市场集中度：如何摆脱“辉煌七人组”- 彭博社

John Authers

很难自由。上图：巴西的牛仔和牛群。

摄影师：Mauro Pimentel/AFP/Getty

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今日要点

集中度： 那又怎样？

美国股市异常集中。您将在Points of Return和许多其他媒体中读到很多关于此的内容，因为根据各种指标，标普500指数的集中程度超过以往任何时候 — 这主要归因于所谓的七巨头互联网平台集团的主导地位。标普500指数中排名前十的公司单独占指数的32%以上。

但这重要吗？这甚至算不上不寻常吗？这是一个理想的问题，适合在剑桥大学的埃尔罗伊·迪姆森教授和伦敦商学院的保罗·马什和迈克·斯坦顿教授进行了25年的权威研究《全球投资回报年鉴》中提出。迪姆森·马什·斯坦顿研究，如今由瑞士银行UBS赞助，涵盖了自20世纪初（对于美国和英国来说更早）以来股票、债券和现金的投资回报。这非常有用，倾向于出现在全球资产配置者的桌子和书架上。因此，以下是他们在本周出版的今年版中发现的关于集中度的内容。

彭博观点英镑资产提供了隐藏的利润丰厚的地方英国从脱欧中一无所获吗？不要低估反智能手机战士银行重新涉足信用衍生品。保持冷静。关键点是，按全球标准来看，美国并不那么集中。事实上，它异常多样化。在主要市场中，只有日本的最大公司集中度较低：

这意味着那些因为“壮丽七”的优势而倾向于避开美国的人需要退出其他所有地方，涌入日本。如果我们使用每个市场最著名的基准指数，美国再次看起来比大多数国家更为分散。意大利富时-伦敦证券交易所指数中的前10大股票占指数的72.8%（最大的是11.04%的银行联合信贷SpA），而购买法国CAC 40指数意味着将11.67%的资金投入到奢侈品巨头路易威登集团：

如果你认为标普500指数过于集中…

其他主要国家指数更为集中；而全球指数则不然

来源：彭博社

但是否要按国家归属划分股票是值得商榷的。MSCI的国际指数比大多数上述单个国家基准指数更广泛使用。前十名仅占MSCI新兴市场指数的23.1%，以及MSCI EAFE（欧洲、非洲和远东，涵盖非美国发达市场）的15.3%。实际上，许多资产配置者将他们的决策视为标普指数和这两个MSCI指数之间的选择。他们可能希望进行多样化配置，因为全球市场正严重集中在美国。这是数据库涵盖的124年间全球市值的分配情况：

自一个多世纪前美国市场超越英国以来，美国一直是地球上最大的市场，除了1989年和1990年日本泡沫时期的几年。如今，它占全球市值的61%，是自上世纪60年代以来最高的水平，当时中国和俄罗斯还没有股票市场。股票在全球范围内的集中程度确实异常高 —— 但避免这种情况也意味着错过了美国表现出色的几年。

集中必然是坏事吗？不是，但它往往意味着一个不平衡的经济。一般来说，每个国家将由一两个行业主导，尤其是在新兴世界。直到最近，美国是一个例外。现在它主导的是科技，但与125年前新兴时期主导的铁路相比，科技主导程度并不那么高：

美国越来越依赖一个行业并不可怕，但令人不安 — 特别是科技集团现在可能正在吸收以前可能流向其他行业股票的收益。至于投资者，集中的基准存在问题，就是它们更难击败。UBS的Patrick Palfrey所说，主动大盘股经理“天生倾向于减少最大的股票权重”。根据他的统计，大盘股经理在标普500指数的前10只股票中除了Alphabet之外都持有较低权重。在大多数情况下，这些决定都带来了损失 — 但考虑到主动基金经理需要组建一个平衡和多样化的投资组合，他们无论如何都会遇到问题：

为什么主动管理者讨厌集中市场

主动基金在标普500指数前10大股票中除了一只外都持有较低权重

来源：UBS

一个解决方案是放弃广泛实践的基准制定，其中主动管理者公开与特定指数进行比较。无论如何，这都会有所帮助，因为这往往会鼓励围绕指数集中。第二个解决方案是远离美国，而是使用广泛的国际指数，而不是媒体上经常引用的国家指数。

投资者为什么如此渴望降息？

美联储什么时候开始降息？在过去一年里，我不是唯一一个问过这个问题无数次的人。随着年份的继续，这种喧嚣只会变得更加响亮。因此，值得提出另一个问题，年鉴可以帮助回答：降息对投资者真的重要吗？事实证明确实重要。

货币政策问题显然与通货膨胀密切相关。广义而言，投资者的工作是击败通货膨胀，因此这显然很重要。正如我们所预料的那样，通货膨胀最低的年份对股票和特别是债券非常有利，而通货膨胀最高的年份则与表现糟糕相关，尤其是对债券。这张图表基于年鉴中所有国家的每一年，跨越其历史，因此应该很好地分离通货膨胀对回报的影响：

但通货膨胀并非孤立发生。通常会带来更高的利率。Dimson、Marsh和Staunton使用了一种可以实时应用的简单度量标准。在接下来的图表中，历史回报被分为期间，从联邦储备委员会上调利率的第一次行动开始，以及相反情况。这捕捉了一些被证明是短暂的收紧和宽松，但重点是看到利率变化方向（而不是对其预期）对回报的影响。孤立地看，较低的利率应该提高股票和债券的回报——但由于它们经常发生在经济出现严重问题时，降息并不一定会始终提振股票。

然而，在实践中，情况几乎看起来就是这样。对于股票和债券，降息时期的回报远远优于加息时期。在英国，令人惊讶的是，所有股票对现金的历史超额回报都发生在利率下降时；在利率上升期间，现金在历史上略微领先：

如果我们考虑风险并查看回报除以波动性（一个被称为夏普比率的概念），那么降息的重要性就变得更加显著。对于债券来说，在加息期间，夏普比率为负：

弄清楚因果关系的箭头指向哪里仍然可能很困难。Dimson、Marsh和Staunton承认，“在加息周期中收益较差的程度到底是由疾病（通货膨胀）造成的，还是由治疗（加息）造成的，尚不清楚。” 但历史确实证实了我们有理由关注降息何时开始。

创纪录在望

比特币仍然拥有粉丝。它在周三交易中突破了$60,000的关口，2021年的$69,000历史最高价现在已经近在眼前。今年已经上涨了45%，突显了其背后的动量的重要性。

为什么现在？这次涨势是在1月11日推出持有现货比特币的交易所交易基金后出现的。加密货币爱好者们现在希望这波行情能够继续，因为比特币供应增长的下一次重要里程碑——被称为减半，预计将在四月某个时候到来。即使在那之前，机构投资兴趣也变得更加普遍。ETF已经吸引了超过60亿美元，其中包括黑石集团在本周早些时候的一次交易中吸引了5.2亿美元进入其比特币ETF：

比特币自ETF上市以来稳步上涨

部分原因是由于近十几个ETF成功上市

来源：彭博社

Fairlead Strategies的Katie Stockton表示，ETF也重新点燃了对更广泛的加密货币市场的兴趣：

在这次上涨中，我们也看到了另类币的积极参与。我可以肯定地说，兴趣重新被激起了。我甚至看到一些谷歌搜索研究表明，至少在零售方面是这样。随着越来越多的人接受，它变得更具机构可行性。

Frnt Financial的Stephane Ouellette认为，加密生态系统中的杠杆，即保证金融资利率和衍生品价差，仍然“远远低于‘顶部’市场环境中看到的水平”。网络流量表明，尽管关注ETF，街上的普通人几乎没有注意到资产的上涨，这鼓励了多头：

比特币的兴趣与以往繁荣相比相形见绌

谷歌上的比特币搜索（2019-2024）

来源：谷歌趋势（美国）

数字代表相对于给定地区和时间图表上最高点的搜索兴趣。100表示该术语的最高流行度。50表示该术语的流行度是最高点的一半。0表示没有足够的数据来支持此术语。

联邦储备委员会的宽松政策一旦实施，可能会促使资金流向风险资产，如加密货币。Miller Tabak + Co.的Matt Maley补充说，自从去年的地区银行危机以来，投资者相信“联储保护”再次发挥作用。他们愿意承担比自2021年以来更多的风险。

但也有一些令人不安的迹象。Maley指出比特币和狗狗币之间的关系，狗狗币最初是作为一个笑话而创建的代币，曾被埃隆·马斯克在《周六夜现场》上描述为“骗局”，可能会引起担忧：埃隆·马斯克在《周六夜现场》上描述为“骗局”，可能会引起担忧：

在过去两年里，每次狗狗币飙升，都意味着比特币在短期内走得太远。每次这种情况发生后，比特币都会出现回调。因此，今天狗狗币在最高点看到的将近40%的两天反弹让我感到紧张。

简单来说，当狗狗币突然飙升时，这表明交易者认为加密货币的涨势已经非常强劲，他们可以进行更冒险的投注。这通常是短期顶部的迹象：

狗狗币，比特币命运紧密相连

来源：彭博社

另一个奇怪的迹象是，加密资产的交易量仍然不高。Ouellette表示，将近70%的比特币供应已经有一年没有动过。因此，即使价格几乎回到高点，也并不清楚它是否被更广泛地接受为货币。

— Richard Abbey

生存贴士

上周，为了让你入睡，勤奋的宣传猎手们在卧室家具集团 Bed Kingdom 汇编了包含“醒来”，“动力”和“感觉良好”等关键词的在线播放列表，以找到最适合醒来的歌曲。排名第一的是 Humble by Kendrick Lamar，其次是Outkast的 Hey Ya! 前十名还包括Rupert Holmes的 Pina Colada song，Mark Ronson和Bruno Mars的 Uptown Funk，以及Spice Girls的 Wannabe。

这些都是一些有趣的快节奏曲目，但互联网上缺少更具活力的曲目。我建议听一下我能清楚地看见，由吉米·克利夫演唱，美好的一天，由比尔·威瑟斯演唱，早安，早安和阳光明媚的一天，由披头士演唱，三个日出和美好的一天，由U2演唱，醒来，由阿凯德之火乐队演唱，让阳光照进来，由第五维度演唱，以及美好的一天，由理发百分百乐队演唱。而有史以来最好的唤醒歌曲？必须是醒来吧，由布拉德利家族演唱。其他的建议都太荒谬了。

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