英国市场：下一次英国国债危机可能如何开始？像这样-彭博社

如果英国股票的自然买家消失会发生什么？

摄影师：Andy Shaw/Bloomberg

英国公司争相将其养老金计划责任转移给保险业。随着这种转变可能伴随的投资策略变化，对英国国债和股票有着严重的长期影响，从市场中消除了这些资产的自然买家。

所谓的确定福利养老金计划对企业部门来说是一个头痛的问题。承诺支付与退休人员过去收入挂钩的终身收入很难量化，特别是因为这一承诺带有一定的通货膨胀保护。养老金的会计处理给资产负债表引入了波动性：随着债券收益率和精算假设的波动，负债计算会发生变化，而支持这些承诺的资产则按照当前市场价值记录。

Bloomberg观点美联储本来也不打算很快降息Zara是奢侈品的新面孔吗？如果699美元的骆驼大衣合身尼日利亚的奈拉困境指向非洲的更大问题诺丁山的富人不会搬到摩纳哥因此，养老金买断需求激增，公司支付保险公司接管养老金计划。这种支付通常包括已支持负债的资产以及现金补充。这些交易 — 也被称为养老金风险转移（PRT） — 自从债券收益率上升降低了负债的会计价值以来，变得更加实惠，降低了保险的成本。在2023年创纪录的交易量之后，没有迹象表明活动正在放缓，说咨询公司Aon Plc。

这听起来像是一个良性的情况：金融部门为企业问题提供了一种创业解决方案。但购买这些保险政策的成本对于希望摆脱养老金负担的公司来说仍然很高。而似乎将要发生的资产配置变化值得关注。

保守党胜利

英国的定义利益养老金计划中的股票持有量已经很低

来源：养老金保护基金紫皮书，2023年

注：总资产中加权平均资产配置。

根据养老金保护基金关于该行业的最新参考书，典型的英国定义利益养老金计划主要投资于债券，其中大部分是政府债务。这种配置旨在确保资产与退休承诺的会计价值同步移动。

政府过度干预

英国定义利益计划的债券投资组合权重在政府债务

来源：养老金保护基金紫皮书，2023年

注：债券持有的加权平均高级别细分。

相比之下，养老金买断的资产配置是由需要在偿付能力监管设定的限制内为保险公司带来利润的投资回报需求驱动的。换句话说，比英国政府债券更好，但没有股票的波动性。这意味着信贷资产，如公司债券、抵押贷款和基础设施债务，如养老金顾问Lane Clark & Peacock LLP的数据显示。

追逐回报

养老金买断通常投资于回报较高的信贷资产

来源：Lane Clark & Peacock LLP，基于2023年6月30日的保险公司数据，除了保险公司1和2分别为2022年12月30日和2023年3月31日。

在任何PRT交易关闭之前，走向买断风格投资组合的旅程可能早就开始了。毕竟，如果即将继承的资产不需要太多调整，保险公司可能会收取较低的保费来进行买断。事实上，养老基金一直在购买国内企业债券作为准备，据《金融时报》报道，需求如此之大，以至于即使非英国公司也一直在发行以英镑计价的债券。

这些动态加强了从股票中撤资的现有趋势。这是在全面了解正在发生的事情时的一个主要关注点。如果英国养老金基金经理不是英国股票的自然持有者，那么谁是呢？他们有着长期的投资视野，生活在本国市场，并且最了解伦敦上市公司的管理层。而且，买断的加速削弱了支撑英国国债市场的一条腿，因为保险公司渴望投资回报较高的信贷资产。

当然，并非每个英国的确定福利计划都在急于进行PRT。越来越多依靠自己“确定的贡献”投资基金生活的退休人员可能购买英国国债作为稳定收入的安全来源。资产不足以支付负债的养老金计划仍将转向回报较高的证券，如股票，以帮助弥补差距。

即使这里的变化是逐渐的，但它们发生在一个巨大的池塘中 —— 英国的确定利益行业监管着1.4万亿英镑（1.8万亿美元）的资产。养老金买断量的增加与国内养老金部门是英国政府债务的永久和囚徒买家的想法相矛盾。对英国国债的国内结构需求下降，如果国家需要借更多款，这将变得更加严重。这不是2022年9月的混乱，但一场悄悄的国债危机可能正在悄然进行。

这里的主角们在逻辑上对监管所创造的激励做出了回应。现在是决策者更多地关注试图从养老金系统中消除风险的副作用的时候了。

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