能增长约三分之一，按照相同的倍数计算，这将使估值增加约70亿欧元。瑞银集团的分析师认为，同行的Ebitda从2025年到2028年平均每年增长6%，而赛诺菲的表现略好。

债务减少将为股东带来进一步收益。赛诺菲消费保健的基准盈利看起来足够健康，可以在支付资本支出、税收和利息后进行部分偿还借款，即使债务成本接近10%。如果最近的趋势持续下去，通过以更低利率再融资，还有可能获得额外的好处 — 以及绩效改善。

这种情况假设赛诺菲的选择有限，只能进行一个不吸引人的上市。但首席执行官保罗·哈德森的工作将是发起一场拍卖，并为放弃控制权获取溢价价格。事实上，彭博智库表示，估值为250亿至270亿欧元是合理的，并且符合过去的交易。

对于收购行业来说，竞争对手的购买者群体并不庞大。联合利华和雷克特有新的首席执行官，可能还不能进行重大并购，而雀巢似乎更专注于营养。但哈利昂应该嗅一嗅。或许宝洁公司也应该考虑，该公司在2018年收购了默克集团的消费保健业务。竞争的私募股权出价也不可避免。

因此，能否在这里完成一笔大额收购还是未定之数。尽管如此，消费保健行业正处于变革之中，资产将易手，其中一些将落入私募股权手中。此外，信贷市场的放松表明，私募收购活动将在任何情况下都会加速。而逐渐恢复的小额交易将对私募股权交易流量是一个健康的状态。更多来自彭博观点的克里斯·休斯：

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沃伦·巴菲特的理念从未是一成不变的信条，冻结在时间中。在他去年十一月的第一封股东 信函中，他提醒投资者随着环境变化的重要性（重点在我这里）：

巴菲特之前讲过这个故事的不同版本，但对于正在经历巨变的市场来说，这是一个重要的寓言。传统上构想的价值投资已经被增长驱动的方法击垮了大约15年，导致一些表现不佳的基金经理发泄怒火并宣称一定出了什么问题 — 也许他们是对的。增长和动量的胜利也增加了所谓的七巨头巨型资本增长股对标普500指数的影响力，引发了人们对它们对基准S&P 500指数的影响力的担忧。

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