美元强势看起来像是一种新常态 - 彭博社

John Authers

特朗普的良好民意调查数字正在转化为强劲的美元。 但不仅仅是这样。

摄影师：肯特·西村拉/彭博社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点

没有看到美元崩溃的迹象

在全球各地的风云变幻中，美元再次飙升至近二十年高位。自疫情爆发以来，彭博美元现货指数经历了一段波动，但最近再次走强，并似乎正在巩固在比疫情前舒适高位更高的水平。与此同时，新兴市场货币对美元的贬值势头仍在持续。摩根大通对新兴市场外汇的流行度量再次接近历史低点。

不可阻挡的美元再次走强

随着美元对主要合作伙伴的升值，新兴市场货币持续下跌

来源：彭博

更强的美元意味着美元现货指数的数字更高，新兴市场指数的数字更低

我们如何解释这一现象，美元是否被高估了？将这主要归因于美国经济在过去二十年间的强劲表现并不牵强。巴克莱银行的Themos Fiotakis认为，答案在于基本宏观因素，这些因素长期以来一直表现强劲，推高了美元的公允价值：

在过去20年里，美国的生产率增长更高，贸易条件改善，资本回报率更高。美国在这些领域表现优于其他主要经济体，因为美国选择了不同的商业模式。

该国选择了支持国内经济的政策，而其他国家则依赖全球化，Fiotakis认为。后者在全球化风靡时起作用，但现在已不再有效。尽管在国内观众面前表现出一副样子，美国一直在优先考虑自身利益，而且在某种程度上取得了成功。

自2008年危机以来，以及随后的短暂大宗商品繁荣，全球化已经停滞甚至出现逆转。增长一直在放缓。欧洲、中国和许多新兴市场都面临这一问题，而美国至少在某种程度上已经脱钩。有效的政策包括支持能源独立，这使美国成为净能源出口国，降低了供应或价格冲击的风险。华盛顿的政策也对大型科技公司有利，培育了一些非常主导的巨头，并吸引了海外资金。

利率预期

最近，当前高利率也成为美元强势的原因。现在，我们都知道利率不会很快下降，根据彭博社的世界利率概率功能，根据联邦基金期货价格推导出的数据显示，到6月份降息的可能性几乎被排除。

目前，市场与美联储在几个月来的最大程度上保持一致，因为交易员和央行似乎正在围绕一个观点汇聚，即到年底时联邦基金利率将下降大约75个基点。图表显示了联邦经济预测总结中的中位数预测，每三个月更新一次，被称为点阵图，与期货市场的预测相比。12月份的点阵图削减引发了大量关于利率将大幅下降的猜测；现在市场已经回归正轨。如果联邦公开市场委员会在下个月的会议上抵制进一步修订，利率可能会找到一些稳定性——在支持美元的水平上：

点和市场：再次重聚

期货几乎与美联储的点图表一致，显示今年利率将会结束的位置

来源：彭博全球利率概率

对于对削减利率的预期向后延迟和减少的转变，杰富瑞有限责任公司的布拉德·贝克特尔表示，这提振了美元的前景，因为相比其他主要经济体，美元仍然保持着较高的额外收益。

数据

尽管如此，市场预期的唯一利率行动是削减，而不是加息 —— 这一点从未有过疑问。班诺克本全球外汇的马克·钱德勒认为，未来几周内经济数据较软将有助于限制美国的利率。

与此同时，许多G-10货币的技术状况已经改善，动量指标也开始上升。大多数其他高收入国家的增长动力仍然微弱，但正如2023年第四季度所见，关键在于美国的发展。

换句话说，如果美国真的开始显示增长疲软，使衰退重新成为可能，那将削弱美元。当然，许多人都期待着类似的情况。然而，下一个重要的数据点预计将朝着另一个方向发展。本周将公布1月份的个人消费支出数据。这通常被视为美联储偏爱的通胀衡量标准，正如彭博经济学同事所示，预计将有积极的增长：

Fed’s Preferred Inflation Gauge Expected to Accelerate

核心PCE在一月份预计上涨0.4%，使年度指标超过美联储的目标

来源：经济分析局；彭博社

这很重要，因为直到现在，PCE一直提供了一个比其他更为人所知的指标更为乐观的稳定通货紴的图景，正如Brown Brothers Harriman的Win Thin在这张图表中总结的那样：

如果这基本准确，那么认为通货膨胀已经被控制住的信念可能会再次后退。但预期的标准也已经调整，以至于低于预期的PCE可能会重新激起降息的希望。无论哪种情况，这对美元都很重要，因为在美国，通货膨胀似乎在略高于其他发达国家的水平上稳定下来。

股票

自年初以来，美元的走势几乎一直跟随美国股市的表现。在美国股市吸引资金进入该国的程度上，它应该在边际上提振美元，而可能出现的泡沫（我们将在下文回到这一点）将进一步成为看涨货币的理由。然而，资本经济学的分析师表示，对于两者之间的和谐是否会刺激美元存在疑虑：

如果，正如我们预期的那样，美国股市的表现再次领先，这可能会在边际上为美元提供一些助力。但我们预测未来几年美国股市会出现泡沫，我们认为这不会像互联网泡沫时期那样成为美元的主要助力。

此外，如果贸易战爆发，美元可能会上涨。当各国试图通过征收关税使自己更具竞争力时，外汇市场通常会通过使他们的货币升值来抵消。考虑到今年的总统选举，这是一个值得考虑的前景，彭博社专栏作家西蒙·弗林特指出：

中美贸易战对美元有利。如果特朗普总统引发对所有美国贸易征收10%关税，那么对高风险资产的冲击可能会更加严重。这样的贸易冲突涉及的商品相当于世界GDP的四倍，相比中美之间的争端要多。这将对全球增长前景产生相应更大的影响，并进一步促进美元升值。

选举的不确定性通常会损害一国货币。在这种情况下，情况可能会相反，唐纳德·特朗普的良好民意调查结果可能会转化为更强劲的美元。在政治局势得到解决并且美联储开始降息之前，还有数月的时间，美元看起来将继续走强。

**—**理查德·艾比

泡沫和巴菲特

上周，《回报要点》探讨了美国股市，或至少是大型科技股，是否处于泡沫之中的问题。结论是，虽然许多泡沫条件已经具备，但市场仍远没有像1999年和2000年的互联网泡沫那样过度膨胀。

让我们坚持这种情况，并假设存在显著的炒作风险，这将意味着未来一年左右股票回报会非常强劲，但之后可能会出现严重问题。投资者该怎么办？

沃伦·巴菲特在1942年3月11日学到了很多东西。摄影师：约翰内斯·艾斯勒/法新社沃伦·巴菲特在他的主要公司伯克希尔·哈撒韦公司发布了投资者年度信。一如既往，这是一篇必读之文，不仅因为对已故得力助手查理·芒格的感人致辞。巴菲特的方法乍一看相当复杂。这个人是“买入并持有”的守护神，持有优质公司的股份，并让它们在多年内复利增长。从这封信中：

我记不得自1942年3月11日——我第一次购买股票的日期——以来的任何时期，我没有大部分净资产投资于美国股票。目前看来一切都还好。那个命运多舛的1942年的一天，道琼斯工业平均指数跌破了100点，当我“扣动扳机”时，我亏了大约5美元。不久后，情况好转，现在该指数在38000左右徘徊。由于美国的顺风和复利的力量，我们所处的领域一直是——并将会是——有益的，只要你在一生中做出几个正确的决定并避免严重错误

他引用的一个令人赞叹的统计数据是，伯克希尔在2023年的美国运通收益中“远远超过了我们很久以前购买的13亿美元的成本。” 然而，事实仍然是，伯克希尔目前持有的现金“远远超过了传统智慧认为必要的数量。” 总额：1676亿美元。 这是一大笔钱错失了美国的绝佳机会，但他并没有道歉：

在2008年的恐慌中，伯克希尔通过运营活动产生了现金，并且没有以任何方式依赖商业票据、银行信贷或债券市场。 我们没有预测经济瘫痪的时间，但我们一直为此做好了准备。

伯克希尔抵御市场震荡的能力“可能会为我们提供偶尔的大规模机会，”他承认。 明显的是，奥马哈的神谕认为另一个泡沫是完全可能的：

出于各种原因，市场现在展现出比我年轻时更像赌场的行为。 赌场现在存在于许多家庭中，并每天诱惑着居住者。

当经济动荡发生时，“因为它们将会发生”，伯克希尔将努力成为国家的资产 - 并利用那笔现金堆积起来以低廉的价格购买大量债务和股权。 这不是一个对于我们这些手头不到1676亿美元现金的人有效的策略。 但巴菲特的方法似乎是坚持选择看起来像真正优秀的长期赚钱者的股票，并拥有足够的现金来应对所有风险。 值得尝试一些小规模的做他建议的事情。

在多尔多涅的神秘之间。摄影师：詹姆斯·D·摩根/盖蒂图片社### 生存技巧

一个轻松的建议：最近一个朋友向我介绍了马丁·沃克*《警察局长布鲁诺》*系列，讲述了一个法国侦探在多尔多涅的一个小镇上解决犯罪问题，周围是英国侨民。这些书非常易读，故事情节紧凑，每一章还插入了令人垂涎的法国美食描述。真的很好，有疗愈效果。大家愉快度过这一周 — 春天快到了。更多彭博观点：

  • 奈尔·弗格森：乌克兰需要全面西方支持 — 以及以色列也是如此
  • 乔纳森·莱文：沃伦·巴菲特提醒我们查理·芒格的最佳建议
  • 克莱夫·克鲁克：乔·拜登对世贸组织的误解

想要更多彭博观点？ OPIN <GO>。或者您可以订阅我们的每日新闻简报。