黄金大涨：美联储不会承担这个重量 - 彭博社

再次测试$2,100。

摄影师：Chalinee Thirasupa/Bloomberg 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点：

• 黄金再次创下新高; 如果降息发生，维持涨势的机会会增加
• 标普500指数也再次创下新高；目前还没有泡沫
• 许多人预期可能会出现泡沫，这可能会成为自我实现的 预言；降息将是一个关键的催化剂
• 关于降息：越来越有可能 不会发生。
• 提示：收听 彭博新播客，特邀A-Rod。

金色的梦乡

今年黄金的表现是其价值存储表亲比特币的苍白回声。自一月比特币交易所交易基金推出以来，这种数字资产的涨幅超过40%，已经使黄金失去了光芒。不仅如此，它们的流入似乎是以黄金ETF为代价的，后者出现了净流出。

黄金的痛苦是比特币ETF的收益

来源：彭博社

然而，黄金的价格仍然强劲 —— 以至于上周五收盘时再次创下历史新高。如果没有引起太多关注，那是因为自疫情爆发以来，黄金已经接近每盎司$2,100 几次。所有明显的突破（包括去年十二月初价格短暂超过$2,100时）都很快消失了。

$2,100或者破产

黄金再次测试其高点 - 这次能走得更远吗？

来源：彭博社

这一次会有所不同吗？持续上涨的关键因素将是明确的利率下行趋势。黄金被视为对央行无能的对冲。它早前与$2,100的接触似乎是在利率降低的迹象出现时。随着最近的数据显示出通胀信号的混合，这种信念已经减弱。不过，联邦储备委员会下一步行动的压倒性预期是降息而不是加息（有相反观点的请继续阅读以下内容）。

彭博社观点马德里的新来者搅动了一锅有毒的政治汤美国几乎花掉了2万亿美元。让它停下来。卡塔尔的天然气推动隐藏动机 — 消灭煤炭氢气野探者仍需找到他们的第一个油井下周联邦公开市场委员会将会议并解析自1月以来的数据。由于数据似乎过于强劲，所以3月的降息不在考虑范围内。重要的是是否有足够的证据支持今年晚些时候放松政策。

自上周四发布联邦储备委员会首选通胀指标以来，追踪黄金价格显示出对降息的新乐观情绪。这种闪亮的金属价格与利率呈反比关系，并随着核心个人消费支出价格指数不超过预期而上涨。尽管个人消费支出价格指数仍然高于联邦储备委员会的喜好水平，并且不能被视为通胀已被击败的确凿证据，但它增强了对今年晚些时候降息的希望：

在PCE发布之前，黄金价格保持平稳。投资者可能会选择保守，因为他们在等待有关利率的线索；但等待时间过长也存在风险。是什么导致了这种惰性？TD证券的丹尼尔·加利在这次采访中解释说，答案在于过去依赖实际利率或美元指数等指标而犯下的一系列错误。过去曾被烫伤的黄金投资者正在谨慎行事，保持轻仓，并选择建立大规模净空头仓位，加利表示。那为什么会这样呢？“在某些时刻，实际利率的大幅变化并不会对黄金产生太大影响，”他说。“今天就是这种情况。”

其他分析师表示，为了应对黄金下跌的定位，现在是增加持仓的好时机。Longview Economics的哈里·科尔文表示，去年12月明显的“泡沫”已经消退，黄金正在巩固其收益/横盘走势：

因此，风险回报有利于开始增加战略投资组合中的黄金持仓，原因有四：（i）我们的黄金‘市场定时模型’已经解除了卖出信号；（ii）黄金的看跌保护水平很高；（iii）联邦储备委员会可能会在今年晚些时候将降息重新“定价”到利率市场中；以及（iv）主要参与者继续囤积实物黄金。

就风险而言，美联储坚持要求通胀率回到2%可能导致滞胀，这在上世纪70年代末曾导致黄金价格创历史最大泡沫。尽管SSGA的迈克尔·阿罗恩表示这种现象的概率很低，但他建议投资者“考虑对实物资产进行多样化投资配置，以帮助缓解可能带来的痛苦。”

彭博智库的迈克·麦克隆认为黄金价格可能会上涨，但他补充说，投资者应将其与一些比特币结合起来，否则可能会落后于潜在的颠覆性数字化趋势。目前，黄金最近几天的上涨表明人们对货币宽松持乐观态度。坚挺的美国股市、强劲的货币和5%的利率是黄金的阻力；因此，股市泡沫和随后的破裂以及降息将有助于进一步推动黄金的涨势。那么，它们有多大可能性呢？—理查德·艾比

双倍，泡沫，麻烦和困扰…

股市是否存在泡沫？标普500指数首次突破5100点收盘。但更有说服力的证据来自《经济学人》。商业杂志封面通常是良好的逆向指标，因此这一封面引起了很多关注：

这紧随着布里奇沃特的雷·达里奥，世界上最具影响力的投资者之一，发表了一篇题为我们是否处于股市泡沫中？ 他的答案是“还没有。”老朋友詹姆斯·麦金托什在《华尔街日报》上得出了相同的结论。这么多人在问这个问题可能表明他们意识到了风险，所以我们还没有进入最后的泡沫阶段。也有人认为《经济学人》的封面展现了一种观点，即股市的这波涨势仅仅是被热气撑起来的 —— 如果这是一种逆向指标，甚至可能是一种看涨的指标。但值得注意的是有多少人认为泡沫正在形成，而现在还不是时候。引用金融洞察的彼得·阿特沃特的话：

达里奥和麦金托什都得出结论，“现在还不是泡沫”，我们可能很快会看到资金涌入市场。没有什么比群体同时和集体地相信泡沫仍然会出现更能创造泡沫的了。但我不禁想知道达里奥先生和麦金托什先生是否刚刚把潜在的问题说出口。看着英伟达的股价，很难不认为每个人都认为最好的还在后面。

迄今为止，这不是泡沫的论点是什么？估值在仅仅三年前就已经过度了，达到了迷因股票疯狂的高峰。正如图表所示，当时的七巨头股和纳斯达克100指数比现在更为过度。目前没有任何荒谬的事物存在，兴奋情绪保守地集中在利润最高的大公司上。如果我们以滞后的市盈率作为一个标准，那么七巨头股与三年前相比更接近整体市场 —— 而标准普尔500指数，在等权重基础上，看起来仍然要便宜得多：

2021年的泡沫

估值比三年前要保守得多

来源：彭博社

另一个证明我们还没有到那个地步的论点在于相对较低的保证金债务金额。一些读者指出，特别是以0DTE期权的形式进行的期权交易，实际上是在押注一天的表现，可能会创造更多的杠杆。达里奥持有不同看法。最近，看涨期权的单一股票期权交易量急剧上升。它仍远远没有达到“迷因股票泡沫”时期的高点：

在“辉煌七人”中，期权交易活动看起来相当平均。尽管“辉煌者”们正在创造许多兴奋和金钱，但试图通过期权对它们进行押注的人数并不突出：

如果正在形成泡沫，它可能不会直接反映在金融市场价格中。许多标准指标表明，现在市场并没有像三年前那样过热，更不用说2000年互联网泡沫的顶峰了。唯一的例外是科技公司的销售倍数，目前达到历史最高点：

盈利泡沫？

巨大的销售倍数表明对科技集团利润率的极大信心

来源：彭博社

如果收入倍数增加这么多，这表明对利润率有着极大的信心。最近一些科技巨头取得了令人印象深刻的业绩，毫无争议。如果存在泡沫，那可能在大科技公司目前录得的盈利中。这种盈利是否真的可持续？然而，目前的看法是泡沫正在形成，并且还有进一步发展的空间。对它最大的风险来自利率：

美联储今年会降息吗？

泡沫情景往往建立在降息基础上 — 更便宜的资金一直是历史上投资泡沫的重要催化剂。美联储和联邦基金期货市场目前都预计今年会有三次降息。但如果美联储根本不降息呢？纽约阿波罗集团首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）敢于冒险，预测他们不会降息。他所有的论点都基于经济学。我总结如下：

• 经济并没有放缓，而是重新加速。美联储去年12月转向降息缓解了金融状况（而中央银行并没有采取任何行动）。
• 基础通胀率指标正在上升。
• 核心通胀率正在上升。
• 劳动力市场仍然紧张，失业率低，工资通胀率在4%至5%之间。
• 小企业表示他们计划提高售价和工人工资。
• 制造业和服务业ISM调查显示支付价格的趋势更高。
• 租金再次上涨，房价也在上涨。
• 金融状况正在放松。

这是一个相当有说服力的列表。我要补充的是政治因素（等待越晚，接近选举时降息就越困难），以及美联储自然希望避免重复历史错误的愿望（过早降息导致上世纪70年代更多通胀，以及导致上世纪90年代末泡沫）。可能非常惊人的鲍威尔转向是一种巧妙的尝试，在不承担开始降息的声誉风险的情况下放松条件。

今年还有10个月要过去。如果劳动力市场和通货膨胀数据开始转变，特别是如果发生某种金融危机，那么情况将再次发生变化，我们可以预期会有削减。但我认为Slok是对的，目前还不清楚我们是否应该预期任何削减。这对黄金价格不利，但也可能有助于避免泡沫。

生存贴士

一个播客推荐，来自我们自己的团队。彭博社推出了《The Deal》，由我们的前纽约分社社长杰森·凯利和亚历克斯·罗德里格斯（更为人熟知的是A-Rod，近年来棒球界最伟大和最具争议的人物之一）共同主持。由于A-Rod在整个职业生涯中大部分时间都效力于令人厌恶的纽约洋基队，我不太是他的粉丝；对于我最喜欢的A-Rod时刻，请看这个和这个。不过，他是一个聪明的人，该系列节目的第一期采访了前温网冠军玛丽亚·莎拉波娃，非常精彩。彭博现在有能力吸引一线明星。在此我想向我的上级建议另一个节目，我可以与大卫·奥提兹共同主持。来吧，我知道你们能做到。祝你们愉快，我会继续梦想。

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