稳定的资金为美联储提供更多空间来进行资产负债表缩减 - 彭博社

Alex Harris

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼。

摄影师：塞缪尔·科伦/Bloomberg特朗普的良好民意调查数字正在转化为强劲的美元。但不仅仅是这样。

摄影师：肯特·西村拉/Bloomberg今年隔夜资金市场的稳定使策略师们认为，美联储将能够继续让其资产负债表缩减。

自年初以来，由于经济数据强于预期，更加鹰派的美联储官员坚称中央银行将继续削减利率，只是不会立即这样做，因此资金市场对杠杆或借款的需求已经减弱。

这与年底形成了天壤之别，当时回购协议市场的挤兑推高了隔夜担保融资利率至历史高位。那时，相对于隔夜指数互换的美国国债价格便宜 — 这是美联储预期的一个指标 — 随着经济数据趋于平稳，政策制定者显得更加鸽派。

这促使所谓的基差交易激增，并增加了杠杆和做空头寸以利用国债市场的差异。然而，德意志银行的策略师们注意到，杠杆基金在两年期、五年期和十年期国债期货的做空头寸正在减少，这表明国债基差和相对价值头寸可能会下降。

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如果基础的丰富持续到当前合同周期结束，这意味着未来几个月的头寸较小，对回购融资的需求较少。

资金市场的平静表明，美联储隔夜逆回购（RRP）设施的资金消耗可能较慢，符合资格的交易对手可以以市场利率存放现金，这样一来，资产负债表逆向调整的缩减可能会延后，这个过程被称为量化收紧，或者QT。

“对冲基金的基础和相对价值头寸的下降，以及相关的对回购融资的需求可能会使RRP的使用量高于其他情况，从而减少美联储修改其QT策略的紧迫性，”包括Steven Zeng在内的德意志银行策略师在一份致客户的备忘录中写道。

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在最新的美联储会议记录中，决策者表示减缓资产负债表逆向调整的速度可能有助于平稳过渡到最佳水平的银行准备金，或者允许联邦公开市场委员会延长资产的清算时间。主席杰罗姆·鲍威尔表示，委员会将在下个月的会议上对QT及其资产进行深入讨论。

美国银行公司的策略师凯蒂·克雷格（Katie Craig）和马克·卡巴纳（Mark Cabana）仍然预计回购利率将继续上升，但这将需要对美国国债施加更大压力，并将资金从前端转移。

“我们仍然预计回购利率最终会走低，但可能需要更大规模的美国国债走低、增加抵押品发行以及现金从前端延伸出去，”他们在一份致客户的备忘录中写道。

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今日要点

  1. 美国已经拥有一个美国优先经济
  2. 利率朝着有利方向变动
  3. 股市上涨吸引资金流入美元，以及
  4. 可能的大选后贸易战促使其他货币的抛售。

没有看到美元崩溃的迹象

在全球各地的风云变幻中，美元再次飙升至近二十年来的高位。自疫情爆发以来，彭博美元现货指数经历了一段波动，但最近再次走强，并似乎正在巩固在比疫情前更高水平的位置。与此同时，新兴市场货币对美元的贬值势头仍在持续。摩根大通对新兴市场外汇的流行度量再次接近历史最低点。

不可阻挡的美元再次走强

随着美元对主要合作伙伴的升值，新兴市场货币的下跌持续

来源：彭博

更强的美元意味着美元现货指数的数字更高，新兴市场指数的数字更低

我们如何解释这一现象，美元是否被高估了？将这主要归因于美国经济在过去二十年中的强劲表现并不牵强。巴克莱银行的Themos Fiotakis认为，答案在于基本宏观因素，这些因素在长时间内一直保持强劲，推高了美元的公允价值：

在过去20年里，美国的生产率增长更高，贸易条件改善，资本回报率更高。美国在这些领域表现优异，因为美国选择了不同的商业模式。

该国选择了支持国内经济的政策，而其他国家则依赖全球化，Fiotakis认为。后者在全球化风靡时起作用，但现在已不再有效。尽管在国内观众面前表现出一副样子，美国已经有一段时间把自己放在首位，而且在某种程度上取得了成功。

自2008年危机以来，以及随后的短暂大宗商品繁荣，全球化已经停滞甚至出现逆转。增长一直在放缓。欧洲、中国和许多新兴市场都面临这一挑战，而美国至少在某种程度上已经脱钩。有效的政策包括支持能源独立，这使美国成为净能源出口国，降低了供应或价格冲击的风险。华盛顿的政策也对大型科技公司有利，培育了一些非常主导地位的巨头，并吸引了海外资金。

利率预期

最近，当前高利率也成为美元强势的原因。现在，我们都知道利率不会很快下降，根据彭博社的世界利率概率功能，根据联邦基金期货价格推导出的数据显示，到6月份降息的可能性几乎被排除。

目前，市场与美联储在几个月来达到了最大程度的和谐，因为交易员和央行似乎正在围绕一个观点形成一致意见，即到年底时联邦基金利率将下降大约75个基点。图表显示了联邦储备委员会经济预测摘要中的中位数预测，每三个月更新一次，被称为点阵图，与期货市场的预测相比。12月份的点阵图削减引发了市场对利率将大幅下降的猜测；现在市场已经回归正轨。如果联邦公开市场委员会在下个月的会议上抵制进一步修订，利率可能会找到一些稳定性 —— 在支撑美元的水平上：

点和市场：再次重聚

期货几乎与美联储的点图表一致，显示今年利率将会结束的位置

来源：彭博全球利率概率

对于对削减利率的预期转向晚些时候和比之前预期的削减幅度小，杰富瑞有限责任公司的布拉德·贝克特尔表示，这提振了美元的前景，因为相比其他主要经济体，美元仍然保持着高额外收益。

数据

尽管如此，市场看到的唯一利率行动是削减，而不是加息 — 这从来没有令人怀疑过。班诺克本全球外汇的马克·钱德勒认为，未来几周内经济数据较软将有助于限制美国的利率。

与此同时，许多G-10货币的技术状况已经改善，动量指标也开始上升。大多数其他高收入国家的增长动力仍然微弱，但正如2023年第四季度所见，关键在于美国的发展。

换句话说，如果美国真的开始显示增长疲软，使衰退重新成为可能，这将削弱美元。当然，许多人都期待着类似的情况。然而，下一个重要的数据点预计将朝着另一个方向发展。本周将公布1月份的个人消费支出数据。这通常被视为美联储偏爱的通胀衡量标准，正如彭博经济学同事所示，预计将有积极的提升：

Fed’s Preferred Inflation Gauge Expected to Accelerate

核心PCE在一月份预计上涨0.4%，将年度指标提高到联邦储备的目标之上

来源：经济分析局；彭博社

这很重要，因为直到现在，PCE一直提供了一个比其他更广为人知的指标更乐观的稳定通货紴的图景，正如Brown Brothers Harriman的Win Thin在这张图表中总结的那样：

如果这基本准确，那么认为通货膨胀已经被控制住的信念可能会再次后退。但预期的门槛也已经调整，以至于低于预期的PCE可能会重新激起降息的希望。无论哪种情况，这对美元都很重要，因为在美国，通货膨胀似乎在略高于其他发达国家的水平上稳定下来。

股票

自年初以来，美元的走势几乎一直跟随美国股市的表现。在美国股市吸引资金进入该国的信念程度上升的情况下，美元应该会在边际上受到提振，而可能出现的泡沫（我们将在下文回顾）将进一步增强对该货币的看涨理由。然而，资本经济学的分析师表示，两者之间的和谐是否会刺激美元仍存在疑虑：

如果，正如我们预期的那样，美国股市的表现再次领先，这可能会在边际上为美元提供一些助力。但我们预测未来几年美国股市将出现泡沫，我们认为这不会像互联网泡沫时期那样成为美元的主要助力。

此外，如果贸易战爆发，美元可能会上涨。当各国试图通过征收关税使自己更具竞争力时，外汇市场通常会通过使他们的货币升值来抵消。考虑到今年的总统选举，这是一个值得考虑的前景，彭博社专栏作家西蒙·弗林特指出：

中美贸易战对美元有利。如果特朗普总统引发对所有美国贸易征收10%关税，那么对高风险资产的冲击可能会更加严重。这样的贸易冲突涉及的商品相当于世界GDP的四倍，相比中美之间的争端要多。这将对全球增长前景产生相应更大的影响，并进一步促进美元升值。

选举的不确定性通常会损害一国货币。在这种情况下，情况可能会相反，唐纳德·特朗普的良好民意调查结果可能会转化为更强劲的美元。在政治局势得到解决并且美联储开始降息之前，还有数月的时间，美元看起来将继续走强。

**—**理查德·艾比

泡沫和巴菲特

上周，《回报要点》探讨了美国股市，或至少是大型科技股，是否处于泡沫之中的问题。结论是，虽然许多泡沫条件已经具备，但市场仍远没有像1999年和2000年的互联网泡沫那样过度膨胀。

让我们坚持这种情况，并假设存在显著的炒作风险，这将意味着未来一年左右股票回报会非常强劲，但之后可能会出现严重问题。投资者该怎么办？

沃伦·巴菲特在1942年3月11日学到了很多东西。摄影师：约翰内斯·艾斯勒/法新社沃伦·巴菲特在他的主要公司伯克希尔·哈撒韦公司发布了投资者年度信。一如既往，这是一篇必读之文，不仅因为对已故得力助手查理·芒格的感人致辞。巴菲特的方法乍一看相当复杂。这个人是“买入并持有”的守护神，持有优质公司的股份，并让它们在多年内复利增长。从这封信中：

我记不得自1942年3月11日——我第一次购买股票的日期——以来的任何时期，我没有大部分净资产投资于美国股票。目前看来一切都还好。那个命运多舛的1942年的一天，道琼斯工业平均指数跌破了100点，当我“扣动扳机”时，我亏了大约5美元。不久后，情况好转，现在该指数在38000左右徘徊。由于美国的顺风和复利的力量，我们所处的领域一直是——并将会是——有益的，只要你在一生中做出几个正确的决定并避免严重错误

他引用的一个令人赞叹的统计数据是，伯克希尔在2023年的美国运通收益中“远远超过了我们很久以前购买的13亿美元的成本。” 然而，事实仍然是，伯克希尔目前持有的现金“远远超过了传统智慧认为必要的数量。” 总额：1676亿美元。 这是一大笔钱错失了美国的绝佳机会，但他并没有道歉：

在2008年的恐慌中，伯克希尔从运营中产生了现金，并且没有以任何方式依赖商业票据、银行信贷或债券市场。 我们没有预测经济瘫痪的时间，但我们一直为此做好了准备。

伯克希尔抵御市场动荡的能力“可能会为我们提供偶尔的大规模机会，”他承认。 明显的是，奥马哈的神谕认为另一个泡沫是完全可能的：

出于各种原因，市场现在展现出比我年轻时更像赌场的行为。 赌场现在存在于许多家庭中，并每天诱惑着居住者。

当经济动荡发生“就像它们将会发生一样”，伯克希尔将努力成为国家的一项资产，并利用那笔现金堆积起来以低廉的价格收购大量债务和股权。 这不是一个对于我们这些手头不到1676亿美元现金的人有效的策略。 但巴菲特的方法似乎是坚持选择看起来是真正优秀、有弹性的长期赚钱股票，并拥有足够的现金来应对所有风险。 值得尝试一些小规模的做他建议的事情。

在多尔多涅的神秘之间。摄影师：詹姆斯·D·摩根/盖蒂图片社### 生存技巧

一个轻松的建议：最近一个朋友向我介绍了马丁·沃克*《警察局长布鲁诺》*系列，讲述了一个法国侦探在多尔多涅的一个小镇上解决犯罪问题，周围是英国侨民。这些书非常易读，故事情节紧凑，每一章还插入了令人垂涎的法国美食描述。真的很好，有疗愈效果。大家愉快度过这一周 — 春天快到了。更多彭博观点：

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