债券中最容易的交易因联邦储备加息预期回升而受挫-彭博社

交易员们认为，美联储首次降息可能会在六月或七月到来。摄影师：Brendan Smialowski/AFP/Getty Images原本应该是2024年的宠儿交易已经瓦解，这要归功于美联储颠覆了有关其降息速度的预测。

市场在一月份大举押注会有大幅降息。通过这样做，市场希望从美国国债收益率曲线恢复到传统的向上斜坡，这一过渡被称为陡峭化。这将使长期收益率再次高于短期收益率，反映了通常需要随时间补偿风险的需求。

债券巨头太平洋投资管理公司的联合创始人比尔·格罗斯已经假定这种陡峭化将持续近两年。当高盛资产管理公司发布其2024年投资展望时，它宣称陡峭化，或者回归正常，是“最容易的交易之一。”

这样的预测适得其反，因为短期收益率甚至进一步高于长期收益率，一个强劲的经济和顽固的通胀导致美联储官员强硬回击市场猜测降息将在三月开始。

现在，交易员们认为美联储的首次政策转变将在6月或可能是7月出现，到2024年底的总降息幅度仅略高于四分之三个百分点。这些动态成为降息交易的阻力，促使市场范围内重新思考。

在1月份降息猜测的高峰期，位于悉尼的施罗德投资管理公司(Schroders Plc)固定收益部门副负责人凯莉·伍德(Kellie Wood)表示，她的公司放缓了对陡峭化交易的押注。施罗德目前对美国国债持有适度的空头头寸，因为他们预计美国经济将走弱，这将促使收益曲线最终变陡。

“美联储保持利率收紧的时间越长，我们就越有信心认为增长将在通胀达到目标水平时放缓，”她说。

衡量收益曲线形状的一个关键指标是两年期国债利率与十年期国债利率之间的利差。目前，较短期限的利率比较长期利率高出约40个基点 —— 这是债券术语中的倒挂曲线。

今年早些时候，随着市场预期降息可能在3月到来，这种陡峭化交易似乎开始见效，因为这一差距收窄至仅16个基点，收益曲线变得不那么倒挂。在去年3月美联储加息周期期间，倒挂曲线达到100个基点以上，是自上世纪80年代以来最为极端的。这种倒挂曲线预示了过去八次经济衰退。

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当你的赌注没有得到回报时坚持自己的想法总是很困难。然而，对于交易员来说，额外的坏消息是，随着收益曲线出现倒挂，持有加剧者头寸将导致慢慢流失损失，即使收益率保持不变。这是因为“携带成本”的存在，即持有债券头寸然后随着时间将其滚动到新头寸的成本。

例如：对于一个典型的两年期和十年期加剧者交易，这种携带成本每年会导致损失40个基点，假设没有其他变化。这意味着一个一年前发起交易并持有的投资者几乎没有赚到任何钱，尽管曲线朝着正确的方向移动并在该期间加剧了大约50个基点。

因此，为了使交易成功，联邦基金利率必须尽快下调，纽易财富的高级投资组合经理本·伊蒙斯解释说。“如果没有降息，加剧就不会发生。它只会逐渐消失，”他说。

上个月，美联储将政策利率维持在5.25%至5.5%的区间内。自2022年3月开始收紧周期时，他们已经将利率上调了超过五个百分点。试图预测中央银行决策的掉期合同现在大致与美联储官员在去年12月最后一次季度利率预测中的信号保持一致。

彭博策略师的看法…

“如果经济适当出现衰退，衰退将成为相对近期的基本情况，通胀动态足够鸽派以至于美联储可以在政策上迅速刹车，那么曲线可以迅速加剧，超过远期。然而，除非发生这种情况，那些持有加剧者头寸，甚至持有短期票面债券的裸多头者，必须面对市场博士每个月发送的巨额账单。”

— 卡梅伦·克莱斯，宏观策略师

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GSAM的Ashish Shah表示，去年该公司在利率互换市场上押注。这是对未来两年曲线定价的一种赌注。优势在于减少负担效应，同时使头寸与美联储何时开始降息的关联性降低。

Shah说：“我们仍然喜欢加剧者，”并补充说通胀“可能不会直线下降，但它正在下降。”尽管公司仍然看到软着陆，但在出现急剧放缓的情况下，“加剧者确实表现得非常好。”

巴克莱在上周的利率周报中也推荐了加剧者，而花旗银行的债券策略师上周五发表了一份名为“痛苦交易是变平者”的报告。

Gross表示，历史有利于加剧者交易。自保罗·沃尔克（Paul Volcker）大幅加息以打破两位数通胀以来，曲线从未像现在这样持续倒挂。Gross坚定地认为，加剧发生在两年和5年期国债之间。

Gross说：“资本主义无法在负曲线下蓬勃发展。”Gross说：“它无法永远为国债提供更高的收益率和更短的期限。”

两年期和五年期收益率分别约为4.71%和4.32%。与此同时，基准10年期利率为4.31%，到期30年的国债收益率约为4.44%。

LongTail Alpha LLC创始人Vineer Bhansali也在押注曲线变陡，他指出大多数资产存在负担效应。例如，大多数股票的平均股息率约为2.5%，远低于他估计的5%以上的联邦基金利率。

“现在真的没有任何投资可以押注于回归正常状态并具有正面收益，” Bhansali说道。“当曲线变平时，你会受到伤害，每年支付大约50个基点的成本，但这是值得的。你只需要能够持有住它。”